降准落地，债市下一步将如何？

大公国际：降准落地，债市下一步将如何？ 技术研究部（研究院）涂文婕赫彤2024年1月24日 1月24日下午，央行行长潘功胜在北京出席国务院新闻办公室发布会时称， 央行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1 万亿元。此外，1月25日将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并持续推动社会综合融资成本稳中有降。此次央行实施降准，主要目的在于通过释放流动性助力经济加快恢复，提振市场信心。预计后续央行仍可能适度引导市场中枢利率下移，一季度10年期国债收益率可能在2.5%附近震荡。 回顾近年的货币政策操作可以发现，春节前后往往是降息、降准的重要窗口，此次降准符合市场预期。在经济层面上，经济恢复基础仍待巩固。去年10月份以来PMI（采购经理指数）回落至荣枯线下后持续走低；从信贷数据来看，12月新增人民币贷款同比少增2300亿元，各项贷款余额增速下降0.2%。信贷结构方面，居民和企业中长期贷款下降较多，其中，企业中长贷连续6个月同比少增，居民中长贷仍处于低位，反映出一揽子地产刺激政策效果不及预期，实体需求不足问题仍然突出。在政策层面上，无论是2023年底召开的中央经济工作会议还 是中国人民银行货币政策委员会2023年第四季度例会，均对后续货币政策取向表述积极，市场对于降息降准等总量工具靠前发力的预期较强。1月，地方“两会”密集召开，各地方GDP目标整体取向较为积极，2024年经济延续修复趋势需要稳健的货币政策呵护，为投资增长提供有利条件。 在资金层面上，央行1月公布的数据显示，2023年12月份，国家开发银行、 中国进出口银行、中国农业发展银行净新增PSL3500亿元。这也是自2023年2月份净新增PSL17亿元后，PSL再次净新增。央行重启PSL净投放，带来了资金面利好。PSL投放对基础货币影响较大，一定程度上有宽货币的效果，推动收益率曲线下移。央行日前在其发布的《盘点央行的2023稳健的货币政策精准有力》 中披露，新增抵押补充贷款额度5000亿元，为政策性开发性银行发放“三大工程”建设项目贷款提供中长期低成本资金支持，表明后续还有1500亿元PSL待投放。12月M2增速较上月下降0.3个百分点至9.7%，显示出新增信贷需求不足对M2的影响，M1增速仍保持低位，反映出实体需求不足、企业资金流偏紧、经营活跃度偏弱。 此次央行实施降准，主要目的在于通过释放流动性助力经济加快恢复，提振市场信心，进一步加大对实体经济的支持力度。 从房地产市场来看，有利于改善房地产复苏预期，更好满足房地产企业合理融资需求。2023年底金融部门和行业主管部门联合召开了代表性房地产企业座谈会，调研了解行业风险化解和高质量发展的主要金融需求，会议要求各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。近日国家统计局发布2023年12月70个大中城市商品住宅销售价格指数报告， 2023年12月各线城市商品住宅销售价格环比均下降。房地产市场与金融支持的良性循环，既有利于房地产市场的健康发展也是防范化解金融风险的需要，预计2024年房地产融资的效率和渠道也将有所提升和拓展。 从债市方面来看，大公预计，一季度10年期国债收益率可能在2.5%附近震荡。2023年的债券市场伴随着经济弱复苏以及预期的变化，10年期国债收益率在年内呈现M型走势，2024年初资金面偏紧的局势得到一定缓解，10年期国债利率一度跌破2.5%。从目前经济修复需求、实际利率情况等角度来看，后续央行仍可能适度引导市场中枢利率下移，一季度10年期国债收益率可能在2.5%附近震荡。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。