转债行业研究系列：汽车轻量化产业链转债深度梳理

转债行业研究系列 汽车轻量化产业链转债深度梳理 2022年10月24日 节能减排需求驱动，轻量化趋势确定 《节能与新能源汽车技术路线图2.0》发布，传统能源车油耗再定新标准。轻量化成为传统燃油车节能减排的关键。根据国际铝业协会的数据，汽车质 量每降低100kg，每百公里可节省约0.6L燃油，减排800-900g的CO2。新能源汽车对提升续航里程需求更为迫切，而汽车轻量化是提升续航里程的有效途径。根据欧洲铝业协会调查，新能源汽车车身减重10%，电耗下降5.5%，续航里程可增加5.5%。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168 材料轻量化应用广泛，一体化压铸有望成为新趋势 从实现方式来看，轻量化的实现途径主要包括：材料轻量化、结构轻量化和制造工艺轻量化。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理尚凌楠执业证书：S0100122070033电话：18801385469 材料轻量化：铝合金比强度和性价比较高，是现行技术工艺下性价比及可行 邮箱：shanglingnan@mszq.com 性较高的轻量化材料。铝合金广泛应用于汽车，包括车身覆盖件的铝板、动力总 相关研究1.可转债打新系列：冠宇转债：国内消费电芯头部企业-2022/10/242.可转债打新系列：奕瑞转债：数字化X线探测器生产商-2022/10/233.城投、产业利差跟踪周报20221023：城投债、产业债利差多下行-2022/10/23 4.利率专题：专项债提前批，关注什么？-202 2/10/235.交易所批文更新跟踪周报20221023：本周“通过”与“注册生效”占比明显下降-2022/10/23 成、底盘、车身结构件等铝压铸件，以及动力电池盒等；镁合金或为汽车轻量化最佳材料。由于镁合金耐腐蚀性较差，因此主要用于汽车内部构造，主要包括仪表盘支架、座椅支架、显示屏支架、中控支架、方向盘、转向件等部件。 结构轻量化：具备一定技术难度的轻量化方式，根据设计变量及优化问题类 型的不同，可分为拓扑优化、尺寸优化、形状优化、形貌优化。 制造工艺轻量化：一体化压铸通过将多个零件合并为一个，简化生产流程， 并将调试时间缩减为1-2轮，有效降低产线的资本投入以及提升生产效率。 成本方面，一体压铸主要是通过大量工艺、设备的节省从而实现降低制造成 本；效率方面，一体压铸机一次压铸加工的时间仅为80-90秒，而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需要两个小时，一体压铸的生产效率明显更高。 产业链内转债梳理 伯特转债：正股伯特利——汽车制动龙头，业务向汽车转向系统拓展，加速 布局智能底盘。 公司专业从事汽车制动系统和智能驾驶系统产品研发、生产及销售，深耕汽 车制动领域18年。2021年，伴随WCBS产品的量产，伯特利成为国内首家发布并量产ONE-BOX集成式线控制动系统产品的企业。 泉峰转债：正股泉峰汽车——汽车轻量化积极践行者，聚焦压铸一体化技术。 公司是汽车“轻量化”、“电气化”、“智能化”的积极践行者，在自动变速箱 控制阀体、发动机钢制正时零件、电机壳体组件等细分产品领域具备较强的市场竞争力。 爱迪转债：正股爱柯迪——中小压铸件龙头，加速进军新能源汽车领域。 公司是国内优质铝合金精密压铸件公司，充分把握汽车行业新能源、电动化、 智能化的发展趋势，明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖，并不断向汽车结构件扩展，不断精湛工艺技术，丰富产品种类。 风险提示：1）上游原材料价格波动超预期；2）汽车行业周期性波动风险。 