高纯氨等特气+现场制气双轮驱动业绩增长

金宏气体(688106.SH) 高纯氨等特气+现场制气双轮驱动业绩增长 有色与新材料 2024年3月26日 推荐（维持） 现价：19.88元 公 司 报点评 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2023年年报，全年实现营收24.27亿元，yoy+23.40%；实现归母净利 润3.15亿元，yoy+37.48%；归母扣非净利润2.87亿元，yo+49.9%；销售毛利率为37.73%。2023年利润分配预案：每10股派发现金红利3.5元（含税）。 平安观点： 年 公司网址www.jinhonggroup.com 大股东/持股金向华/25.57% 实际控制人金向华 总股本(百万股)487 流通A股(百万股)487 流通B/H股(百万股)-- 总市值（亿元）97 流通A股市值(亿元)97 每股净资产(元)6.18 资产负债率(%)45.19 行情走势图 光伏需求强劲驱动高纯氨等产销高增，公司特气业务营收表现亮眼。2023年公司特种气体实现营收10.9亿元，同比增长46.50%，占主营业务收入 比重由2022年的39.23%升至2023年46.34%，毛利率为40.36%，特气产销同比增加70.49%和118.08%，主要系超纯氨、高纯氢气、高纯氧化亚氮、混合气等高纯特气在下游光伏电池等领域需求旺盛带动下，销量实现同比高增；另外，公司在建新品全氟丁二烯、一氟甲烷、八氟环丁烷、二氯二氢硅、六氯乙硅烷、乙硅烷、三甲基硅胺等7款高纯特气产品正在产业化过程中。2023年，公司大宗气体业务实现营收8.52亿元，同比增加7.5%，毛利率为34.2%，大宗气产销同比增加27.98%和10.06%，该业务整体呈 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 金宏气体沪深300 稳增长态势。2024年公司经营业绩目标：营业收入目标为28.88亿元，同 比增长率19%；净利润目标4.10亿元，增长率为25%。 开拓中大型现场制气业务，签署项目兑现提供高增量收益。2023年，公司现场制气及租金业务实现营收2.0亿元，同比增长43.81%，毛利率为 59.84%，主要系部分新建项目投产带来可观的增量收益。公司持续为光伏行业客户提供现场制气服务，扬州晶澳、宣城华晟一期项目、合肥大恒等光伏客户供气项目已投运，新增浙江鸿禧、宣城华晟二期项目、无锡华晟等项 23-0323-0623-0923-1224-03 相关研究报告 《金宏气体(688106.SH)公司首次覆盖报告：纵横捭阖，打造国内综合气体头部品牌》2023-7-19 《金宏气体(688106.SH)2023年三季报点评：产品结构优化，特气业务占比再提高》2023-10-26 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 目现场制气订单。2023年8月收购稷山县铭福气体有限公司，获得山西省运城市3套空分装置现场，实现中型现场制气（空分群）项目突破。报告期 内，公司共计新增签署浙江鸿禧、迈为科技、浙江国康等5项中小型现场制 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1967 2427 2955 3633 4574 YOY(%) 13.0 23.4 21.7 22.9 25.9 归母净利润(百万元) 229 315 394 496 620 YOY(%) 37.1 37.5 25.1 25.9 25.0 毛利率(%) 36.0 37.7 38.0 38.1 38.4 净利率(%) 11.6 13.0 13.3 13.7 13.6 ROE(%) 8.1 9.9 11.6 13.4 15.3 EPS(摊薄/元) 0.47 0.65 0.81 1.02 1.27 P/E(倍) 42.2 30.7 24.6 19.5 15.6 P/B(倍) 3.4 3.2 3.0 2.7 2.5 气项目，累计投产雅安百图、宁波泰睿思、苏州维信等9项现场制气项目。 公 司报告 公司年报点评 证券研究报告 金宏气体·公司年报点评 新建的大规模眉山超纯氨/氢气、嘉兴二氧化碳、株洲华龙氢气项目已处试生产状态。其中，眉山金宏1万吨超纯氨于2023年7月试生产，4000万标方氢气于2023年7月试生产；嘉兴金宏20万吨/年食品级二氧化碳回收项目于2023年6月实现试生产；株洲华龙1440万标方氢气已于2024年1月试生产；另外，报告期内，公司已销售进口的16个液氦储罐氦气。 电子大宗载气大单将陆续逐步兑现。2023年8月，公司首个电子大宗载气-广东芯粤能项目（合同金额10亿元）正式量产， 目前广东芯粤能项目（已履行金额2407.33万元）、北方集成电路项目（12亿元，已履行金额8758.93万元）已量产供气，处于稳定运营状态；另外，已中标的广东光大项目、厦门天马项目、无锡华润上华项目、苏州龙驰项目目前暂未正式供气，后续将陆续开启供气兑现合约。 投资建议：2023年，在终端光伏装机需求同比高增驱动下，公司超纯氨等核心特气产品量价齐升，营收仍维持20%以上的增速，后续随着大规模在建项目按计划推进投产，多个现场制气和电子大宗载气项目陆续兑现，叠加下游光伏需求仍显强劲、半导体基本面渐回暖，公司整体业绩有望维持20%左右的同比增速，预计2024-2025年实现归母净利润3.94、4.96亿元（较原 预期4.55、5.60亿元下调，考虑到新增大宗气项目放量增速有所放缓，下调其产销增速），新增预计2026年归母净利润6.20亿元，对应2024年3月25日PE分别为24.6、19.5、15.6倍，看好公司特气项目和现场制气项目陆续投产带来的增量收益，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体和显示面板产业上行周期延后开启，光伏电池产业需求下行，终端需求不及预期，则公司电子特气业务需求难释放，业绩增速可能受限。