宏观利率图表165：美元化和美元流动性改善预期

期货研究报告|宏观周报2023-11-26 美元化和美元流动性改善预期 ——宏观利率图表165 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 本周阿根廷开启了“美元化”的进程。自1971年开始全球美元信用体系以来，美元潮汐或 美联储货币政策带来的外溢性影响着全球主要新兴市场经济体，随着2008年金融危机 以及2022年俄乌冲突以来，这种需求的强化也在影响着美元的定价。旧金山中美会晤之后，我们认为矛盾的缓和将有利于市场对美元信心的阶段性强化，即全球的美元流动性紧张存在边际上改善的窗口。 核心观点 ■市场分析 国内：货币政策保持稳健性。1）货币政策：本周公开市场净投放4060亿元，下周21670亿逆回购到期；11月LPR维持不变；中央金融委员会会议强调保持货币政策稳健性。2）宏观政策：中国央行等三部门表示积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革；监管部门拟定50家房企“白名单”，广州土拍不再限价，深圳二套首付比例下降至四成，在沪金融机构座谈会表示一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求；发改委等五部门表示加快建立产品碳足迹管理体系。3）对外关系：中沙（特）两国央行签署双边本币互换协议。 海外：滞涨的定价风险上升。1）货币政策：美联储纪要重申谨慎行事；欧央行会议纪要对通胀谨慎乐观。2）经济数据：全球10月智能手机单月销量同比+5%，自2021年6月 以来首次转正；美国10月耐用品订单环比跌5.4%，美国10月成屋销售379万户，创 2010年以来新低。3）通胀数据：美国密歇根大学调查1年通胀预期终值为4.5%，为 2011年来新高；日本10月核心CPI同比+2.9%，CPI同比+3.3%。4）风险因素：以色列与哈马斯达成临时停火协议；OPEC+会谈推迟到下周；德国将连续第四年暂停宪法对新增净借款设置的上限；极右翼米莱赢得阿根廷大选，极右翼威尔德斯在荷兰议会选举中领先。 ■策略 持有VXF24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能周期回落5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:存款准备金和MLF变动丨单位：%，千亿元3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期企稳，预期值稳定5 图5:中国库存周期反弹，预期值企稳5 图6:美国期限利差（2S10S）短期调整5 图7:中国期限利差（2S10S）短期继续回落5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于11月货币政策。 央行11月超量续做了到期的MLF，但是维持利率水平不变。继而本周对于11月LPR利率也保持了长端和短端的“按兵不动”。11月中央金融委员会会议一方面发�了“动员令”，贯彻落实中央金融工作会议精神——10月底举行的中央金融工作会议提🎧“要加快建设金融强国”，将金融工作上升到更高战略高度。另一方面，对于货币政策会议保持“稳健”的定调，即在保持货币政策稳健性的基础上，加大金融对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。 图1:存款准备金和MLF变动丨单位：%，千亿元 存款准备金率(%)MLF余额(千亿,右轴) 1130 35 1040 45 9 50 855 60 765 20202021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注10月工业企业财务数据。 随着10月份经济数据的公布（CPI同比继续转负，投资活动再次放缓），市场对于中国经济周期改善的预期再次摇摆，虽然房地产政策持续改善，万亿国债提振实体需求，但是M1同比增速仍保持低位，央行货币政策的维持“稳健”降低了市场改善的信心。关注10月工业企业财务数据对于周期改善的再次确认。 表1:一周宏观交易日历 日期时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 9:30 中国 10月工业企业利润(累计同比) 月 -10.0% - 11/2721:0023:00 美国 10月营建许可(万户)10月新屋销售(万户) 月月 147.1 75.9 148.7 73.0 - 8:30 澳大利 10月零售销售(环比) 月 0.9% - 亚 15:00 11/28 22:00 德国 12月消费者信心指数9月SP/CS房价指数(同比) 月月 -28.12.2% -- 23:05美联储沃勒讲话/23:45美联储鲍曼讲 话 美国11月咨商会消费者信心指数 23:00 月 102.6 - 11月里士满联储制造业指数 月 3.0 - 18:00 欧元区 10月经济景气指数 月 93.3 - 11/29 20:00 美国 上周30年抵押贷款利率 三季度GDP(年化环比) 周季 7.41% 4.9% -2:05 4.9% 美联储巴尔讲话/9:00新西兰央行利率 决议/15:00泰国央行利率决议 21:30 10月商品贸易收支(亿美元) 月 -868.4 - 7:00 韩国 10月零售销售(环比) 月 0.2% - 7:50 日本 10月零售销售(同比) 月 6.2% 5.9% 9:30 中国 11月官方制造业PMI 月 49.5 - 15:00 德国 10月零售销售(环比) 月 -0.8% - 18:00 欧元区 11月CPI(同比) 月 2.9% - 11/30 上周首申失业金人数(万) 周 20.9 - 3:00美联储经济褐皮书 21:30 10月核心PCE物价指数(同比) 月 3.7% - 美国 10月个人收入(环比)10月个人支出(环比) 月月 0.3%0.7% -- 22:45 11月芝加哥PMI 月 44.0 - 23:00 10月成屋签约销售指数(环比) 月 1.1% - 日本 月 48.1 - 8:30 韩国 月 49.8 - 越南 月 49.6 - 9:45 中国 月 49.5 - 16:50 法国 11月制造业PMI 月 42.6 42.6 12/1 16:55 德国 月 42.3 42.3 17:00欧央行拉加德讲话 17:00 欧元区 月 43.8 43.8 17:30 英国 月 46.7 46.7 22:45 月 49.4 - 美国 10月营建支出(环比) 月 0.4% - 11月ISM制造业PMI 月 46.7 - 23:00 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期回升，产能周期回落 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期企稳，预期值稳定图5:中国库存周期反弹，预期值企稳 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）短期调整图7:中国期限利差（2s10s）短期继续回落 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 全球 -1.0 -1.2 -1.2 -1.1 -0.8 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 - 美国 -0.9 -1.2 -1.4 -1.6 -1.5 -1.9 -1.7 -1.7 -1.9 -1.8 -1.5 -1.2 -1.8 - 中国 -0.8 -1.5 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 -0.7 - 欧元区 -1.1 -0.9 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.8 -1.7 -1.7 -1.7 -1.6 日本 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 -0.1 -0.4 -0.4 -0.4 -0.8 -0.8 - 德国 -1.1 -1.0 -0.8 -0.8 -1.0 -1.2 -1.2 -1.4 -1.9 -2.1 -2.1 -2.0 -1.8 -1.6 法国 -0.8 -0.6 -0.4 -0.1 -0.8 -0.8 -1.2 -1.2 -1.1 -1.3 -1.1 -1.5 -1.8 -1.9 英国 -1.5 -1.4 -1.7 -1.3 -0.8 -1.1 -1.1 -1.3 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 -1.8 -1.4 加拿大 -0.7 -0.7 -2.1 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.5 -0.4 -1.5 0.0 -0.3 -0.6 - 澳大利亚 -0.3 -1.2 - - - - - - - - - - - - 韩国 -0.7 -0.4 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 -0.7 -0.6 -0.8 -0.2 -0.4 0.0 0.0 - 巴西 0.1 -1.4 -1.5