点评报告：规模稳步扩张，资产质量保持稳健

证券研究报告|银行 增持(维持) 规模稳步扩张资产质量保持稳健 2024年04月01日 ——农业银行（601288）点评报告 报告关键要素: 农业银行发布2023年度业绩报告。 投资要点: 归母净利润同比增长3.91%：2023年，实现营收6,948.29亿元，同比 增长0.03%，实现归母净利润2,693.56亿元，同比增长3.91%。其中，规模的较高增长、拨备计提力度的下行和有效税率的下行是业绩增长的正向贡献因素。 基础数据 总股本（百万股）349,983.03 流通A股（百万股）319,244.21 收盘价（元）4.23 总市值（亿元）14,804.28 流通A股市值（亿元）13,504.03 个股相对沪深300指数表现 农业银行沪深300 资产负债保持稳步扩张：2023年总资产同比增速为17.5%，其中，贷款 规模同比增长14.5%。投资类资产同比增长17.7%，主要是增持了大规模政府债。总负债同比增长18.3%，其中存款同比增长15.0%。 净息差环比下行：公司2023年净息差1.60%，环比下行2bp。从资负两 端看，资产端，2023年生息资产收益率为3.41%，较2023H1回落2bp，其中贷款收益率回落8bp。负债端，2023年计息负债成本率1.96%，较2023H1回升2bp。 资产质量整体保持稳健：2023年末不良率1.33%，较2023Q3末下行 2bp，关注率1.42%，较2023Q2末下行2bp，逾期率1.08%，较2023Q2末有所回升。2023年不良生成率保持低位；拨备覆盖率303.87%，拨备保持相对高位。其中，零售贷款不良率有所上升，主要是农户贷款不良率上行；对公贷款不良率回落。 盈利预测与投资建议：2024年，农业银行将稳住资产质量、稳住净息 差、稳住中间业务服务价值贡献作为重点工作。综合考虑市场环境以及未来三农业务的拓展情况，我们下调了2024/2025年的盈利预测，并引入2026年盈利预测数据，2024-2026年的归母净利润分别为2732亿 元，2760亿元和2853亿元（调整前2024-2025年的归母净利润为2836 亿元和3000亿元）。按照农业银行A股3月28日收盘价计算，对应 2023A2024E2025E2026E 2024年和2025年的PB估值为0.57倍和0.53倍，维持增持评级。风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 营业收入(百万元)694,828690,271699,382734,222 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 资产质量保持稳健 万联证券研究所20191028_农业银行季报点评_AAA_负债端结构进一步优化 万联证券研究所20190901_农业银行半年报点评_AAA_负债端成本有所上升资产质量保持稳定 分析师:郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 增长比率(%)0.03-0.661.324.98 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)3.911.421.043.38 归母净利润(百万元)269,356273,177276,016285,344 市盈率(倍)5.815.725.665.46 每股收益(元)0.720.730.740.76 市净率（倍）0.610.570.530.49 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表 单位：百万元 至12月31日 2023年A 2024年E 2025年E 2026年E 净利息收入 571,750 554,556 560,061 589,123 利息收入 1,223,698 1,329,592 1,430,162 1,552,195 利息支出 -651,948 -775,036 -870,101 -963,072 净手续费收入 80,093 76,088 76,088 78,371 净其他非息收入 35,439 31,895 33,809 35,837 营业收入 694,828 662,539 669,958 703,331 业务及管理费 -235,296 -218,638 -227,786 -239,133 拨备前利润 443,352 434,821 432,698 454,116 资产减值损失 -135,933 -121,678 -116,248 -126,929 税前利润 307,419 313,143 316,450 327,187 所得税 -37,599 -39,456 -39,873 -41,226 归母净利润 269,356 273,177 276,016 285,344 资产负债表 单位：百万元 至12月31日 2023年A 2024年E 2025年E 2026年E 贷款总额 22,614,621 25,102,229 27,737,963 29,957,000 债券投资 11,238,586 13,149,146 14,727,043 16,494,288 同业资产 3,405,816 3,746,398 4,121,037 4,368,300 资产总额 39,872,989 44,526,485 49,315,841 53,651,685 存款 28,898,468 32,655,269 36,410,625 40,051,687 非存款类负债 8,077,654 8,822,600 9,661,660 10,153,013 负债总额 36,976,122 41,477,869 46,072,285 50,204,700 股本或实收资本 349,983 349,983 349,983 349,983 所有者权益总额 2,896,867 3,048,617 3,243,556 3,446,985 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场