转债行业研究系列：数据中心产业链转债，一文全览

转债行业研究系列 数据中心产业链转债，一文全览2024年03月25日 云计算、大数据、AI、物联网等显著驱动数据云存储及智能算力需求的增长，数据中心建设再提速，有哪些数据中心转债标的可以关注，本文聚焦于此。 信息产业底座，数据中心行业空间广阔 数据中心是数据传输、计算和存储的中心，包含支撑系统、计算机设备等部分，是算力的物理承载，属于信息产业的底层基础设施。数据中心服务商通过先建后租方式，获取资源差价与服务费用。 智算数据中心方兴未艾，国内数据中心产业增长空间广阔。数字经济拉动算力需求激增，数据中心向算力中心、数算一体服务演化，大模型AI计算需求旺盛有望拉动国内智算数据中心快速发展；且从全球范围看，我国数据中心产业仍处于深化发展阶段，较美国等仍有一定差距，未来仍有较大发展空间。 “双碳”催生数据中心低PUE改造需求。数据中心为耗电大户，耗电量不断提升；“双碳”背景下，数据中心能效监管日趋严格。根据中国通服数字基建产业研究院相关数据，2023-2025年全国数据中心节能改造市场规模超340亿元。 数据中心产业链长，市场参与者众多 数据中心产业范围广、链条长，各环节参与者数量及类型众多，主要由上游设备和软件供应商、中游IDC建设者及服务商和下游终端应用客户构成。 上游：供配电与温控系统是低PUE关键。UPS可有效降低数据中心PUE，大功率化、智能化成主流趋势；云计算、人工智能等技术发展为UPS市场带来新增长点，行业规模稳步提升。液冷成为数据中心降低PUE的重要技术路径；液冷数据中心方兴未艾，未来前景广阔。 上游：服务器与光模块国产化替代加速。IT设备是数据中心业务的关键，以服务器、网络设备、光模快等为核心。算力需求高增为IT硬件设备行业发展提供广阔空间；信创大背景下，IT设备全产业链国产化替代成为主流趋势。 中下游：电信运营商与第三方服务商并存，云计算厂商与数据中心行业深入互动。政策引导鼓励多元主体共同参与，目前数据中心建设者主要包括电信运营商、第三方运营商、云计算厂商及IT外包服务商等。 产业链内转债梳理 数据中心产业链相关存续转债标的较多（见正文），重点梳理以下三个： 科数转债：科华数据是国内智慧电能行业领先供应商，数据中心、智慧电能、新能源业务一体化协同发展。智慧电能业务目前在公司营收占比中不高，但却是其他业务的发展基石；数据中心业务是公司营收基本盘，自持和运营机柜数量稳步提升。“电能+新能源+数据中心”三维合力，未来增长动力充足。 银轮转债：银轮股份是国内汽车热管理行业龙头企业，发力数据中心热管理业务。热交换器为公司基本盘，新能源汽车热管理产品再丰富，单车价值量稳步提升。发展数字与能源热管理第三曲线，培育战略性盈利增长点。 奥飞转债：奥飞数据是华南地区具有影响力的专业IDC服务商。数据中心资源优质，产能逐步释放。深度绑定百度等优质客户，战略布局成渝国家算力枢纽节点，IDC主业中长期增长空间广阔。拓展分布式光伏业务，打造第二增长曲线。 风险提示：原材料价格波动；盲目扩张导致供过于求；市场竞争加剧；正股波动超预期 分析师谭逸鸣 执业证书：S0100522030001 邮箱：tanyiming@mszq.com 研究助理唐梦涵 执业证书：S0100122090014 邮箱：tangmenghan@mszq.com 相关研究 1.城投、产业、金融债利差跟踪周报202403 24：中短端AA-产业债涨幅突出-2024/03/2 4 2.二永债周度跟踪20240324：城农商中短端交易热度抬升-2024/03/24 3.机构行为跟踪20240324：基金成主要买盘，保险增配地方债-2024/03/24 4.批文审核周度跟踪20240324：本周城投“终止”批文增加，多为私募、区县级-2024 /03/24 5.可转债周报20240324：低空经济产业链转债有哪些？-2024/03/24 目录 1信息产业底座，数据中心行业空间广阔3 1.1数据中心是信息产业底层基础设施3 1.2数字化转型，政策推动数据中心扩容4 1.3“双碳”催生数据中心低PUE改造需求6 2数据中心产业链长，市场参与者众多8 2.1产业链概览8 2.2上游：供配电与温控系统是低PUE关键10 2.3上游：服务器与光模块国产化替代加速12 2.4中游：电信运营商与第三方服务商并存15 2.5下游：云计算厂商与数据中心深入互动16 3产业链内转债梳理18 3.1科华数据/科数转债18 3.2银轮股份/银轮转债22 3.3奥飞数据/奥飞转债25 4风险提示28 插图目录29 表格目录30 当下，云计算、大数据、AI、物联网等新数字技术的加速发展，显著驱动了数据云存储及智能算力需求的增长，促使数据中心建设再提速。数据中心行业怎么看，有哪些数据中心转债标的可以关注，本文聚焦与此。 1信息产业底座，数据中心行业空间广阔 1.1数据中心是信息产业底层基础设施 数据中心是数据传输、计算和存储的中心，包含支撑系统、计算机设备等部分，是算力的物理承载，属于信息产业的底层基础设施。支撑系统是数据中心关键设备运行所需要的环境，包括供电系统、制冷系统、消防系统、监控设备等物理基础设施；计算机设备包括服务器、存储设备和网络设备。根据工信部相关口径，按照标准机架数量划分，可以分为超大型（10000+）、大型（3000-10000个）、中小型 （3000个以下）数据中心。 数据中心服务商通过先建后租方式，获取资源差价与服务费用。数据中心服务商可为客户提供机柜出租、主机托管维护等基础服务及DCI（DC间互联专线）、安全、运维、算力租赁等增值服务，为各种互联网服务提供基础支撑。随着数字化转型、终端消费等应用场景多元化，数据中心的功能定位和形态也在不断发展变化。 图1：数据中心的系统构成图2：数据中心属于IT产业的底层基础设施 资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院资料来源：艾瑞咨询，民生证券研究院 国内互联网产业蓬勃发展催生旺盛的数据中心产业需求，行业快速扩容。