深度解析24Q2债基季报：Q2债基规模增幅创历史新高 机构降杠杆拉久期增配信用

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 Q2债基规模增幅创历史新高机构降杠杆拉久期增配信用 ——深度解析24Q2债基季报 2024年08月01日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 张弛固定收益研究助理联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 赵雪成固定收益研究助理联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 赵雪成固定收益研究助理 联系电话：+8618019179259 邮箱：zhaoxuecheng@cindasc.com 张弛固定收益研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 深度报告 证券研究报告 Q2债基规模增幅创历史新高机构降杠杆拉久期增配信用 2024年08月01日 2024年Q2新发债基数量与规模环比均有大幅提升。Q2债券型基金规模环比继续提升1.27万亿至10.6万亿，增量创下历史新高，货币基金增速有所放缓，但仍在较高水平。债基之中，中长期纯债和短期纯债基金规模分别增长5201亿、2926亿元，指数债券型基金环比增速33.48%，在各类基金中增长最快，混合债券型基金规模增速也由负转正。 2024Q2债市表现强势，债券型基金加权平均净值上涨1.05%，创下过去5个季度的新高，各类债券型基金净值全面上涨。其中中长期债基表现较Q1略有回落，但仍然高于混合型债基，而混合债基Q2也取得了正收益。 从资产配置角度来看，2024Q2公募基金对债券的整体配置比例上升，对股票和现金配置比例下降，其他类资产配置比例提升。债券型基金增配债券1.2万亿，债券配置比例进一步上升，纯债基金与混合债基债券配置比例均大幅上升。 从券种组合来看，纯债基金增配信用债，混合债基增配利率债并减配信用债、可转债。从债券策略上看，Q2短期纯债基金、中长期纯债和混合型债基杠杆率均明显下降。各类债基均不同程度拉长久期，中长期纯债基金久期增长最明显。纯债型基金产品对低等级信用债配置比例有所回落，但混合型债券有所上升。 Q2公募基金转债持仓规模略有抬升，股票型基金转债持仓比例基本不变，但混合型与债券型基金转债配置比例有所回落。信用评级方面，受部分转债评级下调的影响，2024Q2全市场公募基金转债持仓被动向中低评级集中。行业方面，2024Q2公募对商业和专业服务、技术硬件与设备、耐用消费品与服装等转债板块增持幅度较大。从交易所披露的Q2全市场各类投资者转债持仓数据来看，Q2金融机构仍在增持转债，广义险资和广义公募转债的增持幅度分别达到了2.27%和0.49%，非金融机构持续减持转债，减持转债幅度达到9.01%。 从绩优产品季报看，2024年二季度利率债波段操作和信用利差压缩可能是超额收益的重要来源，绩优纯债与混合债券型基金季报中，也普遍关注中长久期、中高等级信用债的配置价值；在含权资产方面，绩优混合债券型基金继续关注红利和价值型资产，在以绝对收益增强思路配置转债的同时，对于转债的风格仍然存在一定的分歧。 在市场展望方面，绩优基金在纯债方面普遍强调基本面环境仍对债市友好，资产荒逻辑大概率仍将延续，债券市场的趋势未变，但市场空间受限，逆周期政策发力以及央行的潜在干预等因素也会加大市场波动，需 要灵活调整组合久期，调整可能也是重要的入场时机，信用债仍可拉长久期获得更高的静态收益以及一定的资本利得，但仍需保持持仓的流动性。而在权益方面，多数绩优基金在季报中对于权益市场观点相对中性，更重视结构性机会，强调高分红、高盈利板块的投资价值，看好出口链和上游资源方向，比如家电、交运板块个股的投资机会。 而在可转债方面，部分绩优可转债基金在二季度根据权益市场的表现进行了择时操作，在行业配置上倾向于以“红利+成长”的哑铃型策略，一定程度上规避了低价转债的波动风险，并在严控信用风险和退市风险的前提下，精选估值偏低的标的。针对转债后市，多数绩优可转债基金当前市场处于“赔率较高，胜率逐步提升”的阶段，关注权益市场筑底回升的时点，部分机构预计大盘风格延续占优，多数产品依然维持“红利 +成长”的配置思路，精选价格已经接近债底、信用风险较低、且转股动力和能力均强的转债标的。 风险因素：经济复苏与政策不达预期，基金规模变动超预期。 目录 一、市场概况：Q2债基规模增幅创历史新高指数债基环比增速最快5 1.1Q2新发债基数量环比回升，新发债基份额创2020Q3以来的新高5 1.2Q2债基规模增幅创下历史新高指数债基环比增速最快6 二、组合管理：机构降杠杆拉久期增配信用债基净值强势混合债基业绩转正8 2.1中长期债基表现相较Q1略有回落但仍好于混合债基后者同样取得正收益8 2.2Q2公募基金配置债券的比例进一步上升，权益资产配置比例连续3个季度下降9 2.3纯债基金增配信用债，混合型债基继续减配可转债10 2.4Q2多数类型债基拉长久期、降低杠杆率、减配低评级信用债11 2.5Q2公募重新增持转债，中低评级转债持仓被动提升12 2.6Q2金融机构仍在增持转债但非金融机构大幅减持14 三、机构观点：Q3债市空间受限但趋势未变，关注转债错杀的机会16 3.1Q2绩优债基受益于利率债波段及信用利差压缩，混合债基重视绝对收益思路16 3.2多数机构强调Q3债市趋势未变但空间受限，权益市场更加重视结构性机会19 3.3可转债基金坚持哑铃型策略，精选价格信用风险较低的低价标的24 风险因素28 图目录 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只）5 图2：2024Q2债券基金数目占比保持在30%以上5 图3：2024Q2债券基金新增110只5 图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份）5 