新的 AWP 产能扩张计划 ， 进一步提升全球竞争力

2024年3月25日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 浙江鼎力(603338CH) 新的AWP产能扩张计划，进一步提升全球竞争力 浙江鼎力（Dingli）周末宣布，计划斥资17亿元人民币，建设2万台新能源高空作业平台（AWP）的新生产基地。我们了解到，鉴于海外对电动和高级型号的需求不断增长，整个产能将用于剪刀式升降机。我们估计新产能将在2026-27E增加30％的产能。净现金为 根据我们的估计，鼎立有足够的内部资源为资本支出提供资金，而无需进行股权融资。虽然在2026E之前不会有盈利贡献，但我们相信扩张计划将有助于进一步增强鼎立的全球竞争力 。保持购买目标价格不变，为人民币70元（18x2024EP/E，低于历史平均水平31x的 1SD）。同时，我们认为江苏恒力（601100CH，买入）液压元件和马达的主要供应商 ，也将在中期受益于鼎力的产能扩张。 新增产能和销售贡献：鼎立董事会于3月22日批准了一项计划，为20单位的新能源AWP 建设新的生产基地。鼎立估计，完成建设将需要36个月。鉴于先前的产能扩张经验，我们认 为产能将比计划更早开始。鼎立估计，在正常情况下，新产能的年销售贡献可能达到约2.5亿元人民币。 新容量的位置:鼎立目前在浙江德清拥有5个生产基地,场地面积已得到充分利用,因此,鼎立计划新增产能需要在德清收购一块新土地。 资本支出：总预算估计为17亿元人民币，其中包括土地购置、建筑工程和设备采购。 主要风险:（1）中国AWP市场竞争进一步加剧；（2）海外需求放缓；（3）人民币汇率大幅反弹。 目标价格70.00元 （以前的TP为70.00元人民币） 涨/跌24.8% 现价人民币56.10元中国资本货物 WayneFUNG,CFA (852)39000826 库存数据 市值上限（百万元人民币）28,403.4 平均3个月t/o（百万元人民币）195.152w高/低（人民币）61.65/43.58 已发行股份总数（mn）506.3 来源：FactSet 股权结构 徐树根45.5% 德清中鼎股权投资管理11.6% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1-mth-4.0%-5.6% 3-mth13.7%7.4% 6-mth8.1%14.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 4,939 5,445 6,267 7,508 8,646 同比增长（%） 67.1 10.2 15.1 19.8 15.2 净利润（百万元） 884.5 1,257.2 1,693.0 1,963.1 2,229.2 每股收益（报告）（人民币） 1.82 2.48 3.34 3.88 4.40 同比增长(%) 33.2 36.3 34.7 16.0 13.6 共识每股收益（人民币） na na 3.45 4.09 4.65 市盈率（x） 43.8 19.6 16.8 14.5 12.7 P/B(x) 6.8 3.5 3.3 2.8 2.4 收率(%) 0.4 1.0 1.2 1.4 1.6 净资产收益率(%) 18.2 19.3 21.7 21.1 20.2 净资产负债率（%） (39.1) (28.4) (36.5) (44.7) (48.4) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 来源：FactSet 相关报告： 资本货物-2M24：叉车增长强劲；塔式起重机和挖掘机持续疲软-2024年3月15日（链接） 资本货物行业-1月AWP和叉车的强劲销售；塔式起重机最差-2024年2月29日（链接 ） 中国工程机械/HDT-2024年展望：海外需求放缓，中国增长乏力；有选择性-2023年11月30日（链接） 浙江鼎力（603338CH），买入）-23年第三季度收益同比增长53％；惊人的利润率增长-2023年10月28日（链接） 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：鼎力的关键假设 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：鼎力按产品划分的收入明细图3：鼎力按地区划分的收入明细 （百万元人民币） 10,000 80% Other 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 海外 中国 0% 商务叉车 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 64% 67% 70% 60% 垂直升降机 50% 45% 50% 40% 40% 剪式升降机 4,000 3,000 2,000 1,000 0 28% 30% 24% 18% 20% 20% 吊杆升降机 15% 15% 10% 10% 10% 0% Change(YoY) 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM 图4：鼎立的ASP趋势 RMB 700,000 600,000 500,000 图5：毛利率走势 70% 60% 50% 400,000300,000 30% 200,000 20% 100,000 10% 0 0% 40% 吊杆升降机 剪式升降机 垂直升降机 吊杆升降机 剪式升降机 垂直升降机 来源：公司数据，CMBIGM估计来源：公司数据，CMBIGM 图6：鼎立12M前进P/E波段图7：鼎立12M前进P/B波段 RMBRMB 140 67x 53x 39x 1408.0x 6.5x 120120 100 80 60 40 20 3月15 日7月 15日 11月15日3月16日7月16日11月 16日3 月17日 -11月 17日-3月17日-18 日-11 月18日 -18日- 18日-3月19日-19 日-19 日-3月 20日- 20日-3月21日-11月21日 -3月 0 25x 11x 100 80 60 40 20 Mar-15Jul-1510月 15日-1 月16日 -4月16 日-11 月16日 -2月17 日-5月 17日-8 月17日 -12月 17日-3 月18日 6月18 日-10 月18日 -1月19 日-7月 19日-2 月19日 -2月20 日-3月 20日-3 月21日 6月21 日2月 23日5 月23日 8月23 日11月 23日3 月24日 0 5.0x 3.5x 2.0x 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）收入 2,957 4,939 5,445 6,267 7,508 8,646 销货成本 (1,925) (3,490) (3,755) (3,912) (4,686) (5,454) 毛利润 1,032 1,449 1,690 2,355 2,822 3,192 营业费用 (268) (401) (547) (602) (702) (804) 销售费用 (100) (111) (158) (182) (218) (251) 管理费用 (57) (88) (123) (138) (161) (182) 研发费用 (105) (155) (202) (219) (263) (303) Others (6) (47) (64) (63) (60) (69) 营业利润 764 1,048 1,143 1,753 2,120 2,388 其他收益/（损失） 45 40 64 69 75 86 联营公司/合资企业（亏损）/利润份额 11 1 20 43 27 29 折旧 41 77 101 138 165 192 利息收入 12 16 250 150 105 130 利息支出 (59) (85) (17) (46) (44) (41) 净利息收入/（费用） (46) (69) 233 104 61 89 税前利润 773 1,021 1,460 1,969 2,283 2,592 所得税 (109) (137) (203) (276) (320) (363) 税后利润 664 884 1,257 1,693 1,963 2,229 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 664 884 1,257 1,693 1,963 2,229 资产负债表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 4,147 7,394 8,821 9,312 11,818 12,951 现金及等价物 1,191 3,514 3,522 4,576 5,896 7,064 应收账款 1,249 2,293 3,094 2,949 3,551 3,792 Inventories 942 1,387 1,795 1,377 1,961 1,685 预付款 32 42 9 9 9 9 其他流动资产 733 157 401 401 401 401 非流动资产 1,722 2,181 2,980 3,555 3,777 4,048 PP&E 722 828 947 1,317 1,460 1,576 递延所得税 2 12 30 30 30 30 对合资企业和资产的投资 119 108 121 164 190 219 无形资产 158 234 396 388 379 371 其他非流动资产 722 999 1,486 1,656 1,717 1,852 总资产 5,869 9,574 11,802 12,867 15,594 16,999 流动负债 1,891 3,144 3,753 3,378 4,531 4,149 短期借款 303 873 777 727 677 627 应付账款 1,223 1,868 2,381 2,056 3,259 2,927 应交税金 102 165 225 225 225 225 其他流动负债 194 220 341 341 341 341 合同责任 69 18 29 29 29 29 非流动负债 233 452 984 984 934 884 长期借款 121 302 740 740 690 640 递延收入 95 108 183 183 183 183 其他非流动负债 18 42 61 61 61 61 负债总额 2,125 3,596 4,737 4,362 5,465 5,033 股东权益合计 3,744 5,978 7,065 8,505 10,129 11,966 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 权益和负债合计 5,869 9,574 11,802 12,867 15,594 16,999 现金流量 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万元人民币）Operating税前利润 773 1,021 1,460 1,969 2,283 2,592 折旧与摊销 41 77 101 138 165 192 已缴税款 (144) (164) (260) (276) (320) (363) 营运资金变动 163 (687) (211) 68 (44) (432) Others 58 126 (154) (146) (87) (117) 运营产生的净现金 892 374 937 1,753 1,998 1,872 Investing资本支出 (234) (340) (819) (500) (300) (300) Others (474) 271 (402) 150 105 130 投资产生的净现金 (707) (69) (1,222) (350) (195) (170) 融资已付股息 (121) (126) (172) (253) (339) (39