宏观利率图表178：经济数据改善叠加降息预期，美元资产趋热

期货研究报告|宏观周报2024-03-24 经济数据改善叠加降息预期，美元资产趋热 ——宏观利率图表178 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 3月货币政策基调定下：美联储不宽松，中国没有进一步宽松；宏观流动性的收紧转向日本央行，3月结束了负利率；在欧洲地区瑞士央行率先降息，增加了市场对欧洲的不确定性，在经济数据短期不差的环境中关注美国风险资产的相对溢价。 核心观点 ■市场分析 国内：经济表现改善。1）货币政策：央行更加注重引导金融机构信贷平稳投放；3月1年期、5年期LPR均维持不变。2）宏观政策：国务院办公厅提�扩大银行保险领域外资金融机构准入。3）经济数据：1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，汽车类零售增长8.7%；规模以上工业增加值同比增7%，汽车制造增长9.8%；房地产开发投资同比下降9.0%；固定资产投资增长4.2%。 海外：日本加息，瑞士降息。1）货币政策：日本央行宣布将基准利率从-0.1%上调至0到0.1%、取消收益率曲线控制政策，并停止购买交易所交易基金等风险资产；美联储如期继续按兵不动，今年三次降息预期不变，鲍威尔表示今年某个时点降息适宜，缩减QT马上会发生；英国央行“按兵不动”；瑞士央行意外宣布降息25个基点。2）宏观政策：拜登政府推�严格尾气排放限制。3）经济数据：美国3月Markit制造业PMI初值52.5，创21个月新高；2月成屋销售总数年化438万户，创最近一年新高；印度3月制造业PMI初值为59.2，为2020年10月以来最高。 ■策略 持有VXM24，收益率曲线维持趋平判断（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能预期回升乏力5 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美联储3月SEP展望比较鹰派丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓5 图7:中国期限利差（2S10S）低位波动5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：美联储预期管理。 美联储政策仍处观察期，继续引导市场预期。一方面，美联储3月政策声明相比较1月几乎未调整，资产负债表政策和利率政策均维持不变，显示�政策在“降息观察期”。另一方面，美联储通过SEP经济展望继续引导市场的预期：1）从经济展望的角度，美联储上调了对于经济增长的展望，2024年、2025年和2026年分别上调0.7%、0.5%和0.1%，长期展望在1.8%不变；同时美联储上调了2024年核心通胀的展望，从2.4%上调至2.6%。2）从利率展望的角度，就2024年而言，美联储继续释放将要降息3次的预期，和去年 12月一致；但是美联储上调了对于明后年的利率展望以及更为关键的是，长期中性利率自2019年6月被下修至2.5%以来首次上调（至2.6%）。 图1:美联储3月SEP展望比较鹰派丨单位：% 中值集中趋势范围 2024 2025 2026 长期 2024 2025 2026 长期 2024 2025 2026 长期 实际GDP 2.1 2.0 2.0 1.8 2.0–2.4 1.9–2.3 1.8–2.1 1.7–2.0 1.3–2.7 1.7–2.5 1.7–2.5 1.6–2.5 12月预测 1.4 1.5 1.9 1.8 1.2–1.7 1.5–2.0 1.8–2.0 1.7–2.0 0.8–2.5 1.4–2.5 1.6–2.5 1.6–2.5 失业率 4.0 4.1 4.0 4.1 3.9–4.1 3.9–4.2 3.9–4.3 3.8–4.3 3.8–4.5 3.7–4.3 3.7–4.3 3.5–4.3 12月预测 4.1 4.1 4.1 4.1 4.0–4.2 4.0–4.2 3.9–4.3 3.8–4.3 3.9–4.5 3.8–4.7 3.8–4.7 3.5–4.3 PCE 2.4 2.2 2.0 2.0 2.3–2.7 2.1–2.2 2.0–2.1 2.0 2.2–2.9 2.0–2.5 2.0–2.3 2.0 12月预测 2.4 2.2 2.0 2.0 2.2–2.5 2.0–2.2 2.0 2.0 2.1–2.7 2.0–2.5 2.0–2.3 2.0 核心PCE 2.6 2.2 2.0 2.5–2.8 2.1–2.3 2.0–2.1 2.4–3.0 2.0–2.6 2.0–2.3 12月预测 加息路径 2.4 2.2 2.0 2.4–2.7 2.0–2.2 2.0–2.1 2.3–3.0 2.0–2.6 2.0–2.3 利率 4.6 3.9 3.1 2.6 4.6–5.1 3.4–4.1 2.6–3.4 2.5–3.1 4.4–5.4 2.6–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 12月预测 4.6 3.6 2.9 2.5 4.4–4.9 3.1–3.9 2.5–3.1 2.5–3.0 3.9–5.4 2.4–5.4 2.4–4.9 2.4–3.8 数据来源：FED华泰期货研究院 一周宏观日历：关注市场情绪的继续发酵。 