债券基金2024年一季报点评：短债基金受青睐，普遍降杠杆、拉久期

│ 债券基金2024年一季报点评 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2024年04月24日 ——短债基金受青睐，普遍降杠杆、拉久期 债基规模小幅上升，短债基金受追捧 债券基金24Q1规模环比小幅上升至9.7万亿元。其中短债基金规模环比上升19.3%至1.2万亿元；中长期纯债型基金规模环比上升4.4%至5.9万亿元。混合债券基金和可转债基金规模均有所下滑。细分来看，短债基金热度较高，净流入资金1122亿元；中长债基稳定流入1208亿元；而被动指 数债基本季度由于赎回量较大，净流出资金1146亿元。二级债基和偏债混合债基仍受赎回影响，资金大幅流出。 债基整体业绩表现较优，含权债基收益有所修复 2024年一季度除可转债基金外，其余类别债基平均收益均为正，并跑赢货币基金。纯债基金中指增债基在一季度平均收益最高，为1.68%，中长债与短债基金平均收益分别为1.23%/0.92%。含权债基收益也有所修复，偏债混合和二级债基分别获得平均收益0.69%/0.58%。可转债基金本季度仍维持下跌趋势，录得平均收益-2.39%。 债基普遍降杠杆、拉久期 各类债券基金一季度因资金成本抬升，平均杠杆率降低，其中偏债混、中长债基、一二级债基、可转债基金环比下降2.2PCT以上。同时，各类债基平均久期提升，中长债基与短债基金分别提升平均久期至2.39年/0.94年，混合债基提升平均久期至2.2年左右，偏债混合型基金提升平均久期至 2.42年。 债基债券持仓、信用水平分化 纯债基金中中长债和短债基金一季度信用债配置比例分别上升0.87%/0.25%。混合债基在一季度多数减持信用债，增持利率债，但持仓仍以信用债为主。纯债基金高等级信用债仓位小幅上升，信用水平提升；混合基金中低等级信用债占比小幅上升。 混合债基降仓位，增持有色、公用事业板块 偏债混合债基和混合债券二级基金一季度股债仓位均小幅减少，债券仓位相对权益资产减少更多，幅度在1.7PCT左右。其一季度分别增持有色、公用事业、石油石化板块0.98%、0.71%、0.59%，减持非银、电子、计算机行业。前二十大重仓股中增持紫金矿业、美的集团、宁德时代比例较大。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人：干露 邮箱：ganl@glsc.com.cn 金融工程 金融工程专题 风险提示：本文分析基于历史数据得出，历史数据并不一定代表未来。 相关报告 1、《资源主题基金池》2024.04.15 2、《行业景气追踪Nowcasting：半导体行业》2024.04.15 正文目录 1.债基规模小幅上升，业绩表现较优3 1.1短债基金受追捧3 1.2含权债基收益有所修复5 2.债基普遍降杠杆、拉久期、降债券仓位5 2.1债基平均杠杆降低5 2.2债基拉长平均久期6 2.3纯债基金增持信用债，混合债基增持利率债7 2.4纯债和混合债基信用水平分化7 2.5混合债基降仓位，增持有色、公用事业板块8 3.风险提示10 图表目录 图表1：债券基金规模整体环比上升（亿元）3 图表2：含权债基仍在赎回4 图表3：债券基金24Q1发行情况4 图表4：债券基金资金净流入情况（亿元）4 图表5：债基24Q1业绩表现较优5 图表6：债券基金均降低杠杆6 图表7：债基久期有所提升（年）7 图表8：24Q1债券基金券种配置情况7 图表9：纯债基金信用债评级分布8 图表10：混合基金信用债评级分布8 图表11：混合债基大类资产配置情况8 图表12：二级债基与偏债混合基金加仓有色、公用事业、石油石化9 图表13：二级债基与偏债混合型基金前二十大重仓股10 1.债基规模小幅上升，业绩表现较优 1.1短债基金受追捧 债券基金24Q1规模为9.7万亿元，环比小幅上升。其中短债基金规模环比上升19.3%至1.2万亿元；中长期纯债型基金规模环比上升4.4%至5.9万亿元；一级债基规模环比上升5.1%至7220亿元。混合债券基金和可转债基金规模均有所下滑。(本段数据源自Wind) 图表1：债券基金规模整体环比上升（亿元） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 资料来源：wind，国联证券研究所 以估算净申赎金额与新发行基金金额的和作为单季度资金净流入量的估计，可以求得债券基金在一季度整体小幅净流出104亿元。细分来看，短债基金热度较高， 净流入资金1122亿元，其中包含新发产品136亿元；中长债基稳定流入1208亿元； 而被动指数债基本季度由于赎回量较大，净流出资金1146亿元。二级债基和偏债混合债基仍受赎回影响，分别大幅流出2050亿元/588亿元。 图表2：含权债基仍在赎回 基金类别 2023Q3申赎金额估算（亿元） 2023Q4申赎金额估算（亿元） 2024Q1申赎金额估算（亿元） 中长期纯债型基金 -378.49 1638.90 1014.08 短期纯债型基金 -82.46 142.54 986.32 混合债券型一级基金 -28.13 -87.28 212.08 混合债券型二级基金 -136.53 -1060.24 -1270.60 偏债混合型基金 -345.53 -272.08 -339.12 可转换债券型基金 20.46 -51.37 -27.86 被动指数型债券基金 66.07 1050.35 -1158.36 增强指数型债券基金 2.61 0.08 6.84 资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：债券基金24Q1发行情况 基金类别 2023Q3发行金额（亿元） 2023Q4发行金额（亿元） 2024Q1发行金额（亿元） 中长期纯债型基金 290.40 683.80 193.69 短期纯债型基金 71.55 34.53 135.95 混合债券型一级基金 38.03 32.57 55.89 混合债券型二级基金 155.01 206.99 55.59 偏债混合型基金 333.14 26.15 9.92 可转换债券型基金 0.00 0.10 9.15 被动指数型债券基金 126.64 11.87 12.40 增强指数型债券基金 0.00 0.00 0.00 资料来源：wind，国联证券研究所 图表4：债券基金资金净流入情况（亿元） 2500.0 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 0.0 -500.0 -1000.0 -1500.0 23Q323Q424Q1 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2含权债基收益有所修复 2024年一季度除可转债基金外，其余类别债基平均收益均为正，并跑赢货币基金。