宽松预期下金价中枢上移，公司盈利能力稳步提升

事件：公司3月22日晚发布2023年年度报告，全年营业收入81.06亿元，同比下滑3.29%；归母净利润14.24亿元，同比增长26.79%；扣非归母净利润14.11亿元，同比增长37.21%；基本每股收益0.51元/股，同比增长26.77%。 公司依托高秉赋资源，叠加降息预期下金价中枢上移，持续夯实公司盈利能力。 核心金属品种年内销售“量价齐升”，推动公司业绩显著增长。2023年公司实现合质金产量7.01吨，同比维稳；全年实现销量7.34吨，同比增长6.53%，销售单价为449.6元/克，同比增长14.4%。实现矿产银产量193吨，同比1.18%； 全年实现销量194.63吨，同比增长7.61%，销售单价为4.6元/克，同比增长28.8%。主要产品销量增长叠加销售单价上行，核心贵金属板块实现“量价齐升”，依托高秉赋资源下强单吨盈利能力推动公司全年业绩增厚。 重点项目稳步推进，海外金资源布局初露锋芒。2023年内，玉龙矿业1118高地金属矿补勘项目通过评审备案，同时全力推进探转采手续办理；青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经办理完成，细晶沟金矿（新立）采矿权已经审查完毕；黑河洛克受让取得东安金矿外围探矿权，有望延长优质金矿山服务年限。新增项目方面，公司于2024年2月公告拟收购加拿大Osino矿业公司100%股权，布局纳米比亚的TwinHills金矿；截至2023年5月，Twin Hills矿金资源量约66.86吨，服务年限为13年，预计矿山寿命期内平均年产金5.04吨。目前该项目已经完成建设用地的购买，预计2024年7月启动项目建设工作，并于2026年建成投产。依据公司2023年披露的发展战略规划，到十四五末预计年矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨。公司海外布局初露锋芒，国内外双线并行，背靠控股股东山东黄金稳步实现规划。 顺周期背景下金属资源品价格中枢有望稳步上行；持续夯实公司盈利能力。美联储持续释放偏鸽信号，市场开始交易降息预期的再定价；叠加美国银行业的系统性风险暴露以及地缘政治摩擦的延续，也给予黄金避险溢价的空间。短期看，预计黄金价格中枢仍能保持向上弹性，市场等待美联储货币政策转向的实质性落地。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产在经济下行压力升温时避险属性或将逐步凸显； 实物金需求上看，全球央行增持预计延续，非投机头寸在宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，公司将充分受益于宽松预期下的金价上行。 投资建议：公司依托高秉赋金资源将充分受益于金价弹性，预计24-26年营收分别为100.6/112.3/128.7亿元，归母净利润分别为18.8/23.1/26.2亿元，对应PE水平分别为24.3/19.7/17.4倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险、美联储降息不及预期风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）