目录 1汽车轻量化产业链概览3 2节能减排需求驱动，轻量化趋势确定5 3材料轻量化应用广泛，一体化压铸有望成为新趋势8 3.1铝合金性价比较高，镁合金优势显著8 3.2结构轻量化：具备一定技术难度12 3.3制造工艺轻量化：一体化压铸成为主流趋势14 4产业链内转债梳理16 4.1伯特转债16 4.2泉峰转债20 4.3爱迪转债23 5风险提示26 插图目录27 表格目录27 近年来，我国汽车行业景气度呈现波动的态势，新能源汽车渗透率持续提升，传统燃油车节能减排以及新能源汽车续航问题导致市场对车身轻量化尤为关注，汽车轻量化市场发展如何，产业链内转债怎么看？本文聚焦于此。 图1：汽车行业涨跌幅 资料来源：wind，民生证券研究院 1汽车轻量化产业链概览 从实现方式划分，汽车轻量化主要分为材料轻量化、结构轻量化和制造工艺轻量化。 材料轻量化——当下铝合金应用广泛，镁合金应用有望迎来放量。 铝合金比强度和性价比较高，是现行技术工艺下性价比及可行性较高的轻量化材料，镁合金由于耐腐蚀性较差，因此主要用于汽车内部构造，后续铝合金增量空间较大，或为汽车轻量化最佳材料。 结构轻量化具备一定的技术难度的，根据设计变量及优化问题类型的不同，可分为拓扑优化、尺寸优化、形状优化、形貌优化。 制造工艺轻量化——一体化压铸成为主流趋势 一体化压铸通过将多个零件合并为一个，简化生产流程，并将调试时间缩减为 1-2轮，有效降低产线的资本投入以及提升生产效率。 成本方面，一体压铸主要是通过大量工艺、设备的节省从而实现降低制造成本；效率方面，一体压铸机一次压铸加工的时间仅为80-90秒，而传统工艺冲压焊接成一个部件至少需要两个小时，一体压铸的生产效率明显更高。 汽车轻量化产业链发行转债主体较多，合计19只存续转债；以产业链环节划 分，发债主体主要集中在中游零部件环节，存量转债合计15只；其余4转债中， 3只分布在上游铝合金材料环节，1只为下游整车厂商。 产业链环节 转债简称 价格（元） 转股溢价率 规模（亿元） 评级 正股简称 市值（亿元） PE_TTM 顺博转债 120.12 68.90% 8.30 AA- 顺博合金 63.79 16.00 豪美新材 118.89 76.88% 8.24 AA- 豪美新材 33.31 28.52 明泰转债 297.49 15.44% 10.15 AA 明泰铝业 190.65 9.09 文灿转债 424.11 9.86% 1.24 AA- 文灿股份 194.61 121.59 泉峰转债 137.60 23.18% 6.19 AA- 泉峰汽车 51.66 229.21 威唐转债 124.86 46.88% 3.01 A+ 威唐工业 27.61 49.37 亚太转债 120.50 59.63% 9.99 AA 亚太股份 57.02 126.01 爱迪转债 100.00 -2.17% 15.70 AA 爱柯迪 170.34 52.45 贝斯转债 120.09 61.12% 6.00 AA- 贝斯特 35.12 20.64 伯特转债 259.00 9.19% 8.35 AA 伯特利 349.21 64.18 今飞转债 128.91 55.72% 1.72 A+ 今飞凯达 27.59 19.36 德尔转债 117.80 111.83% 2.51 AA- 德尔股份 24.90 / 嵘泰转债 130.29 45.08% 6.51 AA- 嵘泰股份 46.78 42.99 远东转债 120.18 30.99% 5.44 AA 远东传动 29.65 25.56 瑞鹄转债 170.35 17.82% 4.40 A+ 瑞鹄模具 42.96 37.88 联诚转债 121.93 48.29% 2.60 A 联诚精密 18.87 37.26 拓普转债 147.88 41.11% 25.00 AA+ 拓普集团 772.53 61.05 凯中转债 129.11 19.40% 4.15 AA- 凯中精密 31.29 / 表1：汽车轻量化产业链存量转债（数据截至2022-10-17） 上游-铝合金材料 中游-零部件 下游-整车 长汽转债 119.01 65.12% 34.96 AAA 长城汽车 2517.86 28.62 资料来源：Wind,民生证券研究院 2节能减排需求驱动，轻量化趋势确定 国际局势动荡，石油等资源品价格攀升。