固定收益周报：春节前可能落地降息或降准，债市或短期调整

研报分析显示，春节前可能落地降息或降准政策。若政策落地，债市短期利好出尽，经济数据难超预期。12月及1月上半月收益率下行或为交易宽货币行为。若无政策落地，则债市可能面临利空压力。目前国债期货小幅下跌，现券收益率下降，但收益率曲线呈现短端与长端下行、中间期限上行的特征。城投债利差多数收窄，低评级表现更优，成交活跃度提升。商行二级资本债利差表现不一，1M品种扩大，3M至2Y低评级AA-利差收窄最显著。资金面方面，DR007提升，R007下降，债市杠杆提升。社融与流动性数据显示，12月社融同比增，但M2增速下滑。投资建议方面，可配置5年及以内品种，适当降杠杆；城投债可聚焦活跃省市，优选省级/省会城投；二永债优选高评级城商行/农商行。

债市短期走势受春节前降息降准政策影响较大。若政策落地，债市短期利好出尽，经济数据难超预期，收益率可能面临调整。若无政策落地，则债市可能面临利空压力。目前国债期货与现券收益率均有所下降，但收益率曲线呈现短端与长端下行、中间期限上行的特征。城投债利差多数收窄，低评级表现更优，成交活跃度提升。商行二级资本债利差表现不一，1M品种扩大，3M至2Y低评级AA-利差收窄最显著。资金面方面，DR007提升，R007下降，债市杠杆提升。社融与流动性数据显示，12月社融同比增，但M2增速下滑。投资建议方面，可配置5年及以内品种，适当降杠杆；城投债可聚焦活跃省市，优选省级/省会城投；二永债优选高评级城商行/农商行。

城投债投资可聚焦活跃省市，如沿海、中部、直辖市、西部，下沉可选河北、云南、广西、陕西，优选省级/省会城投。目前城投债利差多数收窄，低评级表现更优，1M期限收益率表现最佳，各评级利差收窄超9 BP。成交活跃度提升，多数省份久期缩短、收益率下降，但江苏与浙江久期及收益率上行，湖北、河北成交笔数下降，湖南等省份久期上行。投资建议方面，可配置5年及以内品种，适当降杠杆；二永债优选高评级城商行/农商行。需关注经济复苏超预期、稳增长政策超预期、降准/降息落空等风险。

资金面方面，DR007本周五提升，R007下降，利差收窄。央行本周净回笼逆回购，债市杠杆提升。社融与流动性数据显示，12月社融同比增，但M2增速下滑，M2-M1剪刀差收窄，企业存款活期化意愿提升。目前国债期货小幅下跌，现券收益率下降，但收益率曲线呈现短端与长端下行、中间期限上行的特征。城投债利差多数收窄，低评级表现更优，成交活跃度提升。商行二级资本债利差表现不一，1M品种扩大，3M至2Y低评级AA-利差收窄最显著。投资建议方面，可配置5年及以内品种，适当降杠杆；城投债可聚焦活跃省市，优选省级/省会城投；二永债优选高评级城商行/农商行。需关注经济复苏超预期、稳增长政策超预期、降准/降息落空等风险。

研报提示的主要风险包括：经济复苏超预期可能影响债市走势；稳增长政策超预期可能改变市场预期；降准/降息政策落空可能带来利空压力。目前国债期货与现券收益率均有所下降，但收益率曲线呈现短端与长端下行、中间期限上行的特征。城投债利差多数收窄，低评级表现更优，成交活跃度提升。商行二级资本债利差表现不一，1M品种扩大，3M至2Y低评级AA-利差收窄最显著。资金面方面，DR007提升，R007下降，债市杠杆提升。社融与流动性数据显示，12月社融同比增，但M2增速下滑。投资建议方面，可配置5年及以内品种，适当降杠杆；城投债可聚焦活跃省市，优选省级/省会城投；二永债优选高评级城商行/农商行。需关注上述风险因素对市场的影响。