中国工程机械 - 三一重工巨大的 AWP 扩张计划指出竞争格局恶化

CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国工程机械 2023年11月27 日 跑赢大盘 (维护) 中国资本货物 冯韦恩，CFA (852)39000826 waynefung@cmbi.com.hk 凯瑟琳·吴 (852)37618725 katherineng@cmbi.com.hk 相关报告： 1.中国工程机械- 评估的影响 欧盟委员会的反倾销调查 中国制造的AWP-11月14日 2023年（链接） 2.中国工程机械& HDT-23年第三季度收益回顾：潍柴和中联重科打；三一 重型&江苏恒力小姐-2023年10月31日 3.浙江鼎力（603338CH， 买入）-第三季度收益+53% YoY；干净的节拍惊人的利润率扩张- 2023年10月30日（链接） 三一重工巨大的AWP扩张计划指出竞争格局恶化 什么是新的？11月23日，三一AWP（三一高空机械)与浙江湖州市政府（来源）。根据 协议，三一AWP将斥资>100亿元人民币建设生产基地湖州市吴兴区高空作业平台（AWP）和研究中心。在建设完成后，AWP的年产能预计 达到150k单位，涵盖各种类型的动臂升降机，剪刀升降机和大尺寸智能AWP模型。 影响： 中国AWP需求放缓。经过多年的发展，我们 估计中国的AWP机队规模现在相当于美国机队的70%以上 规模，而2018年仅为约12%。AWP在中国的销售额一直在下降 （同比）自2023年8月以来。我们预计机队规模增长放缓是主要的 AWP租赁公司，如地平线建设（9930HK，买入）and 华铁（603300CH，NR）降低了他们在AWP上的资本支出，并切换到 轻资产模式，以降低过度扩张的风险和保护他们的资产负债表。 现阶段没有时间表，但扩张规模巨大。我们估计, 对于整个行业来说，到2023E年，中国的AWP产量将达到约200k台 （国内：~135k单位；出口：~65k单位）。因此，三一AWP每年 150k单位的产能目标相当于行业年产量的75% 目前。即使我们假设支出分散在三年内， 每年50k单位（150k/3）的额外产量将足以导致在中国需求放缓和增加的背景下，产能过剩 海外风险(例如，最近宣布的反倾销调查欧盟）。 影响三一重工（600031CH，持有）。三一AWP成立 2022年初，是三一重工的非全资子公司。公告没有提到资金来源和是否新 三一AWP将引入投资者；因此很难量化 现阶段的收益影响。也就是说，考虑到巨大的估计资本支出100亿元人民币，我们认为三一重工将是主要的资金来源，这未来几年可能会对三一重工的自由现金流构成压力 （注：三一重工2022/9M23年的资本支出为55亿元/30亿元人民币）。 对中联重科的影响（1157HK/000157CH，买入）。以中国为重点其AWP业务，中联重科可能会面临来自三一重工的直接竞争 未来几年。也就是说，AWP占中联重科总数的14% 上半年的收入，因此总体影响应该是可控的。与此同时，中联重科一直在海外扩张产能。 对浙江鼎力（603338CH，买入）的影响。作为一个纯粹的AWP游戏，销售中国在第三季度占总收入的30%。鼎立已经把 专注于海外市场，在海外业务强劲的情况下，它的出口在未来几年应该继续增加，这应该帮助减少中国竞争格局恶化的影响， 在我们看来。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：中国AWP月销量（国内+export) 图2：CMBIGMAWP中国销售预测 (单位) Units 35,000 160,000 40% 30,000 140,000 35% 25,000 120,000 30%25% 20,000 100,000 20% 15,000 80,000 15% 10,000 60,000 10% 5,000 40,000 5% 0% 20,000 -5% 0 -10% 2020202120222023E2024E2025E 0 JanFeb3月4月5月7月8月9月10月11月12月 2023 2022 2021 2020 2019 来源：CCMA，CMBIGM资料来源：CCMA，CMBIGM估计 Units900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 欧洲（10个主要国家） 中国 美国 图3：按地区划分的AWP车队规模细分 资料来源：IPAF，CCMA，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券 或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关 在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义 和期货事务监察委员会)(1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益 本报告涵盖。 CMBIGM额定值 购买 HOLDSELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGMdoes Notprovideindividualtailoredinvestmentadvice.Thisreporthasbeenpreparedwithoutregardtotheindividualinvestmentobjectives,financialpositionorspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydifferentsignificallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalue的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者 咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enterintoanytransaction.AnitiesCMBIGMnoranyofitsaffiliates,shareholders,agres,consultants,directors,officersoremployeesshallbeliableforanyloss,damageorexpensewhatever,whetherdirectorconsequential,incurredonrelyingontheinformationcontainedinthisreport.Anyonemakinguseoftheinformation本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 Theinformationandcontentscontainedinthisreportarebasedontheanalysisandinterpretationsofinformationbelievedtobepublicavailableandreliable.CMBIGM hasexerciseeveryeffortsinitscapacitytoensure,butnottoguarantee,theiraccuracy,integrity,及时性orcorrectness.CMBIGMprovidestheinformation, 基于“原样”的建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有信息的出版物和/或与本报告不同的结论。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会使 投资决策或采取与本报告中的建议或观点不一致的自营头寸。 CMBIGM可能为自己和/或代表本报告中提到的公司持有头寸、做市或作为委托人或从事证券交易 ofitsclientsfromtimetotime.InvestorsshouldassumethatCMBIGMdoesorseekstohaveinvestmentbankingorotherbusinessrelationshipwiththecompaniesin Thisreport.Asaresult,recipientsshouldbeawarethatCMBIGMmayhaveaconflictofinterestthatcouldaffecttheobjectivityofthisreportandCMBIGMwillnotassume 本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分出版。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I） 不时）（“命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人员，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师没有注册或具有研究资格金融业监管局(“FINRA”)的分析师。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保 analystisnotaffectedbypotentialconflictsofinterestthatcouldbearuponthereliabilityoftheresearchreport.ThisreportisintendedfordistributionintheUnitedStates 仅适用于“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所定义，不得提供给任何其他美国的人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不 分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国收件人希望根据信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928