商品研究晨报-能源化工

期货研究 2024年03月25日 商品研 究国泰君安期货商品研究晨报-能源化工 观点与策略 对二甲苯：反套操作2 PTA：反套操作2 国 泰MEG：反套，单边逢低多2 君橡胶：震荡偏弱4 安 期合成橡胶：基本面弱势，原料支撑，高位震荡6 货沥青：关注需求拐点8 研 究LLDPE：区间震荡9 所 PP:短期偏弱二季度仍有压力11 烧碱：交割博弈，趋势偏弱12 纸浆:震荡运行14 甲醇：继续震荡16 尿素：现货偏弱，盘面承压18 苯乙烯：短期震荡20 纯碱：短期弱势震荡21 LPG：弱势震荡22 短纤：趋势偏弱24 PVC：震荡走势为主，基本面暂无明显矛盾25 燃料油：短线调整，仍然强于低硫27 低硫燃料油：暂时止跌，高低硫价差或继续收窄27 期货研究 2024年3月25日 商品研究 对二甲苯：反套操作 PTA：反套操作 产业 务 服MEG：反套，单边逢低多 研究 所贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin024367@gtjas.com 【基本面跟踪】 对二甲苯、PTA、MEG基本面数据 项目 昨日收盘 前日收盘 昨成交(万手） 昨持仓（万手） 期货 PX405合约 8344 8330 3.5 7.5 TA405合约 5846 5824 58.5 90.1 EG2405合约 4490 4493 29.4 35.6 月差 2024/3/20 2024/3/21 2024/3/22 变动值 PX（5月-9月） -180 -220 -228 -8 TA5月-9月 -54 -64 -64 0 MEG5月-9月 -88 -81 -82 -1 品种间价差 3*TA405-2*PX405 842 812 850 38 3*TA409-2*PX409 644 564 586 22 TA-EG（5月） 1400 1331 1356 25 TA-EG（9月） 1366 1314 1338 24 TA-PF（5月） -1460 -1458 -1432 26 TA-LU（1月） 1573 1550 1560 10 TA-LU（5月） 1391 1351 1387 36 资料来源：Platts，ifind，隆众，国泰君安期货 【市场概览】 PX：尾盘石脑油价格略有下跌，4月MOPJ目前估价在702美元/吨CFR。3月22日PX价格反弹，两单5月亚洲现货均在1025成交，四单6月亚洲现货分别在1032、1032、1032、1033成交。尾盘实货5月在1024/1031商谈，6月在1027/1033商谈。3月22日PX估价在1028美元/吨，较3月21日上涨 5美元。 中国大陆进口PX总量2024年1月在86.7万吨，同比增长20.88%，2月进口80.0万吨，同比下降-2.3%。而在进口依赖度持续走低的当前，这不减反增的进口数据，或许也能部分解释当前PX“出人意料”的处境。 PTA：PTA现货价格下跌至5790元/吨主流基差在05-43，月均价格5834.69元/吨，月结价格 5849.5元/吨。 期货研究 MEG：3月21日张家港某主流库区MEG发货3000吨左右；太仓两主流库区MEG发货7400吨左右。 尾盘石脑油价格略有下跌，4月MOPJ目前估价在702美元/吨CFR。3月22日PX价格反弹，两单5 月亚洲现货均在1025成交，四单6月亚洲现货分别在1032、1032、1032、1033成交。尾盘实货5月在1024/1031商谈，6月在1027/1033商谈。3月22日PX估价在1028美元/吨，较3月21日上涨5美元。 3月22日MEG本周和3下现货偏高价成交在4490元/吨附近，偏低价成交在4445元/吨附近，综合考虑现货日均价4468元/吨；4月下期货主流围绕05合约贴水1元/吨至升水2元/吨商谈成交，综合考虑4月下期货日均价4494元/吨；另评估宁波市场现货均价4476元/吨，华南市场非煤制现货均价4510元/吨（不含合成气制） 聚酯：逸盛大化2期余下35万吨聚酯瓶片装置近期已投产，预计月底附近出优等品。 江浙涤丝3月22日产销继续局部放量，至下午3点半附近平均产销估算在7-8成。江浙几家工厂产销分别在60%、90%、60%、90%、120%、400%、0%、65%、40%、50%、400%、0%、100%、35%、85%、45%、120%、50%、70%、0%。 直纺涤短3月22日产销偏弱，平均43%，部分工厂产销：20%、30%、50%、70%、50%、30%、 40%、50%、50%。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：0PTA趋势强度：0MEG趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 对二甲苯：关注调油对PX的估值支撑，建议不追空，逢低多，月差仍以反套思路对待。05合约持续交易交割逻辑，目前仓单预报1000张，空头有交货意愿，05合约需要给出足够的贴水才能吸引多头参与交割。09合约上，4-5月份PX装置集中检修（浙石化、中金石化），加上近期美国汽油裂解价差高位、MTBE价格超过甲苯，亚洲地区MTBE价格同步走强，甲苯调油经济性或有所提升。PXN300美金/吨支撑较强。供需方面，供增需减，本周PX开工率86.1%（+0.4%），PTA开工率78.1%（-2.8%），仍是累库格局，近远月价差趋势仍向下。 PTA：需求仍处于负反馈格局，5-9反套操作，单边价格下方空间或有限，05合约关注5800-6100震荡区间。当前PTA的行情驱动在成本端。PX方面，预计4-5月份调油逻辑将对价格形成支撑，另外PX装置集中检修，PTA仪征化纤新装置投产，预计内贸货源或偏紧。