点评报告：资产质量保持稳健

公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 资产质量保持稳健 ——农业银行（601288）点评报告 增持(维持) 2023年09月05日 报告关键要素:农业银行发布2023年中期业绩报告。投资要点:归母净利润同比增长3.5%：2023年上半年，实现营收3,657.58亿元，同比增长0.8%，实现归母净利润1,332.34亿元，同比增长3.5%。其中，净息差收窄对业绩的拖累加大；手续费及其他非息收入增速放缓，相应对收入的贡献度有所下滑；资产质量持续向好，拨备下调反哺利润。资产质量延续改善趋势：截至2023年6月末，农业银行不良率、关注率和逾期率分别为1.35%、1.44%和0.99%，较上年末分别下行2BP，2BP和9BP。其中，零售贷款不良率仅上升1BP，主要是信用卡不良率上行。上半年拨备力度下行，不过截至6月末拨备覆盖率为304.67%，较上年末仍上升2.07个百分点。整体看资产质量延续前期改善趋势，拨备覆盖率继续上行，风险抵补能力仍在增强。规模保持高增，核心一级资本充足率下行，净息差持续收窄：2023年上半年农业银行规模保持快速扩张趋势，总资产较年初增长12.1%，贷款总额较年初增长10.3%，存款总额较年初增长12.4%。由于整体规模扩张较快，公司核心一级资本充足率降至10.4%，较年初下降75BP。净息差方面，由于贷款收益率下行幅度相对较大，同比下行36BP，叠加存款成本上行，主要是对公存款成本同比上行31BP，使得净息差持续收窄。预计后续受重定价等因素的影响，资产端收益率继续承压，负债端随着存款利率的下调以及经济逐步复苏后企业存款活化比例上升，存款综合成本率的上行幅度或略有收窄。盈利预测与投资建议：2023年上半年农业银行资产质量延续改善趋势，拨备覆盖率继续上行。规模方面，保持高增，核心一级资本充足率下滑，净息差持续收窄。我们预计农行2023-2025年的EPS分别为0.72元，0.77元和0.81元。按照农业银行A股9月4日收盘价3.48元，对应2023年0.51倍PB估值，维持增持评级风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)724,868728,481770,899821,517增长比率(%)0.690.505.826.57归母净利润(百万元)259,140268,087283,621299,960增长比率(%)7.453.455.795.76每股收益(元)0.700.720.770.81市盈率(倍)4.994.824.544.28市净率（倍）0.550.510.470.44 基础数据总股本（百万股）349,983.03流通A股（百万股）319,244.21收盘价（元）3.48总市值（亿元）12,179.41流通A股市值（亿元）11,109.70 个股相对沪深300指数表现 农业银行沪深300 40%30%20%10% 0% -10%-20% 数据来源：聚源，万联证券研究所相关研究万联证券研究所20191028_农业银行季报点评_AAA_负债端结构进一步优化万联证券研究所20190901_农业银行半年报点评_AAA_负债端成本有所上升资产质量保持稳定万联证券研究所20190331_农业银行年报点分析师:郭懿执业证书编号：S0270518040001电话：01056508506邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 证券研究报告|银行 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表 单位：百万元 至12月31日 2022年A 2023年E 2024年E 2025年E 净利息收入 589,966 588,694 621,827 664,222 利息收入 1,108,547 1,214,830 1,314,614 1,421,358 利息支出 -518,581 -626,136 -692,787 -757,137 净手续费收入 81,282 85,346 90,467 94,990 净其他非息收入 17,624 23,792 26,172 27,742 营业收入 724,868 728,481 770,899 821,517 业务及管理费 -229,273 -231,890 -246,204 -264,416 拨备前利润 451,542 457,431 483,025 512,486 资产减值损失 -145,326 -141,356 -146,032 -153,973 税前利润 306,216 316,075 336,993 358,513 所得税 -47,528 -48,486 -53,919 -59,155 归母净利润 259,140 268,087 283,621 299,960 资产负债表 单位：百万元 至12月31日 2022年A 2023年E 2024年E 2025年E 贷款总额 19,763,827 22,431,944 24,675,138 26,649,149 债券投资 9,560,878 10,516,966 11,147,984 11,370,943 同业资产 2,303,402 2,533,742 2,787,116 2,954,343 资产总额 33,925,488 37,926,946 41,952,467 45,104,200 存款 25,121,040 28,135,565 31,230,477 33,728,915 非存款类付息负债 5,607,226 6,261,419 6,912,819 7,293,263 负债总额 31,251,728 35,098,963 38,921,730 41,859,365 股本或实收资本 349,983 349,983 349,983 349,983 所有者权益总额 2,673,760 2,827,983 3,030,737 3,244,835 数据来源：万得资讯，公司财报，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场