铝品种周度报告：沪铝去库压力持续上升 氧化铝基差收敛空间大

沪铝去库压力持续上升氧化铝基差收敛空间大 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铝品种周度报告 2024年3月25日 分析师周报概述 彭定桂 铝品种分析师 期货从业资格：F3051331交易咨询从业证书号：Z0016008联系电话：17727609551 E-mail：pengdg@luzheng.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 中泰期货研究所 中泰期货服务号 宏观方面：国内方面，国家统计局18日公布1-2月国民经济运行数据。数据显示，1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点。北京时间周四凌晨，美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，但决策者仍预计2024年将降息75个基点，尽管预计通胀向2%目标回落的进展将较为缓慢。 一周市场回顾：本周沪铝恢复温和上涨，尽管库存和现货表现偏弱局面下，沪铝依旧维持偏强走势。沪铝延续偏强走势，从宏观层面来看，美联储声明没有如期那么鹰派，市场风险偏好回升，市场情绪维持高位；基本面来看，1-2月进口铝锭高达47万吨，而铝锭库存水平仍然偏低，反映了消费总体水平并不低，中长期支撑较强。现货方面，三地现货表现均较弱，货源相对充足，铝价持续上涨，市场逢高出货积极性较高，无锡市场现货成交升水基本在贴水20至均价，佛山市场也是在贴水20至均价水平，巩义对华东贴水继续维持在120左右，山东贴水50左右。 铝逻辑及策略建议：近期库存去化缓慢，现货表现较差，但技术上仍处于上涨趋势，建议观望为主。 氧化铝逻辑及策略建议：氧化铝生产逐步恢复，供应趋于宽松，现货价格持续下移，期价向下收基差，建议区间操作。 风险提示：铝锭进口减少，加剧供应短缺。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美联储利率决议有望利好铝市氧化铝上下两难一、宏观面跟踪 1、1-2月国内生产恢复较好美联储3月会议偏鸽派 国内方面，国家统计局18日公布1-2月国民经济运行数据。数据显示， 1-2月份，全国规模以上工业增加值同比增长7%，比上年12月份加快0.2个百分点；1-2月社会消费品零售同比增长5.5%，低于去年12月的7.4%，增速有放缓势头了；1-2月固定资产投资同比增长4.2%，高于去年全年的3.0%和去年12月的4.0%，其中制造业投资加快，1-2月制造业投资增长9.4%，大幅高于去年全年的6.5%，也高于去年12月的8.2%，基建投资放缓，房地产投资仍在探底，1-2月房地产开发投资同比下降9.0%。总体上，生产恢复较好，内需有待提升。 海外方面，北京时间周四凌晨，美联储议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变，但决策者仍预计2024年将降息75个基点，尽管预计通胀向2%目标回落的进展将较为缓慢。此外，美联储还发布最新一期经济前景预期，将今年美国经济增长预期上调0.7个百分点至 2.1%，将2025年经济增长预期上调0.2个百分点至2%。周四21日，瑞士央行率先开启了降息周期，将基准利率从1.75%下调至1.5%，成为G10中首个在经历长期高通胀后降息的发达经济体。 19日周二，日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0-0.1%，符合市 场预期，为2007年以来首次加息，日本结束负利率主要是因工资和物价同时上升，通胀预期抬升。 欧元区3月markit制造业PMI初值报45.7，低于预期47和前值46.5，服务业PMI初值为51.1，高于预期50.5和前值50.2，欧洲制造业已连续21个月处于萎缩区间。美国3月Markit制造业PMI初值52.5，高于前值52.2和预期51.7，服务业PMI初值51.7低于前值52.3和52。 