宏观周报：宏观利率图表135-中国3月经济数据超预期

期货研究报告|宏观周报2023-04-15 中国3月经济数据超预期 ——宏观利率图表135 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 策略摘要 3月中国数据超预期，无论居民还是企业中长期信贷维持较高增长，�口整体超预期增长，但是通胀数据继续保持着低增长的状态，增加了通缩担忧。海外来看，美股的波动率仍保持在低位，排除掉周五通胀预期回升的因素，3月通胀的大幅放缓叠加消费数据的回落，市场一度增强了美联储结束加息甚至降息的定价。市场定价的风险在于，高利率环境是对经济热度的反馈，一旦进入到政策利率的转向，背后也将是经济状态的转变。 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■市场分析 中国：3月经济数据充满惊喜。1）货币政策：央行公开市场转向小幅净投放；一季度例会表示保持信贷总量合理增长、节奏平稳。2）宏观政策：网信办《生成式人工智能服务管理办法》；国办《关于上市公司独立董事制度改革的意见》。3）经济数据：3月�口同比+14.8%，预期-7.1%，对东盟进�口增长较快，电动汽车、机电产品�口较多；3月乘用车市场零售158.7万辆，最弱的3月环比增速；电池级碳酸锂均价已经跌至19.8万元 /吨。4）通胀数据：3月CPI同比增长0.7%，PPI同比下降2.5%。5）金融数据：3月社融存量同比+10%，增量5.38万亿，同比多增7079亿；M2同比+12.7%，M1同比+5.1%。 海外：释放了宽松货币预期。1）货币政策：美联储3月会议纪要显示今年晚些时候发生轻度衰退；纽约联储主席称今年将再加息一次然后暂停加息；日本央行植田和男表示保持YCC和负利率政策是合适的。2）流动性：3月最后一周FHLB发债规模仅为370亿美元，但美国商业银行贷款和租赁贷款大幅回落；欧元区银行贷款连续3个月下降。3） 通胀数据：美国4月密歇根大学1年通胀预期升至4.6%，纽约联储一年通胀预期达到4.75%；美国3月核心CPI同比+5.6%，核心PPI同比+3.4%；欧元区3月核心CPI同比 +5.7%。4）风险因素：IMF称断言金融动荡已经结束为时尚早，下调全球经济增长预期至2.8%；美国3月零售销售环比下降1%；伯克希尔增加日本五大商社的持股比例。 ■策略 央行总量货币宽松落地前，维持收益率曲线扁平判断1（+1×T-2×TS） ■风险 地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险 1参考：《宏观利率图表123：乐观预期的收敛》（2023年1月15日） 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:中国3月信贷数据季节性走势丨单位：千亿元3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳5 图5:中国库存周期回落，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）快速回升5 图7:中国期限利差（2S10S）短期继续调整5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。中国3月信贷数据观察。3月新增贷款3.89万亿元，同比多增7497亿 元，新增社融5.4万亿，同比多增7309亿，双双好于市场预期并创下历史同期最高，3月M2同比12.7%。分部门看，住户贷款增加1.71万亿元，其中，短期贷款增加7653亿元，中长期贷款增加9442亿元；企（事）业单位贷款增加8.99万亿元，其中，短期贷 款增加3.17万亿元，中长期贷款增加6.68万亿元，票据融资减少9803亿元；非银行业 金融机构贷款减少791亿元。一季度央行例会新增“宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转”表述，强调坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”。 图1:中国3月信贷数据季节性走势丨单位：千亿元 社融增量 6060 4040 2020 00 216 人民币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银承 04 1 -12 0-20 -3-2 -1 -4-4 -2-5-6 企业债券 102 5 1 0 -50 161540 企业股票 政府债券 短期和票据融资 中长期贷款 12 1230 9 8620 3 410 0 0-30 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。美元的弱势来源于在美联储定向流动性投放之后的金融体系流动性环境的改善，在3月美国通胀数据的回落、消费数据的回落和美联储释放的鸽派信号的叠加之下，加剧了美元指数的回落。但是周五美国通胀预期的再次回升至少阶段性转变了这 一状态——关注下周美联储经济褐皮书对于该问题的进一步阐述（周四）。从国内角度来看，在3月信贷数据和�口数据表现超预期之后，下周一季度的经济数据或将进一步影响市场的预期情况，观察经济同步指标是否符合预期（周二）。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 7:55 韩国 3月出口(同比) 月 -13.6% - 4/17 16:0020:30 意大利 3月CPI(同比)4月纽约联储制造业指数 月月 7.7%-24.6 7.7%-18.0 21:00英国央行坎利夫讲话 22:00 美国 4月NAHB房产市场指数 月 44 44 4:00 美国 2月国际资本流入(亿美元) 月 1831.0 - 一季度GDP(同比) 季 2.9% 4.0% 3月固定资产投资(累计同比)月5.5%4.4% 10:00中国 3月规模以上工业增加值(同比) 月 2.4% 2.6% 9:30澳洲联储会议纪要/15:30印尼央行利 3月社会消费品零售(同比) 月 3.5% 3.5% 率决议 17:00 德国 4月经济景气指数 月 10.0 - 3月营建许可(万户)月155.0145.0 20:30美国 3月新屋开工(万户) 月 145.0 142.0 12:30 日本 2月工业产出(环比) 月 4.5% - 14:00英国月 10.4% 9.8% 4/19 17:00 欧元区 3月CPI(同比) 月 6.9% 6.9% - 19:00 美国 上周30年抵押贷款利率 周 6.30% - 7:50 日本 3月商品贸易帐(亿日元) 月 -8981 -12984 4月费城联储制造业指数月 -23.2 -20.0 4/2020:30 22:00 美国 上周首申失业金人数(万)3月成屋销售(万户) 周月 23.9 458.0 24.0 450.0 斯讲话/9:15中国LPR报价利率/19:30欧央行会议纪要 5:00 韩国 3月PPI(同比) 月 6.3% 5.6% 7:30 日本 3月CPI(同比) 月 3.3% - 15:00 英国 3月零售销售(环比) 月 1.2% -0.5% 15:15 4/21 15:30 法国德国 月月 47.344.7 48.045.6 开斋节 16:00 欧元区 4月Markit制造业PMI 月 47.3 48.0 16:30 英国 月 47.9 - 21:45 美国 月 49.2 49.1 4/18 2:00美联储经济褐皮书/7:00美联储威廉姆 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期改善延续，库存周期企稳，产能周期略有改善 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2018201920202021202220232024 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 20182019202020212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值企稳图5:中国库存周期回落，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）快速回升图7:中国期限利差（2s10s）短期继续调整 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 64 69 74 79 84 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↑·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2022 2023 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 全球 0.8 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.3 -0.6 -0.8 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -0.8 -0.9 美国 1.0 0.6 0.2 0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 -1.7 -1.7 -2.0 中国 -0.3 -0.7 -1.8 -0.6 -0.3 -1.0 -0.7 -0.4 -0.8 -1.5 -2.1 -0.4 1.0 0.6 欧元区 1.2 0.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 -0.7 -0.8 -1.0 日本 0.7 1.2 1.0 0.9 0.7 0.5 0.2 0.0 0.0 -0.7 -0.7 -0.7 -1.1 -0.6 德国 0.9 0.7 0.3 0.3 -0.2 -0.6 -0.6 -0.9 -1.3 -1.1 -1.0 -1.0 -1.1 -1.4 法国 1.5 0.9 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -0.6 -0.4 -0.1 -0.9 -0.9 英国 1.1