价格环比有所好转，在建项目有望打开空间

价格环比有所好转，在建项目有望打开空间 聚合顺（605166.SH）/化工证券研究报告/公司点评2023年09月25日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）5,405 6,037 6,215 7,716 9,382 增长率yoy%111% 12% 3% 24% 22% 净利润（百万元）239 242 244 363 464 增长率yoy%106% 1% 1% 48% 28% 每股收益（元）0.76 0.77 0.77 1.15 1.47 净资产收益率15% 14% 12% 16% 18% P/E12.3 12.1 12.0 8.1 6.3 P/B2.1 1.9 1.7 1.4 1.2 备注：股价取自2023年09月22日收盘价 投资要点 事件：公司于2023年8月24日发布2023年半年报，2023H1实现营业收入27.72 亿元，同比-17.91%，实现归属母公司净利润1亿元，同比-24.74%，实现扣非归母净利润9774.58万元，同比-26.02%。其中，Q2实现营业收入14.97亿元，环比+17.38%，同比+0.72%；归母净利润5010万元，环比-0.06%，同比-28.99%。 量价因素拖累H1业绩。2023H1公司尼龙切片销量22.5万吨，同比-6.94%；均价约 12300元/吨，同比-11.79%。以产量计2023H1单吨净利润约452元/吨，较2022H1同比-97元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙6需求低迷且价格同比处于较低位臵。根据百川盈孚，上半年PA6行业均价13484元/吨，同比-13.69%。 Q2量价环比有所改善。2023Q2公司尼龙切片销量12.1万吨，环比+15.8%，同比 +6.4%；均价约12388元/吨，环比+1.56%，同比-1.56%。根据百川盈孚，2023Q1、Q2期间、Q3至今PA6行业均价分别为13451元/吨、13515元/吨、13878元/吨，环比价格呈现连续上涨态势。尤其三季度以来，原油价格持续上行带动原料己内酰胺价格上扬，在PA6的成本端形成有力支撑。PA6切片价格自7月以来涨幅达到1925元/吨，同时行业库存快速回落也反映出需求的韧性。后市来看，油价上涨预期仍可提供成本支撑、行业低库存、“金九银十”传统旺季以及下游需求逐渐复苏等利好带动下，价格仍有望持续上涨。 重视研发、推进在建，公司长期成长性可期。公司重视研发，截至上半年末公司拥有 专利47项，其中发明专利7项；上半年公司研发费用为0.82亿元，同比+33%。公司拟发行可转债的两个募投项目“年产12.4万吨尼龙新材料项目”和子公司山东聚合顺新材料“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”目前已履行立项、环评方面的审批、备案程序，并取得项目所需用地。随着项目建设推进，公司作为尼龙6的国内龙头企业，产能和市场竞争力进一步增强，同时尼龙66也是对公司产品序列的完善，更好满足市场需求，公司长期成长空间可期。 盈利预测：基于2023H1公司经营情况及宏观需求对产品价格和产能利用率的影响， 我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.44亿元、3.63亿元、4.64亿元（前次预测23-24年为3.5、4.27亿），对应PE分别为12.0、8.1、6.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、 信息更新不及时等。 评级：买入（维持） 市场价格：9.28 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：�鹏 执业证书编号：S0740523020001 Email：wangpeng07@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)316 流通股本(百万股)316 市价(元)9.28 市值(百万元)2,928 流通市值(百万元)2,928 股价与行业-市场走势对比 相关报告 【公司深度】差异高端化尼龙6龙头，产能扩张助力高速成长（20220712） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 图表1：2023H1营收27.72亿，同比-17.91%图表2：2023H1归母净利润1亿元，同比-24.74% 资料来源：Wind，中泰证券研究所资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表3：2023Q2营业收入14.97亿元，同比+0.72%，环比+17.38% 图表4：2023Q2归母净利5011万元，同比-28.99%，环比-0.06% 资料来源：Wind，中泰证券研究所资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表5：2023Q2毛利率6.64%，同比-1.86pct，环比-0.95pct 图表6：2023H1末资产负债率58.02%，同比 -0.94pct 资料来源：Wind，中泰证券研究所资料来源：Wind，中泰证券研究所 图表7：公司核心财务数据 来源：Wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。