2022年以来，在国际地缘政治事件冲击、欧佩克“有限”扩产、美国原油库存下降等国际因素共同作用之下，石油等资源品供给逻辑持续演绎，国际原油价格呈高位震荡。海外油价波动带动国内油价上涨，在燃油车成本不断提升之下，减少油耗再次成为行业关注热点。 图2：布伦特原油期货结算价（美元/桶） 期货结算价(连续):布伦特原油 140 120 100 80 60 40 20 2022-09-02 2022-07-02 2022-05-02 2022-03-02 2022-01-02 2021-11-02 2021-09-02 2021-07-02 2021-05-02 2021-03-02 2021-01-02 2020-11-02 2020-09-02 2020-07-02 2020-05-02 2020-03-02 2020-01-02 2019-11-02 2019-09-02 2019-07-02 2019-05-02 2019-03-02 2019-01-02 2018-11-02 2018-09-02 2018-07-02 2018-05-02 2018-03-02 2018-01-02 0 资料来源：wind，民生证券研究院 《节能与新能源汽车技术路线图2.0》重磅发布，传统能源乘用车油耗再定新标准。2020年10月，中国汽车工程学会发布了《节能与新能源汽车技术路线图2.0》，明确汽车产业碳排放于2028年先于国家碳减排承诺提前达峰，2035年碳排放总量较峰值下降20%以上；并提出至2025、2030、2035年三个阶段，乘用车（含新能源）新车平均油耗分别达到百公里4.6L、3.2L和2.0L；传统能源乘用车（不含新能源汽车）的新车平均油耗分别达到百公里5.6L、4.8L和4.0L。 202520302035 表2：我国汽车技术总体发展目标 乘用车 乘用车（含新能源）新车油耗达到 乘用车（含新能源）新车油耗达到 乘用车（含新能源）新车油耗达到 4.6L/100KM(WLTC) 3.2L/100KM(WLTC) 2.0L/100KM(WLTC) 货车油耗较2019年降低8%以上；客 货车油耗较2019年降低10%以上；客车油 货车油耗较2019年降低15%以上；客车油 车油耗较2019年降低10%以上 耗较2019年降低15%以上 耗较2019年降低20%以上 传统能源乘用车新车平均油耗5.6L/KM 传统能源乘用车新车平均油耗4.8L/KM 传统能源乘用车新车平均油耗4L/KM 混动新车占传统能源乘用车的50%以上 混动新车占传统能源乘用车的75%以上 混动新车占传统能源乘用车的100% 新能源汽车占总销量20%左右 新能源汽车占总销量40%左右 新能源汽车成为主流（占总销量50%以上） 氢燃料电池汽车保有量达到10万辆左右 氢燃料电池汽车保有量达到100万辆左右 商用车 节能汽车 新能源汽车 资料来源：《节能与新能源汽车技术路线图2.0》,民生证券研究院 轻量化成为传统燃油车节能减排的关键。根据国际铝业协会的数据，汽车质量每降低100kg，每百公里可节省约0.6L燃油，减排800-900g的CO2。汽车轻量化成为实现节能减排目标的重要方式。 新能源汽车渗透率持续提升。近年来，国内能源汽车销量快速增长，根据中国汽车工业协会数据显示，我国新能源汽车销量已由2015年的33.11万辆提升至 2021年的352.05万辆。2022年1-9月我国新能源汽车的整体产销水平及增速再创新高，新能源汽车的销量达到456.70万辆，同比增长超111.77%。 图3：国内新能源汽车销量及同比增速（万辆）图4：国内新能源汽车零售累计渗透率 500 400 300 200 100 0 销量:新能源汽车:累计值同比增速（右） 180% 140% 100% 60% 20% -20%