点评报告：业绩增长放缓，资产质量保持稳健

证券研究报告|银行 增持(维持) 业绩增长放缓资产质量保持稳健 2023年10月31日 ——招商银行（600036）点评报告 报告关键要素: 招商银行发布2023年三季度业绩报告。 投资要点: 业绩增长放缓，其他非息收入保持相对韧性：招商银行2023年前三季 度营业收入同比增速-1.7%，增速较2023年上半年下降1.3个百分点； 归母净利润同比增长6.5%，增速较2023年上半年下降2.6个百分点。其中，手续费净收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相对 基础数据 总股本（百万股）25,219.85 流通A股（百万股）20,628.94 收盘价（元）30.90 总市值（亿元）7,792.93 流通A股市值（亿元）6,374.34 个股相对沪深300指数表现 招商银行沪深300 韧性和拨备计提力度下行。 手续费净收入同比下滑幅度略有收窄：2023年前三季度手续费净收入同比下滑11.52%，下滑幅度环比略有收窄。其中，财富管理手续费收入同比下滑6.02%，除代理保险收入保持正增长外，代理基金、理财、信托以及证券交易均同比下滑。资产管理手续费收入、托管费收入、银 行卡手续费收入同比分别下滑8.14%、6.79%和8.62%。结算与清算业务收入同比增长2.17%。 资产质量整体保持稳健：2023年9月末不良率为0.96%，环比上行1BP， 关注率1.01%，环比下降1BP，逾期率1.25%，环比持平于6月末。其中，对公房地产不良率环比下降。另外，不良净生成基本保持稳定。拨备覆盖率445.86%，环比下降1.77个百分点。 盈利预测与投资建议：大财富管理业务手续费收入虽然受客户风险偏 好降低等因素的影响出现波动，不过客户基础仍在持续夯实。长期看，招行全面推广的“TREE资产配置服务体系”，有望进一步巩固财富管理业务的领先优势。综合考虑市场环境以及短期财富管理业务的拓展情况，我们调整2023/24/25年归母净利润分别为1453.78亿元/1523.22亿元/1594.90亿元（调整前为1532.25亿元/1683.49亿元/1831.73亿元），按照招商银行A股10月30日收盘价30.9元，对应2023年和 2024年的PB估值为0.86倍和0.77倍，维持增持评级。 2022A2023E2024E2025E 风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。 营业收入(百万元)344,783340,485348,146367,144 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 零售信贷增速稳定客户基础进一步夯实规模稳健扩张 大财富管理业务韧性较强 分析师:郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 增长比率(%)4.08-1.252.255.46 邮箱：guoyi@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 增长比率(%)15.085.344.784.71 归母净利润(百万元)138,012145,378152,322159,490 市盈率(倍)5.875.565.305.05 每股收益(元)5.265.565.836.12 市净率（倍）0.940.860.770.70 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 利润表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 218,235 226,362 236,990 255,988 利息收入 353,380 378,849 405,082 438,266 利息支出 -135,145 -152,487 -168,091 -182,277 非息收入 120,867 114,123 111,156 111,156 营业收入 344,783 340,485 348,146 367,144 业务及管理费 -113,375 -114,509 -117,944 -123,841 拨备前利润 222,679 222,895 227,058 239,975 信用及其他减值损失 -57,566 -43,885 -41,668 -43,394 税前利润 165,113 179,010 185,389 196,580 所得税 -25,819 -32,222 -31,516 -35,384 归母净利润 138,012 145,378 152,322 159,490 资产负债表 单位：百万元 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 贷款总额 6,051,459 6,487,164 6,954,240 7,510,579 债券投资 2,791,360 3,210,064 3,659,473 4,025,420 同业资产 631,598 650,546 683,073 717,227 资产总额 10,138,912 11,064,090 12,098,047 13,147,964 存款 7,590,579 8,425,543 9,268,097 10,102,226 非存款付息负债 1,299,190 1,299,190 1,359,673 1,439,184 负债总额 9,184,674 10,025,498 10,956,464 11,898,360 所有者权益总额 954,238 1,038,592 1,141,583 1,249,604 资料来源：公司财报，万得资讯，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项 业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 万联证券股份有限公司研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心 深圳福田区深南大道2007号金地中心 广州天河区珠江东路11号高德置地广场