资产减值影响短期业绩，确定性高分红及长期成长性确保投资价值

2024年03月24日新奥股份(600803.SH) 资产减值影响短期业绩，确定性高分红及长期成长性确保投资价值 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级6个月目标价22.9元股价(2024-03-22)19.14元 事件： 交易数据总市值(百万元)59,303.33流通市值(百万元)54,283.74总股本(百万股)3,098.40流通股本(百万股)2,836.1412个月价格区间15.05/21.54元 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1437.54亿元，同比下降6.68%；实现归母净利润70.9亿元，同比增长21.34%；实现核心利润63.78亿元，同比增长5.12%，实现扣非归母净利润24.59亿元，同比下降47.35%。公司收入端下滑主要受海外气价大幅下降背景下平台交易气（直销气）业务收入下降及煤矿资产置出影响。同时，公司归母净利润受资产减值计提影响，根据公司公告，2023年子公司新能能源对甲醇整体装置及相关资产计提减值13.28亿元，减 少公司归母净利润10.6亿元；对固定资产及在建工程-稳定轻烃装 股价表现 新奥股份 沪深300 19% 9% -1% -11%-21% 2023-03 2023-07 2023-112024-03 置及配套设施计提减值5.2亿元，减少公司归母净利润4.16亿元，两项大额减值影响公司短期业绩。 公司业绩增长受益于平台交易气持续放量： 公司平台交易气业务分为国内与海外两部分，根据公司年报，2023年公司实现平台交易气销售气量达50.5亿方，同比增长44%，其中海外平台交易气量19.37亿方，与2022年基本持平；在海外现货气价大幅回落背景下公司加大现货气量进口，国内平台交易销售气量达到 31.13亿方，同比增长110.3%，主要覆盖浙江、广东、福建、重庆、 山西等省份。盈利能力维持叠加气量增长，公司平台交易气核心利润达到34.14亿元，同比增长56.2%。展望2024年，公司无新增海外LNG长协释放，但海外气价回落背景下进口现货气量有望持续提升，平台交易气业务规模有望保持稳健。 成本改善叠加居民气顺价，城燃业绩修复可期： 根据公司公告及公开业绩交流会资料，2023年受上半年工业气需求恢复不及预期影响，公司零售气量251.44亿方，同比下降3.1%，但受益于部分地区居民气实现顺价及天然气现货价格持续下降，公司零售气采销价差提升0.02元/方。2024年公司零售气毛差有望进一步提升，一方面，3月深圳市在前期发布《关于调整我市管道燃气价格与完善上下游价格联动机制的通知》后首次提升管道燃气收费标准，居民气价提升10%，工商业气销售基准价提升10%，深圳市气价高、市场化程度高，此次顺价具备标杆意义，2024年其他省市居民气顺价进度也有望持续加快；另一方面，日前中石油出台2024-2025年管道气价格政策，相比去年价格政策出现一定变化：1）将居民其量与非居民气量并轨为管制气量进行统一定价，在门站价基础上上浮18.5%；2）非采暖期管制气量从70%降至65%；非采暖期非管制气固定量较门站价上浮比例从80%降至70%，总体而言中石油合同气价较 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 11.8 13.3 绝对收益 3.7 18.0 2.0 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师 SAC执业证书编号：S1450523060001 zhuxy@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告分红政策及特别派息规划陆 2023-12-10 续落地，高股息雏形初显居民气顺价下毛差改善，直 2023-08-27 销气高盈利趋势延续直销气高盈利叠加城燃稳健增长，全年业绩高增长有望 2023-05-02 延续 低气价下城燃与接收站复苏可期，业绩高增长有望持续气价下跌+疫情消退双重利 好，业绩增长动力不减 2023-03-27 2023-02-05 去年同期略有下降，对于公司城燃板块气源成本优化有望产生积极作用，两方面推动下公司城燃业务毛差有望持续扩大，实现业绩修复。 短期锁定高分红保障稳定性，长期海外长协放量带来高成长： 公司分别于2023年8月和12月发布股东分红回报规划及特别派息 规划，要求未来三年分配现金红利每年增加额不低于0.15元/股（含税），同时将新能矿业100%股权出售交易取得的投资收益进行特别派息，2023-2025年每股现金分红分别为0.25元、0.22元、0.18元（含税）。我们预计2023-2025年公司每股现金分红有望分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，股息率4.8%/5.4%/6.0%（按3月22日收盘价计算），实现确定性分红。