而供需方面，PTA装置开工率随着（福海创、中泰化学）检修计划的落地下降至78%，未来仍有（恒力1#、恒力惠州、逸盛新材料等）装置检修计划，PTA4月份预计去库20万吨+，格局有所改善，但由于聚酯利润较差，近月合约加工费难以扩张，因此仍是反套格局。 MEG：05合约4400-4700区间震荡，5-9月差反套。市场充分交易了3-4月份乙二醇装置集中检修，然而进口方面由于内外价差顺挂，到港增多，3-4月份乙二醇进口将分别上升至50/55万吨。然而聚酯工厂采购积极性不高，发货量持续下滑，港口去库较为困难，趋势整体偏弱，基差下跌。5-9月差反套行情延续。 期货研究 2024年03月25日 商品研究 橡胶：震荡偏弱 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君表1：基本面数据 安期货研究所 资料来源：QinRex,国泰君安期货研究 【趋势强度】 橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 上周中国半钢胎样本企业产能利用率为80.71%，环比+0.18个百分点，同比+1.48个百分点。上周中国全钢胎样本企业产能利用率为72.49%，环比+0.15个百分点，同比-1.36个百分点。周内半钢胎样本企业内销规格供应紧张，部分企业适度加大排产，外贸出货顺畅，等单发货现象仍存，整体库存微幅走低。 期货研究 全钢胎样本企业部分企业优化排产，企业去库缓慢，整体库存微涨。 期国内产区迎来新一轮新胶上市，若初步试割顺利，叠加泰国部分原料价格冲高受阻，天胶供应端炒作将逐步证伪。下游轮胎厂反馈成本较高，对于高价橡胶持观望态度，青岛深色胶库存去库不畅。短时国内抛储扰动，不确定利空因素增加，市场乐观情绪消退，胶价存震荡走弱风险。 期货研究 2024年03月25日 商品研究 合成橡胶：基本面弱势，原料支撑，高位震荡 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 产【基本面跟踪】 业 项目 项目名称 昨日数据 前日数据 变动幅度 期货市场 顺丁橡胶主力 （05合约） 日盘收盘价（元/吨） 13,520 13,595 -75 成交量（手） 33,048 39,837 -6789 持仓量（手） 20,992 22,213 -1221 成交额（万元） 223,722 273,314 -49592 价差数据 基差 山东顺丁-期货主力 280 405 -125 月差 BR01-BR02 -12,595 -12,595 0 现货市场 顺丁价格 华北顺丁（民营） 13,850 13,900 -50 华东顺丁（民营） 13,900 13,950 -50 华南顺丁（民营） 13,900 13,950 -50 山东顺丁市场价（交割品） 13,800 14,000 -200 丁苯价格 齐鲁丁苯（型号1502） 13,550 13,600 -50 齐鲁丁苯（型号1712） 12,700 12,700 0 丁二烯价格 江苏主流价 11,500 11,450 50 山东主流价 11,550 11,550 0 基本面 重要指标 项目名称 昨日数据 前日数据 变动幅度 顺丁开工率（%） 62.2734 62.2734 0.00 顺丁成本（元/吨） 14448 14448 0 顺丁利润（元/吨） -448 -448 0 服合成橡胶基本面数据 务研究所 资料来源：同花顺iFinD，钢联，国泰君安期货研究 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 期货研究 BR2404合约相对承压，主要原因在于临近交割，贸易商BR9000的前期持货成本相对偏低，04合约在13700元/吨存在无风险套利空间，仓单压力较大。根据上期所仓单数据显示，目前交割仓库有22430吨的库存，浙江地区的仓库库容接近饱和，山东地区仍有库容。 BR2405合约估值来看，BR2405合约，当前基本面估值区间为13400元/吨—14000元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在14000元/吨附近为上周成交高位。上方估值而言，盘面13900-14000元/吨或为基本面上方估值极限。其一，当前整体现货市场成交仍偏清淡，下游对当前现货价格观望意愿较强，现货通过自身基本面格局难有进一步上行驱动，主要根据原料价格波动。其二，当主力BR2405合约升水山东地区市场价200元/吨左右，盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际完全成本在13400-13500元/吨附近。预计盘面13400-13500元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11600*1.02+2500=14332。实际完全成本来看，目前工厂已经在使用高价丁二烯，但根据工厂差异，固定费用从1800至2500元/吨不等，因此最低成本约在13500元/吨附近。 基本面，顺丁成本端，上周伴随国际丁二烯继续上涨，国内丁二烯维持高位，价格坚挺。由于三月上旬的上涨，丁二烯目前内外价差收敛，出口驱动下降。国内丁二烯自身基本面压力较大的背景之下，预计丁二烯价格11600元/吨附近高位震荡。国际而言，由于欧美及东北亚地区炼厂丁二烯开工率仍偏低，国际丁二烯价格较为坚挺。国内而言，丁二烯供应端，3月丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量小幅下滑，整体供应小幅下降。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率有所下降。ABS以及SBS整体开工率处于低位，四大下游对丁二烯需求偏低。整体来看，外盘价格支撑，丁二烯预计呈现高位偏强运行的格局。中期，丁二烯预计高位震荡。 顺丁橡胶方面，由于丁二烯高价，民营