在3月美联储按兵不动、欧央行按兵不动、中国央行按兵不动的背景下，日本央行结束了“负利率”政策，但市场预期未来继续加息的概率较低；瑞士央行意外降息，释放了对于未来经济、通胀预期较为负面的信号，至少对于欧洲等非美地区是这样的。在这样的背景下需要关注未来经济数据的发布是否如预期定价，尤其是美国和非美地区的数据对比是否会呈现�这样的差异——在市场对于经济预期悲观的背景下，经济数据短期的向上修正将阶段性改善这种定价，目前看市场对于下周数据改善的预期并没有降低。 表1:一周宏观交易日历 18:00欧央行拉加德讲话/20:30美联储博斯蒂克讲话/22:30美联储库克讲话 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 13:00 日本 3月领先指标(环比) 月 2.1% -0.6% 3/25 20:0022:00 美国 2月营建许可(万户)2月新屋销售(万户) 月月 148.9 66.1 151.8 67.5 15:00 德国 4月消费者信心指数 月 -29.0 -27.8 20:30 2月耐用品订单(环比) 月 -6.1% 1.2% 货币/财政动态 3/26 - 21:00 美国 1月SP/CS房价(同比) 月 6.1% 6.6% 22:00 3月咨商会消费者信心指数 月 106.7 106.9 9:30 中国 2月规上企业利润(累计同比) 月 -2.3% - 3/27 18:00 欧元区 3月经济景气指数 月 95.4 95.8 21:00南非央行议息会议/22:00瑞士央行公报 20:00 美国 30年固定抵押贷款利率 周 6.97% - 8:30 澳大利亚 2月零售销售(环比) 月 1.1% 0.4% 四季度GDP(年化环比) 季 4.9% 3.2% 3/28 20:30 上周首申失业金人数(万)周21.021.4 21:45美国3月芝加哥PMI月44.045.9 3月密歇根大学消费者信心指数月76.977.0 22:00 6:00美联储沃勒讲话 2月成屋签约销售指数(环比) 月 -4.9% 1.5% 7:307:50 日本 3月东京核心CPI(同比)2月工业产出(环比) 月月 2.5% -6.7% 2.4%1.4% 3/29 2月核心PCE通胀(同比) 月 2.8% - 耶稣受难日/23:30美联储鲍威尔讲话 20:30 美国 2月个人收入(环比)\ 月 1.0% 0.4% 2月个人支出(环比) 月 0.2% 0.4% 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能预期回升乏力 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值反弹 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 20212022202320242025 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹放缓图7:中国期限利差（2s10s）低位波动 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8074 7075 60 76 50 77 40 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↑·消费↑·进口↑·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 全球 -1.1 -0.7 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 美国 -1.5 -1.5 -1.8 -1.6 -1.7 -1.9 -1.8 -1.5 -1.2 -1.7 -1.7 -1.6 -1.1 -1.4 中国 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8