纯债基金中指增债基在一季度平均收益最高，为1.68%，中长债与短债基金平均收益分别为1.23%/0.92%。含权债基收益也有所修复，偏债混合和二级债基分别获得平均收益0.69%/0.58%。可转债基金本季度仍维持下跌趋势，录得平均收益-2.39%。 图表5：债基24Q1业绩表现较优 基金类型 24Q1收益率 24Q1最大回撤 偏债混合型基金 0.69% -3.01% 中长期纯债型基金 1.23%-0.18% 短期纯债型基金 0.92%0.99% -0.07% 混合债券型一级基金 -0.60% 混合债券型二级基金 0.58% -2.67% 可转换债券型基金 -2.39%-9.40% 被动指数型债券基金 1.15%-0.25% 增强指数型债券基金 1.68% -0.33% 货币市场型基金 0.49% 0.00% 资料来源：wind，国联证券研究所 2.债基普遍降杠杆、拉久期、降债券仓位 2.1债基平均杠杆降低 各类债券基金一季度因资金成本抬升，平均杠杆率降低，其中偏债混、中长债基、一二级债基、可转债基金环比下降2.2PCT以上。短期纯债型基金和被动指数型债券基金平均杠杆率环比分别下降0.64PCT/1.78PCT。 图表6：债券基金均降低杠杆 135.00% 130.00% 125.00% 120.00% 115.00% 110.00% 105.00% 100.00% 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 偏债混合型基金中长期纯债型基金 短期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金可转换债券型基金被动指数型债券基金 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2债基拉长平均久期 各类债基平均久期提升。中长期纯债型基金与短期纯债型基金分别提升平均久期至2.39年/0.94年，混合债基提升平均久期至2.2年左右，偏债混合型基金提升 平均久期至2.42年，被动指数型债基平均久期基本保持不变。 图表7：债基久期有所提升（年） 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2023Q22023Q32023Q42024Q1 偏债混合型基金中长期纯债型基金 短期纯债型基金混合债券型一级基金混合债券型二级基金被动指数型债券基金 资料来源：wind，国联证券研究所 2.3纯债基金增持信用债，混合债基增持利率债 纯债基金中中长债和短债基金一季度信用债配置比例分别上升0.87%/0.25%。被动指数债基利率债配置比例上升5.06%。混合债基在一季度多数减持信用债，增持利率债，偏债混合型和二级债基分别增持1.55%/2.05%的利率债，但持仓仍以信用债为主。 图表8：24Q1债券基金券种配置情况 混合债券型一级基金 73.34% 15.81% 偏债混合型基金 0.82% 0% 26.5 72.69% 被动指数型债券基金 3.36% 0.00% 86.39% 13.61% 短期纯债型基金 中长期纯债型基金 23Q4各券种占比24Q1各券种占比各券种比例变化（23Q4-24Q 利率债信用债可转债利率债信用债可转债利率债信用 48.86%51.14%0.00%47.99%52.01%0.00%- 混合债券型二级基金可转换债 14.76%77 10.85 1 77.74% 86.64% 资料来源：wind，国联证券研究所 2.4纯债和混合债基信用水平分化 纯债基金高等级信用债仓位小幅上升，信用水平提升；混合基金中低等级信用债占比小幅上升. 图表9：纯债基金信用债评级分布图表10：混合基金信用债评级分布 100% 98% 96% 94% 92% 90% 23Q123Q223Q323Q424Q1 100% 98% 96% 94% 92% 90% 23Q123Q223Q323Q424Q1 高等级信用债占比中低等级信用债占比 高等级信用债占比中低等级信用债占比 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 2.5混合债基降仓位，增持有色、公用事业板块 偏债混合债基和混合债券二级基金一季度股债仓位均小幅减少，债券仓位相对权益资产减少更多，幅度在1.7PCT左右。 图表11：混合债基大类资产配置情况 110.00% 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 2022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 偏债混合型基金债券仓位 混合债券型二级基金债券仓位 偏债混合型基金股票仓位（右轴） 混合债券型二级基金股票仓位（右轴） 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 资料来源：wind，国联证券研究所 混合债券型二级基金与偏债混合型基金2024年一季度前五大重仓行业为食品饮料、有色金属、电子、医药生物、银行。基金较23Q4在有色、公用事业、石油石化 板块配置比例分别增加了0.98%、0.71%、0.59%，非银、电子、计算机行业配置比例有所减少。 图表12：二级债基与偏债混合基金加仓有色、公用事业、石油石化 2