纯债型基金久期跟踪报告：超长国债策略涨势如虹，债基降久期转谨慎

超长国债策略涨势如虹，债基降久期转谨慎 纯债型基金久期跟踪报告（2024/02） 2024年03月07日 证券研究报告|公募基金月报 分析师：孙书娜 分析师登记编码：S0890523070001电话：021-20321306 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《十年期国债收益率突破近5年新低纯债基金一致拉长久期—纯债型基金久期跟踪报告（2024/01）》2024-02-08 2、《控制组合波动，等待右侧机会—基金配置策略报告（2024年2月期）》2024-02-08 3、《风险可控，多元布局—2024年一季度基金配置策略报告》2024-01-16 4、《流动性和市场预期交互扰动，纯债基金久期择机而动—纯债型基金久期跟踪报告（2023/12）》2024-01-15 5、《纯债基金显“吸金”效应，久期环比提升—纯债型基金久期跟踪报告 （2023/11）》2023-12-14 投资要点 债券发行与到期方面，2024年2月，债券市场新发行3118只债券，合计规模4.64万亿元。政府净融资额为0.68万亿元，政府债券发行端的显著增长主要由地方政府债带动。 债券市场方面，2024年2月，纯债指数表现稳定上扬，受权益市场回暖驱动，中证转债指数全月涨幅居前。2024年2月，利率债期限利差整体走阔信用债到期收益率整体呈现下行趋势，信用债期限利差多数走阔。 基金市场方面，纯债型基金指数持续上涨，98.51%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；99.68%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2024年2月短期纯债型基金的久期整体下行，中位数为0.76年，久期变异度较上月有所缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数下降0.19年至2.05年，市场分歧加剧。2024年2月，重点基金的久期均缩短，重点短期纯债型基金平均收益为0.38%，平均久期为0.68年；重点中长期纯债型基金平均收益为0.57%，平均久期为1.97年。 综上，2024年2月债市延续牛市，经济仍未显著改善，超预期降息落地资金面进一步宽松，全月各信用债、利率债到期收益率下行明显。连月的债牛促进30年国债ETF涨势如虹，场外部分主动管理型产品也积极融入超长期国债策略。不过伴随着2024年2月权益市场的反弹，叠加两会召开在即，债市止盈情绪较强烈。根据高频久期测算模型，我们看到了短期纯债型基金和中长期纯债型基金都有调降久期的趋势。目前，信用利差已压缩到极限，进一步挖掘细分品种的收益增厚空间有限，适当择机参与波段或是接下来增厚收益的核心。 风险提示：本报告内容是基于历史信息所形成的，历史结果存在不可重复以及无法重复验证的可能性，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。报告中部分数据基于数据供应商，可能为市场不完全统计数据，旨在反应市场趋势而非准确数量，所载任何意见及推测仅反映于本报告发布当日的判断。公募基金业绩比较基准及过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.1.1.国内部分3 1.1.2.海外部分3 1.1.3.热点追踪：火爆的30年国债ETF，场外有哪些相似产品？3 1.2.债券发行与到期5 1.3.债券市场表现5 1.4.纯债型基金表现8 2.久期跟踪9 2.1.短期纯债型久期跟踪9 2.2.中长期纯债型久期跟踪10 2.3.重点绩优基金久期跟踪11 3.总结11 4.风险提示12 图表目录 图1：鹏扬中债-30年期国债ETF走势4 图2：鹏扬中债-30年期国债ETF和四只基金的走势对比4 图3：债券发行情况5 图4：2024年2月债券发行类型数量与规模分布5 图5：政府债券发行与到期情况（亿元）5 图6：2024年1月和2月主要债券指数涨跌幅6 图7：各信用债信用利差走势（bp）8 图8：各信用债期限利差走势（bp）8 图9：2024年主要债券指数涨跌幅8 图10：2024年1月短期纯债型基金久期分布10 图11：2024年2月短期纯债型基金久期分布10 图12：2024年1月中长期纯债型基金久期分布10 图13：2024年2月中长期纯债型基金久期分布10 表1：2024年2月利率债收益率及变动情况6 表2：2024年2月信用债收益率、变动情况、与国开债利差以及利差分位数7 表3：2024年2月纯债型基金收益分布情况9 表4：短期纯债型基金久期变动9 表5：中长期纯债型基金久期变动10 表6：重点绩优纯债型基金久期变动11 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 1.1.1.国内部分 宏观基本面：制造业景气受春节扰动，服务业生产经营更加活跃。2024年2月，制造业方面，国内制造业采购经理指数为49.1%，较1月下降0.1个百分点，已连续5个月在枯荣线下方窄幅波动。供需角度看，2024年2月受到春节、制造业淡季因素影响，企业生产活动有所放缓，生产指数为49.8%，较上月下降1.5个百分点；但需求端并未走弱，新订单指数为49.0%，与上月持平。行业看，高技术制造业PMI为50.8%，已连续4个月保持在扩张区间，行业延续增长态势；装备制造业、消费品行业的PMI分别为49.5%和50.0%，景气水平相比2024年1月均有所回落；高耗能行业PMI为47.9%，景气水平相比上月提升。非制造业方面，非制造业商务活动指数为51.4%，比2024年1月上升0.7个百分点，位于枯荣线之上，扩张步伐持续加快。其中，服务业商务活动指数为51.0%，比上月上升0.9个百分点，服务业生产经营活动更加活跃；建筑业商务活动指数为53.5%，虽相比上月下降0.4个百分点，但仍处在强势的扩张区间。 货币工具与资金面：超预期降息落地，资金面进一步宽松。2024年2月20日，央行公布最新LPR报价，1年期报价维持3.45%不变，5年期以上LPR报价由4.20%降至3.95%，较上期下调25个基点，创历史最大降幅，超越市场预期。