二、基本面跟踪 1、市场情绪偏强沪铝维持偏强走势 图表1：沪铝现货和氧化铝现货价格表 来源：上海有色网，南储商务网，阿拉丁、百川、安泰科，中泰期货研究所整理 本周沪铝恢复温和上涨，尽管库存和现货表现偏弱局面下，沪铝依旧维持偏强走势。沪铝延续偏强走势，从宏观层面来看，美联储声明没有如期那么鹰派，市场风险偏好回升，市场情绪维持高位；基本面来看，1-2月进口铝锭高达47万吨，而铝锭库存水平仍然偏低，反映了消费总体水平并不低，中长期支撑较强。现货方面，三地现货表现均较弱，货源相对充足，铝价持续上涨，市场逢高出货积极性较高，无锡市场现货成交升水基本在贴水20 至均价，佛山市场也是在贴水20至均价水平，巩义对华东贴水继续维持在 120左右，山东贴水50左右。 库存方面，本周铝锭库存继续小累，同比去化缓慢，出库显著低于同期，入库已降至同期水平，可能因进口铝锭补充了市场供应；铝棒库存大幅去化。截至3月21日周四，SMM国内主要消费地铝锭库存85.1万吨，较上周四 增加0.8万吨，去化缓慢。同期上海钢联统计国内主要消费地铝棒库存25.75 万吨，较上周四下降1.85万吨。3月22日周五，上期所仓单约8.93万吨， 较上周五下降0.08万吨；同期，LME铝库存报约56.1万吨，较上周五下降 1.1万吨。 供应方面，云南虽已启动复产，但严重干旱问题，后续启动规模有待观察，据上海钢联调研，本次云南释放80万千瓦电力支持电解铝复产，预计 至4月中旬将启动大约40-50万吨电解铝产能；四川启明星技改停产6.5万 吨产能本周末全部停产，企业计划7月底完成技改复产12.5万吨产能；包头 希望2月底因停电事故，部分槽受损停产，减产产能估计5万吨左右；华云 三期42万吨项目（置换包铝25万吨）计划最快5月份启动投产。截至24 日，中泰期货国内电解铝运行产能为4233.35万吨，与上期增加4万吨。产 量方面，根据阿拉丁数据，2024年2月中国电解铝产量初值为335.92万吨，日均产量11.58万吨，同比增长3.3%。 进出口方面，1-2月份铝材出口需求恢复较好，铝锭进口创新高。海关总署最新数据显示，2024年1-2月，2024年1-2月中国出口未锻轧铝及铝材96.6万吨，同比增长9.8%，环比出现明显恢复。2024年1-2月未锻轧铝及铝材累计进口量为72万吨，同比增加93.6%，增量主要来自铝锭。其中1-2月进口原铝47.2万吨，环比大增，来自俄罗斯原铝27.7万吨，占比约 58.7%，其余部分来自印度、印尼等国。 铝棒方面，受铝价持续上涨影响，加工费创下节后新低，节后库存偏高，去库仍未结束，供应商以价换量。根据南储商务网和上海钢联数据显示，佛山市场棒径90-120系列铝棒报价230-180元/吨，分别较上周五下调100-90 元/吨；无锡市场棒径90-120系列铝棒报价290-220元/吨，分别较上周五下 调40-60元/吨；南昌市场棒径均价为90-120系列240-190元/吨，较上周五 下调40元/吨。 2、氧化铝：期现走势分化基差套利空间打开 氧化铝方面，本周氧化铝期货持续上涨，主力2405合约最高上涨至3405元/吨，周五大幅回落，基差有所收敛。氧化铝期货大涨，基本面方面因素较弱，主要是资金盘推动，相反现货价格则继续下探，期现明显分化，交割窗口深度打开。由于盘面价格大涨，交割套利窗口深度打开，交割和非交割品报价显著分化，北方非交割品现货价格继续下行，南北价差继续拉大，北货南运增多。 截至本周五，山西地区三网均价报3297元/吨，较上周五下跌13元/吨， 山东地区三网均价报3253元/吨，较上周五上涨6元/吨，广西地区三网均价报3417元/吨，较上周五持平。澳洲FOB氧化铝报371美元/吨，较上周五上涨2美元/吨，进口窗口仍处于打开状态。 供需方面，需求端受云南复产和华云三期启动，氧化铝备货需求持续增加，近期云南妇产启动40-50万吨，5月份前预计仍有50万吨左右启动。供应端，受矿石生产恢复和利润刺激，多家氧化铝厂计划启动复产，山西信发已启动100万吨复产，晋中希望计划启动100万吨复产，阿拉丁预计后期产 能有望恢复至8500-8600万吨水平，氧化铝供需仍然处于趋于宽松阶段，特 别是北方市场，新疆地区库存相对充裕。