2005年开始，我国互联网行业进入快速发展期，催生了对数据中心等底层设施的旺盛需求；2017年以来，受数字化转型、数字中国远景目标等政策促进及企业降本增效需求驱动，我国数据中心建设规模不断扩大，在用机架规模稳步增长。根据工信部及中国信息通信研究院相关数据，截至2022年我国数据中心机架规模超650万标准机架，2022年国内数据中心基础设施相关业务市场收入约1900亿元，2017-2022年间复合增长率均超30%。 图3：我国数据中心总体在用机架规模（万架）图4：我国数据中心业务市场收入及增速（亿元） 机架规模增速(右) 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：工信部，民生证券研究院资料来源：IDC，中国信通院，民生证券研究院 需求导向，数据中心大型化、核心区域集群化布局趋势明显。区域IT产业发展情况影响数据中心布局需求，云计算等对大规模数据中心承载提出更高需求，数据中心规模化、集群化趋势显著。根据中国通服数字基建产业研究院等，规模上，我国超大型数据中心数量由2018年34个快速增长至2021Q3的105个，对应机架占比超40%；区域上，数据中心主要集中在京津冀、长三角、粤港澳、成渝等地区，2021年华北、华东、华南、西南四大区域存量机柜占比近90%。 图5：中国超大型数据中心发展情况（个）图6：2021年全国各区域IDC存量机柜总数占比 120 100 80 60 40 20 0 中国超大型IDC个数中国超大型IDC机架占比（右） 2018201920202021 42% 41% 40% 39% 38% 37% 36% 35% 华东华北华南西南华中西北东北 6.00% 3.00% 2.00% 10.00% 24 资料来源：SynergyGroup，中国通服数字基建产业研究院，民生证券研究院 资料来源：CDCC，民生证券研究院 1.2数字化转型，政策推动数据中心扩容 2012年以来，系列政策支持和引导数据中心产业健康发展。2012年，工信部发文明确了数据中心业务的准入机制，市场准入门槛降低推动行业快速发展。2015年8月，国务院出台《促进大数据发展行动纲要》，提出构建形成布局合理、规模适度、保障有力、绿色集约的数据中心体系。2020年，我国将数据中心作为新型基础设施列入国家未来重要发展领域。 “东数西算”政策引导数据中心产业布局持续优化。2021年，《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》等系列政策颁布，引导在全国重点区域建设大数据中心国家枢纽节点，推动打造国家级枢纽节点“4+4”集群。2023年发布的《数字中国建设整体布局规划》进一步提到要“系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动”，数据中心产业布局向西部迁移的步伐加快。 表1:支持数据中心行业的重点相关政策 时间 政策 相关内容 2012/11/30 《关于进一步规范因特网数据中心业务和因特网接入服务业务市场准入工作的通知》 完善IDC和ISP两项业务的市场准入机制，加强市场监督管理，促进我国互联网行业健康发展。 2015/8/31 《促进大数据发展行动纲要》 整合分散的数据中心资源。充分利用现有政府和社会数据中心资源，运用云计算技术，整合规模小、效率低、能耗高的分散数据中心，构建形成布局合理、规模适度、保障有力、绿色集约的政务数据中心体系。 2020/12/23 《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》 到2025年，全国范围内数据中心形成布局合理、绿色集约的基础设施一体化格局。在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等重点区域布局大数据中心国家枢纽节点。 2021/5/24 《全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案》 在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、甘肃、宁夏等地布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节点，发展数据中心集群，引导数据中心集约化、规模化、绿色化发展。 2021/7/4 《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》 优化新型数据中心建设布局，提升新型数据中心网络支撑能力，加快提升算力算效水平，持续提升能源高效清洁利用水平，赋能数字经济。 2023/2/27 《数字中国建设整体布局规划》 系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。 资料来源：中国政府网，中国国家发改委官网，民生证券研究院整理 数字经济拉动算力需求激增，数据中心向算力中心、数算一体服务演化。拉长维度来看，数据中心的形态不断演化。2020年以来，云计算、大数据、AI等新数字技术加速发展，驱动数据云存储及计算、智能算力、边缘算力等需求持续增长，数据中心进入算力中心阶段。新型数据中心提供大规模数据处理和高性能计算能力成为标配，数算一体化发展，云计算大型数据中心、智能计算中型数据中心、边缘计算小微型数据中心的多层结构特征显现。 智算数据中心方兴未艾，国内数据中心产业增长空间广阔。根据《数据中心产业发展白皮书》，经历近20年蓬勃发展，2022年国内数据中心产业规模已增长至约2200亿元，但整体以通用算力数据中心为主。在近两年数据中心行业市场规模在低价竞争、能耗管控等因素影响下增速有所放缓的背景下，大模型AI计算需求旺盛有望拉动国内智算数据中心快速发展。且从全球范围看，我国数据中心产业仍处于深化发展阶段，较美国等仍有一定差距，未来仍有较大发展空间。 图7：东数西算布局图图8：国内数据中心产业规模及未来增长空间（亿元） 市场规模增速（右） 5000 4000 3000 2000 1000 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20