宏观利率图表173：市场修正美联储降息预期

期货研究报告|宏观周报2024-02-18 市场修正美联储降息预期 ——宏观利率图表173 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 春节假日，除了反弹的假期经济，还有调降的美国降息。随着金融委人士调整的进行，国内经济预期边际上的政策修复拐点逐渐显现。这点和迟迟不肯降息的技术性衰退欧洲形成强烈对比。虽然外部压力不小，但是我们认为节后可以关注经济预期的逐渐修复。 核心观点 ■市场分析 国内：等待预期的进一步改善。1）货币政策：节前一周公开市场净回笼3740亿元；央行货币政策报告指�准确把握货币信贷供需规律和新特点。2）宏观政策：多地省部级干部兼任金融委主任；深圳楼市限购政策放松；房地产融资项目“白名单”已发放贷款近200亿元；教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》。3）经济数据：1月财新服务业PMI微降至52.7；1月新增社融6.5万亿，新增人民币贷款4.92万亿，M2增速8.7%；1月CPI同比下降0.8%，PPI同比下降2.5%；1月黄金储备增加32万盎司，外汇储备下降187亿美元；1月汽车产销同比增长51.2%和47.9%。4）风险因素：中美经济工作组举行第三次会议，何立峰会见美副财长尚博，王毅会见美国国务卿布林肯；12月日本美债持仓创2022年8月以来新高，中国连续七个月美债持仓减少后，连续两个月增长。 海外：降息预期的一次修正。1）货币政策：美联储主席鲍威尔称将谨慎降息；印度央行维持利率不变，警告通胀仍高于目标。2）宏观政策：SEC新规要求定期交易美国国债的对冲基金和自营交易公司注册为交易商。3）美国数据：1月ISM服务业指数上升至53.4，1月零售销售环比跌0.8%；四季度核心CPI修正后年化增幅维持在3.3%不变；1月CPI同比增3.1%，核心CPI同比增3.9%；1月PPI同比涨0.9%，核心PPI同比涨2%；消费者未来三年中期通胀预期2.35%，创下至少2013年以来的最低。4）非美数据：日本、英国GDP连续两个季度收缩，陷入“技术性衰退”；欧元区12月PPI同比跌10.6%，1月欧元政府发行2000亿欧元债券，创历史同期新高。5）风险因素：华尔街讨论“1995重演”——降息周期，美国经济仍具韧性；美国的监管机构正在关注非银行抵押贷款机构带来的风险，关注那些商业地产贷款组合超过其总资本三倍的银行；日元跌破150；朝鲜废除与韩国所有经济领域合作协议。 ■策略 持有VXM24，做陡收益率曲线（+2×TS-1×T） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期稳定，库存预期分化，产能周期回升5 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:2024年1月金融数据表现丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值低位波动5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹放缓5 图7:中国期限利差（2S10S）低位波动5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：关于1月金融数据。 1月新增社融较上年同期多增，新增人民币贷款同比多增，人民币存款同比少增，M2-M1剪刀差大幅收窄。从结构上看，1月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.5%，同比高0.3个百分点。 央行四季度货币政策执行报告继续强调“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”，准确把握货币信贷供需规律和新特点，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 图1:2024年1月金融数据表现丨单位：%，亿元 社会融资规模存量 100% 16 90% 14 80% 1270% 1060% 贷款核销银行ABS政府债券 社融增量 委托贷款 企业股票802 企业债券 601 银行承兑 信托贷款400 委托贷款 外币贷款20-1 8 2017201920212023 50% 人民币贷款0-2 信托贷款 未贴现银承 政府债券 1816 06 -1412 2 -28 0 -3-24 -4-4 -5-60 数据来源：iFind华泰期货研究院 一周宏观日历：关注美联储会议纪要。 当市场一致的讨论美联储开始降息，当Sora的声音一致的响亮，对于经济增长的问题需要多留意。在美国通胀开始超预期回升，下周关注美联储1月会议纪要对于市场预期的再次引导。 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 2/19 7:50 日本 12月核心机械订单(同比) 月 -5.0% - - 表1:一周宏观交易日历 10:30 泰国 四季度GDP(同比) 月 1.5% 2.5% 5:00 韩国 2月消费者信心指数 月 101.6 - 2/20 17:00 欧元区 12月经常帐(亿欧元) 月 246.0 - 9:15中国央行LPR报价 23:00 美国 1月领先指标(环比) 月 -0.1% -0.2% 2/21 7:50 20:00 日本美国 1月商品出口(同比)30年固定抵押贷款利率 月周 9.8% 6.87% 9.5% - 15:00印尼央行议息会议/21:00美联储博斯蒂克讲话 8:00 韩国 1月出口(同比) 月 5.0% - 8:30 日本 月 48.0 - 16:50 法国 月 43.1 44.0 16:55 德国 2月制造业PMI 月 48.0 47.0 17:00 欧元区 月 46.6 47.1 2:00美联储理事鲍曼讲话/3:00美联储会 2/22 17:30 英国 月 47.0 - 议纪要/9:00韩国央行议息会议/20:30 18:00 欧元区 1月CPI(同比) 月 2.9% 2.8% 欧央行会议纪要 21:30 1月芝加哥联储全国活动指数 月 -0.15 - 22:45 美国 上周首申失业金人数(万)2月制造业PMI 周月 21.250.7 -- 23:00 1月成屋销售(万户) 月 378.0 396.0 9:30 2/23 15:00 中国德国 1月70大中城市房价指数(同比)四季度GDP(同比) 月季 -0.4%-0.4% - -0.2% 8:35美联储理事沃勒讲话/18:00欧元区 财长会议 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期稳定，库存预期分化，产能周期回升 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值低位波动 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 20212022202320242025 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹放缓图7:中国期限利差（2s10s）低位波动 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8074 7075 60 76 50 77 40 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↑·CPI↓·消费↑·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 2024 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 全球 -1.2 -1.1 -0.7 -0.9 -0.9 -0.9 -1.2 -1.3 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 美国 -1.3 -1.5 -1.5 -1.8 -1.6 -1.7 -1.9 -1.8 -1.5 -1.2 -1.7 -1.7 -1.6 -1.2 中国 -2.0 -0.3 1.1 0.7 -0.8 -1.0 -0.9 -0.8 -0.5 -0.3 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 欧元区 -0.8 -0.6 -0.7 -0.9 -1.2 -1.4 -1.7 -1.8 -1.6 -1.7 -1.7 -1.5 -1.5 -1.0 日本 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 -0.5 0.0 -0.3 -0.4 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 德国 -0.8 -0.8 -0.9 -1.2 -1.2 -1.4 -1.8 -2.1 -2.1 -2.0 -1.8 -1.5 -1.4 -1.1 法国 -0.3 0.0 -0.7 -0.8 -1.1 -1.1 -1.1 -1.3 -1.1 -1.5 -1.8 -1.8 -1.9 -1.7 英国 -1.7 -1.3 -0.8 -1.1 -1.1 -1.3 -1.4 -1.7 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.5 -1.2 加拿大 -2.0 -0.2 -0.7 1.1 -0.1 0.5 -0.4 -1.4 0.0 -0.3 -0.6 -0.4 -1.6 -0.3 韩国 -0.7 -0.6 -0.6 -0.9 -0.7 -0.6 -0.9 -0.2 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 巴西 -1.5 -0.7 -0.3 -0.8 -1.5 -0.8 -0.9 -0.6 -0.1 -0.3 -0.4 -0.2 -0.5 0.6 俄罗斯 0.9 0.8 1.2 1.0 0