图5：公募基金净资产环比明显提升，债券型基金规模延续增长（亿元）6 图6：2024Q2债券基金净资产占比提升至34.58%6 图7：2024Q2债券基金净资产环比提升1.27万亿（亿元）6 图8：Q2中长期、短期纯债、混合债基和指数债基规模均环比上升（亿元）7 图9：2024Q2债券型基金指数上涨1.05%，其中中长期纯债基金指数上涨1.20%，混合债券型一级基金指数上涨1.15%（%）8 图10：24Q2利率债收益率仍延续下行趋势（bp）9 图11：2024Q2新股开盘涨幅与上季度相比有所大幅提升9 图12：2024Q2中证转债指数转涨、同花顺全A跌幅扩大9 图13：2024Q2基金增配债券9799亿，减持股票1511亿10 图14：2024Q2开放式债基继续增配债券10 图15：2024Q2开放式纯债基金持有债券9.16万亿10 图16：2024Q2开放式混合债基重新增持债券，存量1.94万亿10 图17：短期纯债基金信用债配置比例提升10 图18：中长期纯债基金信用债配置比例上升11 图19：混合债券型基金利率债配置比例提升，而信用债、可转债配置比例下降11 图20：各类债基杠杆比率Q2走势收敛，债基杠杆环比普遍下滑（%）12 图21：各类债基久期整体抬升，中长期纯债基金久期增幅最大（年）12 图22：纯债型基金对低评级信用债配置比例有所下降12 图23：债券型基金转债持仓比例环比有所反弹13 图24：24Q2公募环比增持前十大转债（亿元）13 图25：24Q2公募环比减持前十大转债（亿元）13 图26：公募基金转债持仓评级变化（亿元）13 图27：公募基金转债持仓行业分类变化（亿元）14 图28：24年3月-24年6月转债持有机构情况（亿元）14 图29：Q2末各类型投资者转债持仓占比（%）14 图30：按金融机构类型属性的持有人分类情况（亿元）15 图31：2024Q2业绩突出的纯债基金以信用债为底仓，围绕回调买入和赔率优先两大原则积极交易（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）16 图32：2024Q2业绩突出的混合债券基金灵活开展利率债交易，侧重高股息方向的同时参与市场的结构性机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）18 图33：2024Q2业绩突出的纯债基金普遍认为24Q3债市空间受限，但趋势尚未改变（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）20 图34：2024Q2业绩突出的混合债券基金权益观点偏中性，更加重视结构性机会（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%） ............................................................................................................................................22 图35：2024Q2业绩突出的可转债基金普遍倾向于以哑铃型策略配置，在严控信用风险和退市风险的前提下，精选估值偏低的标的 （基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%）25 图36：2024Q2业绩突出的可转债基金关注优质大盘和低估错杀转债的配置价值（基金规模单位：亿元；基金单季度业绩单位：%） ............................................................................................................................................26 一、市场概况：Q2债基规模增幅创历史新高指数债基环比增速最快 1.1Q2新发债基数量环比回升，新发债基份额创2020Q3以来的新高 2024Q2新发基金276只，新发债基增加27只至110只，占全部新发产品比重有所上升。2024Q2公募基金整体数量达到了12,032只，其中债券基金占比达30.44%，相对于24Q1提升0.22pct。Q2新发基金共276只，环比24Q1增加34只，其中债券基金新增110只，环比24Q1增加27只，债券基金新增数目占2024Q2整体新增的 39.86%，相对于24Q1的34.30%上升5.56pct。 图1：公募基金数量持续上升，股票型、债券型基金数量增长明显（只） 股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类型基金QDII基金FOF基金REITs 15,000 10,000 5,000 0 资料来源:iFinD，Wind，信达证券研发中心 图2：2024Q2债券基金数目占比保持在30%以上 股票型基金 图3：2024Q2债券基金新增110只 2024Q12024Q2 150 混合型基金债券型基金 货币市场型基金另类型基金QDII基金 FOF基金REITs 100 50 0 -50 117 81 50 34 110 83 000 -1 1111 13054 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 2024Q2新发行债券基金3,551亿份，环比Q1大幅上升，创下了2020Q3以来的新高。2024Q2债券型基金发行规模达到3,551亿份，环比2024Q1大幅上升，单季度发行量创下了2020年Q3以来的新高，我们认为这可能与居民和企业储蓄意愿较强，但存款利率持续走低，而Q2债市表现强势等因素有关。 Q1 Q2 Q3 Q4 图4：历年分季度债券型基金发行规模（亿份） 6,000 4,000 2,000 0 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2