仓单方面，截至3月22日周五， 上期所氧化铝交割仓库仓单约4.6万吨，较上周五下降3.4万吨，厂库仓单 0.06万吨持平。 进出口方面，受去年底氧化铝减产、价格大涨影响，氧化铝进口量增加显著。根据海关数据，2024年1-2月中国氧化铝出口量为28万吨，同比增 长10.3%；进口量64.35万吨，同比增加35.5万吨，环比去年11-12月增加 了24.8万吨，净进口36.35万吨。 成本方面，受烧碱和矿石价格上涨，氧化铝成本有所上移，整体表现平稳。根据阿拉丁数据，2月全国氧化铝加权平均完全成本为2731元/吨，环比上升4元/吨以当月国产现货加权月均价3380元/吨算，氧化铝行业平均盈 利649元/吨，利润增加显著，因氧化铝价格抬升。 图表2：沪铝与伦铝价格走势图表3：华东现货升贴水 来源：iFind，中泰期货研究所整理来源：SMM，中泰期货研究所整理 图表4：佛山市场现货升贴水图表5：中原市场对华东现货升贴水 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：南储商务网，中泰期货研究所整理 图表6：沪铝次月进口盈亏图表7：LME铝（0-3）升贴水 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：iFind，中泰期货研究所整理 图表8：铝锭日均产量曲线图表9：国内电解铝运行产能 来源：阿拉丁，中泰期货研究所整理来源：中泰期货研究所调研整理 图表10：SMM主要消费地铝锭库存图表11：钢联主要消费地铝棒库存 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 图表12：钢联铝锭入库量图表13：钢联铝锭出库量 来源：Mysteel，中泰期货研究所整理来源：Mysteel，中泰期货研究所整理 图表14：佛山铝棒加工费走势图表15：山东普铝杆加工费 来源：南储商务网，中泰期货研究所整理来源：SMM，中泰期货研究所整理 图表16：氧化铝价格走势图表17：海外氧化铝价格走势 来源：ALD，中泰期货研究所整理来源：ALD，中泰期货研究所整理 图表18：氧化铝基差走势图表19：氧化铝进口盈亏 来源：SMM，中泰期货研究所整理来源：ALD，中泰期货研究所整理 图表20：国内氧化铝开工率图表21：国内氧化铝日均产量 来源：ALD，中泰期货研究所整理来源：ALD，中泰期货研究所整理 图表22：32%液碱价格走势图表23：动力煤价格走势 来源：iFind，中泰期货研究所整理来源：iFind，中泰期货研究所整理 图表24：国内铝土矿价格走势图表25：国内氧化铝加权平均成本 来源：ALD，中泰期货研究所整理来源：ALD，中泰期货研究所整理 后市展望：沪铝去库压力持续上升氧化铝基差收敛空间大 展望下周，宏观层面，内外经济稳中向好，国内经济恢复有待需求端扩张，密切关注出口需求变化对生产端提振；美联储声明后，市场风险偏好有所回升，但市场预期相对谨慎，非美货币普遍下行，美元持续走强，反映了市场对美国通胀下行仍持观望态度，若后市美国经济转弱，降息预期有望得到修复。 基本面上，库存去化缓慢，尽管库存水平不高，但大量进口铝锭冲击了国内市场供应，而当前市场主体信心不足，利润较差，价格敏感程度高，导致现货表现较差。不过，目前铝价缓步上涨，积累利空压力仍需时日，重点需关注后续去库节奏。从当下来看，需求总体水平保持高位，高进口受进口窗口变动较大，云南复产节奏变慢，价格底部支撑水平较高。 技术面上，本周沪铝重回上涨趋势，短期支撑位上移至19360-19335区 间，若跌破19300整数位，沪铝将大概率进入高位震荡区间，下跌可能需要更多趋势性利空压力。 铝交易逻辑及策略建议：近期库存去化缓慢，现货表现较差，但技术上仍处于上涨趋势，建议观望为主。 氧化铝方面，尽管云南启动复产工作，但生产端也在显著复产，供应整体趋于宽松，特别是北方市场。另外，进口窗口打开和春夏季铝土矿供应较