2）海外企业大幅扩产。若海外巨头企业大幅提高特气产能规模，以规模和技术优势挤占中国特气市场，则可能造成部分特气产品竞争激增，产能过剩的局面。3）技术突破受阻的风险。若海 外严格限制相关技术出口，国内企业在高壁垒高纯特气产品上的研发和工业化量产短期难以突破，则可能造成国产替代进程受阻延后的情况。4）原材料价格大幅波动的风险。若原料空分气和能源价格受极端气候、海外地缘政治等因素影响，供需格局出现较大变动，则价格可能大幅波动，从而造成公司生产成本的抬升。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 金宏气体·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产2449297230473624 现金632931727915 应收票据及应收账款70487010701347 预付账款15253139 其他应收款45536582 存货145161197247 其他流动资产907932957993 非流动资产3791310136924262 长期投资0000 固定资产1570146618422266 无形资产356297446761 其他非流动资产1865133914051235 资产总计6240607367397886 流动负债1443132318602806 短期借款2400238774 应付票据及应付账款86089010911367 其他流动负债342434531665 非流动负债13771087911731 长期借款1172883707527 其他非流动负债204204204204 负债合计2819241127723537 少数股东权益249261275294 股本487487487487 资本公积1705170517051705 留存收益979121015001863 归属母公司股东权益3171340236924055 负债和股东权益6240607367397886 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流45466310371394 净利润328406510638 折旧摊销244352514733 财务费用1720512 投资损失-6-14-14-14 营运资金变动-179-1041922 其他经营现金流50333 投资活动现金流-1297349-1093-1292 资本支出1043011001300 长期投资-292000 其他投资现金流-2047349-2193-2592 筹资活动现金流735-713-14886 短期借款-302-240238536 长期借款1016-289-176-180 其他筹资现金流21-184-211-269 现金净增加额-109298-204188 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2427 2955 3633 4574 营业成本 1511 1833 2247 2816 税金及附加 18 24 29 37 销售费用 211 251 309 389 管理费用 215 262 321 405 研发费用 86 106 131 165 财务费用 17 20 5 12 资产减值损失 -17 -19 -24 -30 信用减值损失 -6 -7 -8 -11 其他收益 41 32 32 32 公允价值变动收益 5 0 0 0 投资净收益 6 14 14 14 资产处置收益 2 5 5 5 营业利润 401 485 609 762 营业外收入 3 1 1 1 营业外支出 3 3 3 3 利润总额 401 483 608 760 所得税 73 77 97 122 净利润 328 406 510 638 少数股东损益 13 12 15 18 归属母公司净利润 315 394 496 620 EBITDA 662 855 1127 1505 EPS（元） 0.65 0.81 1.02 1.27 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 23.4 21.7 22.9 25.9 营业利润(%) 42.7 20.9 25.8 25.0 归属于母公司净利润(%) 37.5 25.1 25.9 25.0 获利能力毛利率(%) 37.7 38.0 38.1 38.4 净利率(%) 13.0 13.3 13.7 13.6 ROE(%) 9.9 11.6 13.4 15.3 ROIC(%) 11.8 10.9 15.2 15.9 偿债能力资产负债率(%) 45.2 39.7 41.1 44.9 净负债比率(%) 22.8 -1.3 5.5 8.9 流动比率 1.7 2.2 1.6 1.3 速动比率 1.5 2.0 1.4 1.1 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 4.4 4.8 4.8 4.8 应付账款周转率 4.9 4.5 4.5 4.5 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.65 0.81 1.02 1.27 每股经营现金流(最新摊 0.93 1.36 2.13 2.86 每股净资产(最新摊薄) 6.18 6.66 7.25 8.00 估值比率P/E 30.7 24.6 19.5 15.6 P/B 3.2 3.0 2.7 2.5 EV/EBITDA 18.7 11.3 8.9 6.9 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价