消息公布后，长端利率快速下行。资金面上，2024年2月资金面维持稳健、宽松态势。 1.1.2.海外部分 美国通胀显粘性，美联储降息待观察。2024年2月13日，美国劳工统计局发布的数据显示，美国2024年1月未季调CPI同比增加3.1%（前值3.4%），超出市场预期的2.9%；季调后CPI环比上升0.3%，预期及前值均为0.2%；未季调核心CPI同比上涨3.9%，预期3.7%，前值3.9%；核心CPI环比上涨0.4%，预期及前值均为0.3%。CPI数据的超预期粘性使得美联储降息的不确定性有所增强。 2024年2月22日，美联储会议纪要显示，大部分美联储官员认为现在降息需要更多通胀进展，指出较早降息的风险明显高于“将利率维持高位”，希望看到更多通胀显著、稳步下行的证据。 而根据2024年3月1日美国供应管理协会（ISM）的数据显示，美国2月ISM制造业PMI为47.8%，继续处于荣枯线之下，低于前值49.1%和预期的49.5%，产出、新订单、就业指数同步下降，至少美国经济在现阶段已开始出现下行迹象。 2024年3月2日，美联储发布半年度货币政策报告显示，美国通胀明显放缓，但仍然居高不下。通胀已有所“放缓”，但仍高于2%目标水平；劳动力需求已有所缓和，但仍然相对紧张；需求有所放缓，供应趋势上升。虽然长期看此波加息已见顶，但目前美国通胀回落速度放缓，或影响美联储的货币政策走向，降息的时间仍将取决于后续经济情况及其延续性。 1.1.3.热点追踪：火爆的30年国债ETF，场外有哪些相似产品？ 资产荒、降息降准预期升温等因素推动下，2023年末及2024年开年债市演绎出一段显著的牛市行情。作为市场上超长久期债券工具，鹏扬中债-30年期国债ETF涨势如虹。2023.11.27-2024.2.29，鹏扬中债-30年期国债ETF累计涨幅11.06%，大幅超越主动管理型纯 债基金和其他被动债券型基金。 图1：鹏扬中债-30年期国债ETF走势 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 纵观场外基金，不乏有一些标的在近期也取得了亮眼的成绩，且走势与鹏扬中债-30年期国债ETF接近。对于场外基金而言，我们从广义固收型基金（包括短期纯债型、中长期纯债型、一级债基、二级债基、偏债混合型、灵活配置型）中遴选出值得关注的标的。具体地，我们的筛选规则为：（1）2023.11.27-2024.2.29区间收益在5%以上的基金；（2）截至2023Q4，近一年持仓中没有股票和转债仓位；（3）定性观察这段期间标的的净值走势。最终，我们筛选出近期主动纯债型基金中久期策略较为积极的债券基金包括国泰惠丰纯债（李铭一）、华泰保兴安悦（陈祺伟）、鹏华弘尚（戴钢,刘涛）、天弘弘利（刘洋）。其中，鹏华弘尚在2024.1.15后的走势和涨跌幅与鹏扬中债-30年期国债ETF极其相似，存在大部分仓位都配置于超长期国债的可能；而其他三只的涨幅相较鹏扬中债-30年期国债ETF稍微弱一些，但均为以波段操作策略为主的利率债型基金，基金经理在市场利率下行的行情下通过部分仓位配置较长久期的利率债品种来获取超额收益。 图2：鹏扬中债-30年期国债ETF和四只基金的走势对比 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 1.2.债券发行与到期 2024年2月，债券市场新发行3118只债券，环比下降27.82%，合计规模4.64万亿元，环比下降16.79%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为53.21%，其次是短期融资券，占比为10.06%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为37.51%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为15.43%和13.75%。 图3：债券发行情况图4：2024年2月债券发行类型数量与规模分布 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2024年2月，政府债券发行总规模为1.31万亿元，环比上升15.47%，同比上升4.87%；偿还总规模为0.63万亿元，环比下降20.91%，同比上升7.44%。整体来看，政府债券净融资额为0.68万亿元，环比上升102.19%，同比上升2.58%。政府债发行边际加快。 图5：政府债券发行与到期情况（亿元） 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：政府债券包括国债与地方政府债，偿还量包含到期还款、提前还款、赎回和回售的情况 1.3.债券市场表现 债券指数 2024年2月，纯债指数稳定上扬，转债指数超跌反弹。中债-总全价(总值)指数上涨0.57%； 中债-国债及政策性银行债指数全月上涨0.47%；中债-信用债总财富指数全月上涨0.70%；受权益市场大幅回暖驱动，中证转债指数全月上涨2.73%，涨幅居首。 图6：2024年1月和2月主要债券指数涨跌幅 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 利率债 国开债：2024年2月末，各期限国开债收益率均有所下行，1年期国开债收益率1.84%，全月下行26.66bp；3年期国开债收益率2.20%，全月下行12.41bp；5年期国开债收益率2.29%，全月下行12.28bp；10年期中债国开债到期收益率为2.45%，全月下行14.48bp，处于2017年以来的绝对低位。 地方政府债：2024年2月，各期限地方政府债到期收益率则呈现下行趋势，月末1年期地方政府债到期收益率2.01%，全月下行13.25bp；3年期地方政府债到期收益率2.22%，全月下行11.76bp；5年期地方政府债到期收益率2.37%，全月下行12.25bp。 期限利差方面，2024年2月，国开债3年期与1年期、5年期与1年期、5年期与3年期 的收益率期限利差均有所走阔，其中5年期与3年期的收益率期限利差处于2023年以来较低 分位数水平。地方政府债的期限利差也多数走阔，但5年期与3年期的利差有收窄迹象。