能源、航运策略周观察2024年度第5期

能源&航运策略周观察2024年度·第5期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种冲高回落，总体以震荡走势为主，柴油相对偏弱；天然气市场延续3月以来的低位震荡，欧气市场向 上弹性相对较好；国内外动力煤价格周度跌幅仍在3%左右，近日内贸市场跌幅有所放缓、出现小幅探涨。 当前欧线运价出现止跌信号，上海-欧基港运价周环比降幅收窄至1.42%至$1943/TEU。北美航线运价仍持续下行，为提高装载率，航司仍以降价揽货为主，美东、美西航线分别较上期下跌7.8%、4.1%。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 23/10/31 23/12/31 24/2/29 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/3 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：从需求角度看，目前宏观环境处于海外经济韧性偏强、降息空间虽有修正但年内仍存的中性偏多氛围中，下游石油制品的拉 动项主要在于汽油，年内北美FCC炼能的关停计划仍将对高辛烷值组分带来一定支撑，但表需增长疲弱的背景下预计汽油裂解难以超越过去两年同期水平，因此对欧美炼厂需求的拉动更多为季节性而非超额需求。供应端OPEC+的减产约束及地缘扰动仍对油价构成支撑，上周以来伊拉克、俄罗斯先后宣布仍将在高油价下陆续兑现减产，俄罗斯新增1家炼厂遇袭，目前因乌袭击而停产的炼能总计70-80万桶/天（13%），这一炼化需求受损有望向上传导至原油减产的强化。二季度缺口去库预期暂难证伪，但基金净多持仓已回补至区间相对高位，油价持续上行空间亦有限，近期行情以高位震荡冲顶为主。 燃料油：近一周新加坡市场高硫燃料油裂解价差维稳，低硫燃料油裂解价差走弱。俄罗斯燃料油装船量连续两周走高，炼厂遇袭的影响预计在后期发运数量上得到一定体现，旺季需求预期支撑下高硫燃料油裂解价差支撑仍在但估值已偏高。科威特3月燃料油装船保持高位，4月前两周船期计划亦已相对饱和，低硫燃料油供应压力延续，空配低硫燃料油裂解价差策略持有。 沥青：上周沥青盘面小幅补涨原油，裂解价差压力减弱，但现货跟涨乏力，基差转跌，基本面弱势格局延续。上周炼厂出货走高，但终端承接不足，社会库存继续加速累积。后市来看，需求难超预期，地方炼厂供应维持低位，沥青基本面对裂解价差的驱动较为有限，建议观望。 动力煤：动力煤市场的加速下跌在近期出现缓和，港口、坑口煤价有小幅探涨迹象，主要受少量补空单需求拉动。本轮跌价港坑口同步进行，到港发运亏损反而得到修复；1-2月原煤产量同比降4.2%，主要受山西产量同比大降18.1%带动，高频数据显示1-2月山西煤矿产量同比降5.5%，3月以来缩窄至4.1%，因此内产的实际减量幅度有限。供应端的负反馈集中在进口端，高卡煤进口利润明显恶化，发运船期已出现环比减量。然而二季度市场的主要矛盾仍在需求端，电厂环节将开启淡季累库，非电需求已滞后启动，但开工强度同比仍然偏低，难以扭转中下游的累库趋势。目前动力煤港口及终端库存同比增3.6%，本轮反弹空间暂时有限， 市场后续下行压力仍存。3 天然气：国际市场总体低位震荡，但飓风影响澳大利亚LNG出口，亚太市场受此影响明显回升，使得亚欧价差再度走阔。 美国方面EIA数据显示其已早于同期进入累库，近期由于码头检修带来出口缩量，使得其减产后仍未改变即期基本面宽松的格局，价格反弹较为乏力。欧洲市场总体平淡，价格仍面临压力，3月末的偏低价位仍未改善气电消费，非城燃需求与同期持平，后续关注LNG进口偏低和亚太市场偏强后，欧洲供给收缩的可能。全球市场将以库存偏高水平结束去库季，在供给端波动有限的基调下，需求的季节性下滑或将加剧高库存对价格的压制，市场淡季反弹空间有限、整体偏弱运行。 LPG：近期下游添加剂开工率因炼厂检修季而明显回落，但丙烷-石脑油价差回落至历史低位，PDH路线的利润优势终于有所体现，需求下行空间较为有限。3月末国内进口到岸维持高位，供应宽松程度有所增强，现货端总体承压，后续关注月末CP下调幅度。由于近期化工需求有恢复预期且原油偏强运行，盘面在底部仍存支撑，维持区间震荡。 集运指数（欧线）：多航司调涨4月运价，现货即期运价止跌兑现，盘面中枢上行，但各合约走势分化。04合约临近交割，市场进入对交割结算价的博弈，若航司调涨落地则盘面有望进一步上行，但空间有限。考虑到现阶段地缘冲突焦灼， 上半年复航的概率较低，叠加6月相对旺季的预期，06合约有进一步上行至升水04合约的可能，并引领其他远月合约上涨。 策略推介 1）逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差继续持有 2）逢高做空集运（欧线）4/6跨月价差 4 原油跨月结构并未跟随单边价格同步突破；此前内盘溢价吸引新仓单入市，上周中石油大连新增100万桶巴士拉中质期货库存，内盘升水明显回吐 上周北海基差进一步走弱，美国路易斯安那州低硫现货升贴水明显走强 美元/桶 10 5 0 -5 -10 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） Forties伊科菲斯克原油 0 -10 -20 -30 -40 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 22/12 70 23/2 23/4 23/6 23/8 23/10 23/12 24/2 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1022/1223/2 23/4 23/6 23/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 40 20 0 -20 -40 -60 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 -1000 -2000 -3000 22/522/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/5 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 上周海外市场汽油裂解稳中偏强，柴油、高低硫燃料油裂解有所回落。 上周除高硫燃料油裂解小幅上涨外，国内能化品种对布伦特裂解总体回落。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-2.8% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/11