超长债交易降温，机构普遍降久期

超长债交易降温，机构普遍降久期 证券研究报告/固定收益周报2024年3月23日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周各期限国债收益率回落，收益率曲线走陡，短端利率下行幅度较大，1Y、2Y国债收益率分别回落7.0bp、10.2bp，10Y-1Y利差扩大5.5bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。2）存单发行规模上升，融资规模上升，主因本周存单发行量较大。存单各期限二级到期收益率均有所下行。3）量的角度，大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升，质押式回购成交量下降。4）基金由净卖出转为大幅净买入，农商行买债速度放缓。基金转为净买入20-30Y国债，农商行净买入速度放缓。除基金净买入加权久期拉长外，农 商行、保险、理财均有所缩短。 资金价格：隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。本周�R001升至1.90%（较上周�上行4.2bp），R007升至2.08%（较上周�上行9.9bp）。本周�DR001升至1.77%（较上周�上行1.0bp），DR007降至1.86%（较上周�下行3.2bp）。 存单发行规模上升，融资规模上升。存单发行量升至11285.9亿元（前值6693.4亿元），净融资升至4028.4亿元（前值-3194.1亿元），下周存单到期量5095.7亿元。 一级发行：本周加权平均发行期限0.54年，相对于上周有所回升；1Y期限发行占比小幅回落，由30.5%降至30.1%；分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行发行量均有所上升；国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率均有所回升。 二级市场：存单到期收益率有所下行。1M期收益率收于2.14%（相比上周�下行5.0bp）；3M收于2.10%（相比上周�下行6.1bp）；6M收于2.17%（相比上周�下行4.4bp）；9M收于2.19%（相比上周�下行3.5bp）；1Y收于2.25%（相比上周�下行 2.5bp）。 质押式回购成交量回落，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值降至7.08万亿（前值为7.15万亿），隔夜回购成交占比升至89.9%。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所上升。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额由4.6万亿下降至4.5万 亿，银行整体净融出由3.9万亿上升至4.1万亿。 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由108.54%降至108.41%（处于47.9%分位数，高于2021年以来平均值108.4%）。分机构来看，银行、保险公司的杠杆率下降，证券公司、广义基金的杠杆率上升，具体来说：银行杠杆率由104.3%降至104.0% （20.1%分位数）；证券公司杠杆率由201.1%升至201.8%（11.7%分位数）；保险公司杠杆率由122.9%降至122.0%（40.5%分位数）；广义基金杠杆率由114.6%升至115.4%（68.9%分位数）。 下周资金面关注（3/25-3/31）：公开市场，逆回购到期量220亿元；政府债合计净融资 891.76亿元；同业存单到期量5095.7亿元。 现券二级成交行为跟踪（3/18-3/22）： 本周基金是最大的净买入方。基金净买入规模为1855亿元，其中净买入利率债1293亿 元、信用债484亿元、同业存单79亿元。农商行净买入537亿元，其中买入同业存单 552亿元；货基净买入446亿元；理财净买入269亿元；保险净买入256亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债，减持1-3Y、3-5Y、7-10Y债券；基金主要增持1Y以下、1-3Y、3-5Y现券，其余交易规模较小；保险主要增持7-10Y长债和10Y以上超长债；理财主要增持1Y以下短债，增持7-10Y长债和10Y以上超长债；货基增持1Y以下短债。 基金转为净买入20-30Y国债，农商行净买入速度放缓。超长债换手率小幅回落，本周换手率由48.6%降至35.9%（处于98.4%分位数）。 基金净买入加权平均久期上升，农商行、保险、理财均有所下降。基金久期由0.0年升 至6.9年（86%分位数）。农商行久期由9.5年降至1.5年（21%分位数），保险久期 由16.2年降8.5年（23%分位数），理财久期由3.1年降至1.6年（62%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购......................................................................................-7- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注........................................................................................-10- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-15- 图表目录 图表1：各期限国债收益率回落（%，BP）.....................................................-4- 图表2：R001与R007均上行（%）...............................................................-4- 图表3：DR001上行，DR007下行（%）.......................................................-4- 图表4：存单发行量上升，净融资额上升（亿元）...........................................-5- 图表5：各类型银行存单发行量上升（亿元）..................................................-5- 图表6：1M、3M、1Y期限发行占比回落（%）..............................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限上升（年）...............................................-5- 图表8：各类型银行发行成功率均上升（%）...................................................-6- 图表9：农商行存单发行利率上升（%）..........................................................-6- 图表10：3M存单发行利率上升（%）.............................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）........................................-6- 图表12：存单、理财利差小幅收窄（%，BP）...............................................-6- 图表13：各期限到期收益率均下行（%）........................................................-6- 图表14：质押式回购成交量回落、隔夜占比上升（万亿元、%）.....................-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表16：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表17：大行+股份行净融出余额下降（万亿）..............................................-8- 图表18：银行整体融出余额上升（万亿）.......................................................-8- 图表19：总体杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表20：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表25：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）..................-11- 图表26：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-12- 图表27：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表28：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-13- 图表29：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表30：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-14- 图表31：20-30Y国债成交情况（亿元）.......................................................-14- 图表32