交通运输行业周报：关注国际局势对油运的潜在影响，把握快递板块底部投资机会

航运：本周有两大事件或对后续油运的景气度造成重大影响，其一是美国宣布将于2024年开始回补此前快速释放的原油库存，我们此前已经提出，全球大国均已显示出较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升；其二是3月22日俄罗斯遭遇恐怖袭击后，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫发言，称在西方介入乌克兰冲突后，特别军事行动已在事实上变成了战争，俄罗斯现已处于战争状态，并迅速加大了对乌的打击力度，如后续地缘政治问题扩散，全球对原油的消耗量可能出现较快提升，油价和运价可能同时大幅提升，继续推荐行业供需格局改善的中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：免签政策和中美航班利好持续释放，我国国际航班将继续修复。从3月14日起，中方将进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡六国试行免签政策。且美国交通部发布最新通告，自2024年3月31日起，允许中方航司每周执行50个中美直航客运往返航班（目前，中美航司都可以最多执行每周35个往返客运航班），但仍远小于疫情前中美航司每周约300班的水平。本周整体和国内客运航班量环比微幅上升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.6%/+2.8%，相当于2019年同期的103.2%/111.3%，国际客运航班量环比提升1.1%，相当于2019年同期的68.1%，油价小幅高于去年同期水平。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：本周，快递A股上市公司公布2月经营数据，考虑到顺丰2023年1-2月件量基数高，顺丰今年1-2月速运物流业务和时效快递的累计收入增速表现已属稳健（分别为高个位数和中个位数）。圆通、韵达和申通中，申通1-2月累计件量增速表现最好，达到40%，而圆通和韵达分别为26.6%和27.0%； 由于春节假期快递经营成本偏高且会收取资源调节费，圆通、韵达和申通2月单价环比分别增加0.08元、0.02元、0.06元。3月1日，《快递市场管理办法》正式实施，快递企业未经用户同意擅自使用智能快递箱、快递服务站等方式投递快件，将面临罚款。我们认为该新规主要是顺应中国快递业从“快速增长”转向“高质量发展”的大趋势，更多是强调消费者的“选择权”，而不是要求快递小哥必须送货上门。投资方面，2024年快递行业价格竞争有望有所缓和，行业服务和合规要求更高的背景下行业龙头将加速分化，而快递龙头估值正处低位，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022年9月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2024年京东集团贡献增量收入约78亿元），另一方面我们认为2024年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。2）自下而上推荐嘉友国际，公司公告拟以自有资金收购蒙古矿业公司MMC旗下子公司KEX20%股权。一方面有望带来公司投资收益增厚，另一方面与MMC的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。同日，嘉友与MMC签署了长期合作协议，约定10年内采购不低于1750万吨煤炭，看好公司甘其毛都口岸业务量继续提升，2024年公司在中蒙及中非市场的加持下有望继续维持高增长。 投资建议：我们看好顺应消费复苏的物流成长股以及供需关系紧张的周期股。推荐圆通速递、德邦股份、顺丰控股、中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、春秋航空、中国国航，建议关注招商公路和京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 本周回顾 本周A股冲高回落，上证综指报收3048.03点，下跌0.22%，深证成指报收9565.56点，下跌0.49%，创业板指报收1869.17点，下跌0.79%，沪深300指数报收3545.00点，下跌0.70%。申万交运指数报收2044.79点，相比沪深300指数跑赢0.17pct。 当周交运子板块中航运、公路板块表现较好，主要得益于油运的强劲及红利资产表现较好。个股方面，涨幅前五名分别为中远海能（+13.4%）、畅联股份（+11.3%）、飞马国际（+11.0%）、海晨股份（+10.3%）、盛航股份（+9.7%）；跌幅榜前五名为密尔克卫（-5.4%）、城发环境（-5.4%）、吉祥航空（-4.9%）、珠海港（-3.9%）、建发股份（-3.0%）。 图1：2023年初至今交运及沪深300走势 图2：本周各子板块表现（2024.03.18-2024.03.22） 图3：本月各子板块表现（2024.03.01-2024.03.22） 图4：本年各子板块表现（2024.01.01-2024.03.22） 表1：本周个股涨幅榜 表2：本周个股跌幅榜 分板块投资观点更新 航运板块 油运方面，本周原油和成品油运价景气度有所波动，但仍维持高位，截至3月22日，BDTI报1161点，较上周下降41点，约3.4%，其中超大型油轮VLCC的运价冲高回落，Poten发布的中东-远东VLCCTCE一度冲高至6万美元/天以上，但是最终收于48200美元/天，较上周下降7800美元/天。成品油方面，本周运价基本稳定，BCTI报1233点，较上周上涨4点，约0.3%。但是值得注意的是，本周有两大事件或对后续油运的景气度造成重大影响，其一是美国宣布将于2024年开始回补此前快速释放的原油库存，我们此前已经提出，全球大国均已显示出较大的原油进口需求，但是高油价是短期补库的阻碍，因为我们认为，一旦原油供给出现放量，或大国争相开始补库，运价有望迅速提升；其二是3月22日俄罗斯遭遇恐怖袭击后，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫发言，称在西方介入乌克兰冲突后，特别军事行动已在事实上变成了战争，俄罗斯现已处于战争状态，并迅速加大了对乌的打击力度。