利差周度：短久期、低等级利差继续压缩

利差周度：短久期、低等级利差继续压缩证券研究报告 2024年03月25日 信用债市场周度跟踪（2024-03-24） 短久期、低等级利差继续压缩。从中债估值曲线来看，各等级、各久期、各品种信用债收益率大都下行，中短久期AA-中短期票据和企业债下行幅度超过10bp。信用利差方面，以上行居多，其中，短久期债券普遍利差下行，长久期债券（3~5年）则普遍上行。期限利差方面，大多上行，3Y-1Y银行二级资本债上行幅度最大。等级利差方面，低等级的等级利差多下行。从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史低位，短久期高等级债券还有一定空间。 城投债：利差普遍下行，高估值城投债规模继续压降。较上周，本周城投债信用利差普遍下行，其中低等级和长久期城投债下行幅度较大。分省来看，广东、河南、陕西、广西、云南、贵州、甘肃、吉林、黑龙江、宁夏、内蒙古、海南等省份下行幅度均超过3bp。截止3月22日，6%估值以上城投债规模为0；估值4%以上城投债规模为977亿，占比1.14%；城投债整体估值水平较低。 产业债：信用利差整体下行。较上周，交通运输、通信、基础化工、农林牧渔、国防军工、轻工制造等行业信用利差均下行超过5bp，电力设备、建筑装饰、石油石化等行业利差下行幅度较小，在1bp以内，仅房地产行业利差上行3.36bp。 主要发行人收益率小幅下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以 上），济南高新平均收益率下行10.8bp，另有青岛建投、西安高新、成都兴城、杭州城发、陕西交通等主体下行幅度超过4.0bp；银行二永债发行人中，哈尔滨银行、南京银行、渤海银行、桂林银行等收益率下行幅度超过6.5bp，另有平安银行、上海银行、江苏银行、厦门国际银行等下行幅度超过5bp；地产主体中，金地、龙湖拓展等收益率下行超过70bp，万科、旭辉集团、碧桂园等上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：财报披露后转债与正股表现复盘-可转债市场周报 （2024.03.24）》2024-03-24 2《固定收益：工业高频指标分化-工业生产高频跟踪20240324》2024-03-24 3《固定收益：如何看待和应对未来债市供给压力？-固收利率周报（2024-03-24）》2024-03-24 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.短久期、低等级利差继续压缩3 2.城投债：利差普遍下行，高估值城投债规模继续压降5 3.产业债：信用利差整体下行9 4.重要主体收益率变动情况展示11 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）6 图12：地市信用利差周度下行5bp以上的城市收益率情况（bp）8 图13：产业债收益率（%）9 图14：产业债收益率周度变动（bp）9 图15：产业债信用利差（bp）10 图16：产业债信用利差周度变动10 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）11 图18：部分城投主体债券收益率周度变动（bp）12 图19：部分银行二永债收益率周度变动（bp）13 图20：部分地产债发行人收益率周度变动（bp）13 1.短久期、低等级利差继续压缩 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 收益率变动 1Y2Y3Y4Y5Y 国债国开债 -7.00 -10.19-5.81-3.86-2.85 0.68-4.24-3.77-4.10-3.92 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) 中短期票据(AA-) -3.95-4.29-2.53-3.95-4.29-0.53 -0.01-0.01 -1.31-2.31-2.31 -3.95-2.29-3.530.99 -15.95 -13.29 -11.53 -9.01-9.31 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA) -2.01-2.00-2.01 -3.84-3.62 -1.72 -0.93 -3.12-3.13-3.13 -3.90 1.07 -1.62-1.89 2.08 企业债(AA-)-15.00-12.62-11.90-9.93 -11.13 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) -4.14-4.30-4.14-4.30-4.14-4.30-5.14-3.30 -4.71-1.09-0.32-4.72-1.08-2.32-2.72-1.08-1.32-1.72-1.08 -0.32 -6.14 -3.30-5.72-12.08 -16.32 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+) 银行二级债(A) -7.94-7.35-7.34-7.34 -3.68-3.29-0.75-1.12-4.14-1.65-1.16-5.13-1.65-3.16-5.13-2.65-3.16 -0.33-0.33 0.670.670.67 -11.34-12.13-2.65-3.16-11.34-12.13-2.65-3.16 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-) 银行永续债(A+) -3.83-3.54-3.60-3.94-4.84-3.54-3.61-4.94 0.11 -0.88 -5.84-3.54-2.61-0.94-2.88 -7.84-7.84 -6.54 -7.61-6.94-6.88 -7.54-8.61-7.94 -9.88 利差变动(vs国开) 1Y2Y3Y4Y5Y 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+) 中短期票据(AA) -4.63-4.63-4.63 -0.05-0.05 1.24 4.094.09 2.61 3.24 1.611.61 1.95 0.24 5.09 中短期票据(AA-) -16.63 -9.05 -7.76 -4.91-5.39 企业债(AAA)企业债(AA+)企业债(AA) 企业债(AA-) -2.69-2.68-2.69 0.400.62 2.05 3.17 0.800.790.79 -0.13 5.17 2.62 1.88 6.18 -15.68 -8.38-8.13 -5.83 -7.21 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) -4.82-4.82-4.82 -0.06-0.94-0.06-0.95 3.013.023.023.02 3.601.60 -0.06 1.05 2.60 -5.82 0.940.94 2.05 3.60 -6.82 -1.95 -7.98 -12.40 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-) 银行二级债(A+) -8.62-8.03-8.02-8.02 0.56 0.48 3.35 2.80 0.10 2.122.12 2.94 3.593.59 -0.89-0.89 0.940.940.940.94 1.121.121.12 4.594.594.59 -12.02-12.02 -7.89-7.89 银行二级债(A) 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-) 银行永续债(A+) -4.51 0.700.700.70 0.170.16 4.03 -5.52 0.16 -0.84 3.04 -6.52 1.16 3.16 1.04 -8.52-8.52 -2.30-3.84-2.84-2.96-3.30-4.84-3.84-5.96 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-03-22期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 国债21.66 国开债23.23 中短期票据(AAA)11.29 中短期票据(AA+)11.29 中短期票据(AA)15.29 中短期票据(AA-)18.29 企业债(AAA)10.22 企业债(AA+) 企业债(AA) 企业债(AA-) 城投债(AAA) 城投债(AA+) 城投债(AA) 城投债(AA(2)) 10.21 3Y-1Y 30.70 31.90 18.19 21.19 26.19 42.19 15.54 15.25 13.0826.44 4Y-3Y 7.53 5.56 6.43 6.43 11.43 23.43 6.32 10.31 10.35 14.93 12.45 13.32 14.32 19.32 39.8824.47 21.94 22.24 26.74 31.74 3.83 3.86 5Y-3Y 14.48 6.95 9.93 14.93 19.93 36.93 10.16 15.69 16.03 34.05 10.01 12.07 5.3617.07 6.36 城投债(AA-) 银行二级债(AAA-) 银行二级债(AA+) 银行二级债(AA) 银行二级债(AA-) 29.3280.7478.36 11.13 13.92 13.42 13.42 11.42 14.42 9.85 10.12 13.12 13.12 18.12 21.07 23.89 29.54 29.54 47.54 51.54 19.87 20.71 26.71 34.71 5.83 4.27 6.24 17.24 18.24 19.24 4.81 4.53 15.03 15.03 25.07 97.07 6.87 5.67 12.79 36.79 45.79 46.79 10.12 9.95 21.95 39.95 51.95 2Y-1Y -3.19 -4.92 -0.34 -0.34 1.66 2.66 -1.83 -1.62 0.39 2.38 -0.16 -0.16 -0.16 1.84 2.84 4.26 3.21 2.21 2.21 -0.79 -0.79 0.29 1.30 3Y-1Y4Y-3Y 1.191.95 -4.45-0.33 1.422.52 3.420.52 0.424.52 4.422.52 0.290.79 -1.904.97 0.123.97 3.101.97 -0.573.62 -0.583.64 1.421.64 3.420.64 0.42-6.36 4.652.54 5.700.49 5.69-1.51 银行二级债(A+) 银行二级债(A) 银行永续债(AAA-) 银行永续债(AA+) 银行永续债(AA) 银行永续债(AA-) 银行永续债(A+) 4.69 8.69 8.69 0.23 1.23 2.303.23 1.30 0.23 39.7127.03 0.30-0.77 -0.51 -0.51 -0.51 -0.34 -1.33 1.67 0.67 0.67 5Y-3Y 2.96 -0.15 1.22 -1.78 1.22 2.22 -1.40 0.77 -1.24 0.77 4.39 2.40 1.40 1.40 -10.60 2.17 1.32 1.32 3.32 3.32 3.32 3.71 2.73 -0.27 0.73 -1.27 资料来源：Wind，天风证券