点评报告：资产质量保持稳健

证券研究报告|银行 增持(维持) 资产质量保持稳健 2024年03月26日 ——招商银行（600036）点评报告 报告关键要素: 招商银行发布2023年度业绩报告。 投资要点: 其他非息收入保持相对韧性：招商银行2023年营收增速为-1.64%，与 前三季度增速上升0.08%；归母净利润同比增长6.22%，增速较前三季度下降0.3个百分点。其中，手续费净收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相对韧性和拨备计提力度下行。 基础数据 总股本（百万股）25,219.85 流通A股（百万股）20,628.94 收盘价（元）31.35 总市值（亿元）7,906.42 流通A股市值（亿元）6,467.17 个股相对沪深300指数表现 招商银行沪深300 手续费净收入同比下滑幅度略有收窄：2023年手续费净收入同比下滑 10.8%，较前三季度下滑幅度略有收窄。其中，财富管理手续费收入同比下滑7.89%，除代理保险收入保持正增长外，代理基金、理财、信托以及证券交易均同比下滑。资产管理手续费收入、托管费收入、银行卡手续费收入同比分别下滑7.89%、8%和8.76%。结算与清算业务收入同比增长2.93%。管理零售客户总数达到1.97亿户，同比增长7.07%，管理零售客户总资产13.32万亿元，同比增长9.88%。 资产质量整体保持稳健：2023年末不良率为0.95%，环比下行1BP，关 注率1.1%，环比上升9BP，逾期率1.26%，环比上行1BP。不良净生成基本保持稳定。拨备覆盖率437.7%，环比下降8.2个百分点。 盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏 好降低等因素的影响出现波动，不过客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为1460亿元，1539亿元和1639亿元（调整前2024-2025年的归母净利润为1523亿元和1595亿元）。按 照招商银行A股3月25日收盘价计算，对应2024年和2025年的PB估 值为0.79倍和0.72倍，维持增持评级。 2023A2024E2025E2026E 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 营业收入(百万元)339,123333,310349,350369,095 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩增长放缓资产质量保持稳健 零售信贷增速稳定客户基础进一步夯实规模稳健扩张 分析师:郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 增长比率(%)-1.64-1.714.815.65 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)6.22-0.395.406.52 归母净利润(百万元)146,602146,032153,911163,942 市盈率(倍)5.595.625.324.98 每股收益(元)5.615.585.906.29 市净率（倍）0.850.790.720.66 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表 单位：百万元 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 214,669 219,780 232,415 252,159 利息收入 375,610 384,466 411,073 443,554 利息支出 -160,941 -164,686 -178,659 -191,395 非息收入 118,212 113,530 116,935 116,935 营业收入 339,123 333,310 349,350 369,095 业务及管理费 -111,786 -112,904 -116,291 -122,106 拨备前利润 218,087 217,453 229,941 243,671 信用及其他减值损失 -41,469 -41,767 -44,691 -46,277 税前利润 176,618 175,686 185,250 197,394 所得税 -28,612 -28,110 -29,640 -31,583 归母净利润 146,602 146,032 153,911 163,942 资产负债表 单位：百万元 至12月31日 2024E 2025E 2026E 贷款总额 6,508,865 6,964,486 7,452,000 7,973,640 债券投资 3,212,653 3,533,918 3,816,632 4,160,129 同业资产 560,709 577,530 606,407 636,727 资产总额 11,028,483 11,844,099 12,748,989 13,727,216 存款 8,240,498 8,899,738 9,611,717 10,380,654 非存款负债 1,702,256 1,783,317 1,875,803 1,977,291 负债总额 9,942,754 10,683,055 11,487,520 12,357,945 所有者权益总额 1,085,729 1,161,044 1,261,469 1,369,271 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场