如后续地缘政治问题扩散，全球对原油的消耗量可能出现较快提升 ， 油价和运价可能同时大幅提升 。 考虑到当前行业运力已经偏紧 ，且2024-2025年期间行业增量运力有限，预计油运行业有望迎来较长时间的高景气。 2024年原油运力新增较为有限，需求的恢复有望带来较强的运价向上弹性。根据全球船坞的排期表，2024年全球将仅有3艘VLCC可以下水，即便假设原定2025年交付的VLCC提前至2024年下水，全球VLCC运力的增长率将会低于0.8%，叠加Suezmax船型无订单可以交付、Aframax预计运力增长率仅为1.2%，全球原油运输运力增长率仅为0.6%。如考虑到拆解及环保限速因素，行业或正式进入总体运力负增长时代。较低的供给弹性有望赋予行业更高的运价向上动力，如中东逐步恢复产量或欧美石油消费需求回升、补库存力度增强，均有望带来行业需求出现较大边际变化，届时运价有望出现2023年3月及6月的跳涨情况。 环保政策对供给侧的制约或需重点关注。当前时点，行业在新运力低增长的背景下出现了明显的老龄化状况，当前15岁以上VLCC占总体运力的比例已达28%，其中20岁以上船舶的比例达到14%。考虑到EEXI对现有运力的参数评估要求较高，20岁以上船舶的活跃度未来有望出现急剧下降的可能，其他年轻船龄的VLCC亦将面临发动机主机功率长期受限（EPL）、进坞安装节能装置导致运力短期缺失的情况，有效运力或出现较为明显的下降。此外，CII亦将对碳排放超标的运力形成限制，部分排名靠后的运力或将被迫进行整改、降速航行甚至永久退出。 全球油运供需格局改善的逻辑并未出现变化，红海事件、俄油禁令、全球经济复苏均将带来行业需求提升，而供给侧船舶老龄化及新订单缺失则保障了运价的向上弹性，预计运价的向上弹性及中枢均有望持续上移，届时油运龙头企业有望迎来戴维斯双击，继续重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油！ 图5：BDTI 图6：BCTI 集运方面，航线运价继续下行，截至3月22日，CCFI综合指数报1245点，环比下跌2.6%，SCFI报1733点，环比跌2.3%，下降速度开始趋缓。具体来看，干线目前整体仍较为弱势 ， 但是降幅明显趋缓 ， 本周欧洲航线/地中海线报1943/2887美元/TEU，环比分别跌1.4/3.0%，美西/美东分别报3621/4842美元/FEU，环比分别下跌4.1%/7.8%。小航线表现不一，红海线报1503美元/TEU，上涨6.6%，澳新航线本周报822美元/TEU，环比下跌9.4%，南美线报2550美元/TEU，环比上涨0.8%。当前时点来看，集运行业供给过剩的事实仍客观存在，我们预计为保障船员、船舶、货品安全的同时，航商仍将大力推进绕行好望角以消耗过剩运力，行业有望在箱海里需求层面超出预期，但是红海事件对供应链的冲击效应正在退潮，行业在达到新的平衡的过程当中，运价具有较大的下行压力，随着美线长协签约季的临近，联盟或推进停航控班计划，我们预计运价将逐步企稳，中枢有望较2023H2明显抬升。 投资标的上，中远海控或已具备较为显著的配置价值，根据公司发布2023年度业绩预告，预计实现净利润约为人民币283.89亿元，与上年同期相比减少约78.40%，其中归母净利润约为人民币238.59亿元，同比减少约78.25%，扣非归母净利润约为人民币237.47亿元，同比减少约78.24%。虽下滑较为明显，但是并未如市场预期出现亏损。此外公司在上轮高景气周期中实现了资产负债表的修复，2023半年度分红金额接近上半年50%净利润，积极回报股东的态度及较高的股息率对公司价值形成支撑，作为一线船东，公司在收入端和成本端均具备一定议价优势，有望取得明显超越市场平均的收益率，如行业开始修复，公司有望释放较大业绩弹性，考虑到红海事件或成长期趋势，继续重点推荐中远海控。 图7：CCFI综合指数 图8：SCFI综合指数 图9：SCFI（欧洲航线） 图10：SCFI（地中海航线） 图11：SCFI（美西航线） 图12：SCFI（美东航线） 散货方面，BDI本周继续下行，报2196点，环比上周下跌7.5%。分船型来看，与中国需求相关度最高的Cape船型本周成为了主要拖累项，BCI下跌13.4%至3482点，小船型表现相对强劲，BPI下跌3.1%至2165点，BCI逆势上涨4.3%至1383点。年初至今散货运价表现相对较强，或与美联储存在降息预期有关，如后续我国对地产、基建投资的论调出现边际改善，需求有望得以释放，行业运价有望再次快速提升。 图13：散运运价表现 航空板块 本周整体和国内客运航班量环比微幅上升，整体/国内客运航班量环比分别为+2.6%/+2.8%，相当于2019年同期的103.2%/111.3%，国际客运航班量环比提升1.1%，相当于2019年同期的68.1%，油价小幅高于去年同期水平。 免签和中美航班利好持续释放，我国国际航班将继续修复。从3月14日起，中方将进一步对瑞士、爱尔兰、匈牙利、奥地利、比利时、卢森堡六国试行免签政策。且美国交通部发布最新通告，自2024年3月31日起，允许中方航司每周执行50个中美直航客运往返航班（目前，中美之间的航班在依据2023年11月中美双方的通告执行，即中美航司都可以最多执行每周35个往返客运航班），但仍远小于疫情前中美航司每周约300班的水平。 航空上市公司公布2月经营数据：1）由于2月民航正值春运旺季，三大航整体客运量明显高于2019年同期水平，其中国内航线客运量表现更优（国航数据口径不可比，东航、南航国内客运量分别较2019年同期变化+18.3%、+22.6%），国际地区航线需求已恢复至2019年的八成及以上（国航数据口径不可比，东航、南航客运量分别恢复至2019年同期的88.8%、81.6%）；低基数下三大航司各项运营指标同比均实现大幅提高； 三大航国内线需求环比提升明显（国航、东航、南航国内客运量环比上月分别变化+9.8%、+5.0%、+