从长期看，公司依托舟山LNG接收站大力签订具备价格竞争力的海外LNG长协，根据公司业绩交流会资料，2023年公司与阿联酋RuwaisLNG项目新签100万吨LNG长协，于 2028年开始供应，后续公司将有810万吨/年的LNG长协预计将于 2025-2028年陆续开始执行，同时公司与中石油签订十年长协，长期低价长协气源占比有望显著提升，低气源成本及多元化优势有望进一步凸显。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为1703.26亿元、1945.59亿元、2319.1亿元，增速分别为18.4%、14.2%、19.2%，净利润分别为71.1亿元、78.3亿元、103.6亿元，增速分别为0.2%、10.1%、32.3%，维持买入-A的投资评级，给予2024年10xPE,6个月目标价为22.9元。 风险提示：下游用气需求不及预期、海外LNG价格波动风险、汇率波动风险，海外长协执行不及预期，居民气顺价不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 154,168.8 143,841.9 170,326.0 194,559.3 231,910.8 净利润 5,843.9 7,091.1 7,107.6 7,828.4 10,355.7 每股收益(元) 1.89 2.29 2.29 2.53 3.34 每股净资产(元) 5.67 7.63 8.75 10.46 12.73 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 10.1 8.4 8.3 7.6 5.7 市净率(倍) 3.4 2.5 2.2 1.8 1.5 净利润率 3.8% 4.9% 4.2% 4.0% 4.5% 净资产收益率 33.2% 30.0% 26.2% 24.1% 26.2% 股息收益率 2.7% 0.0% 3.8% 4.2% 5.6% ROIC 23.9% 19.9% 19.7% 22.0% 23.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （百万元）2022A2023A2024E2025E2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入154,168.8143,841.9170,326.0194,559.3231,910.8 成长性 减:营业成本130,702.6123,707.4146,897.6168,422.1200,350.4 营业收入增长率 32.9% -6.7% 18.4% 14.2% 19.2% 营业税费 784.1 543.7 647.2 739.3 881.3 营业利润增长率 8.7% 7.4% 0.3% 10.7% 21.1% 销售费用 1,485.0 1,428.7 1,618.1 1,945.6 2,319.1 净利润增长率 42.5% 21.3% 0.2% 10.1% 32.3% 管理费用 4,121.4 4,202.5 4,769.1 5,759.0 6,910.9 EBITDA增长率 23.2% 16.6% -17.9% 6.4% 17.0% 研发费用 1,220.1 961.3 1,022.0 1,264.6 1,507.4 EBIT增长率 23.0% 18.8% -23.1% 6.2% 19.7% 财务费用 2,933.2 1,650.6 689.9 20.6 -222.6 NOPLAT增长率 21.3% 4.2% -5.2% 6.2% 19.7% 资产减值损失 -242.9 -2,068.9 -346.5 -252.1 -252.1 投资资本增长率 25.0% -4.3% -4.6% 10.8% -3.4% 加:公允价值变动收益 1,169.1 -1,479.1 -73.2 -9.4 30.6 净资产增长率 11.7% 13.5% 15.2% 16.9% 17.1% 投资和汇兑收益 846.1 7,921.9 888.7 888.6 799.8 营业利润 14,704.7 15,792.4 15,844.1 17,539.4 21,246.8 利润率 加:营业外净收支 -27.9 -26.2 -16.8 -75.3 -104.2 毛利率 15.2% 14.0% 13.8% 13.4% 13.6% 利润总额 14,676.8 15,766.2 15,827.3 17,464.1 21,142.6 营业利润率 9.5% 11.0% 9.3% 9.0% 9.2% 减:所得税 3,602.7 3,236.1 3,248.6 3,584.6 4,339.6 净利润率 3.8% 4.9% 4.2% 4.0% 4.5% 净利润 5,843.9 7,091.1 7,107.6 7,828.4 10,355.7 EBITDA/营业收入 14.2% 17.8% 12.3% 11.5% 11.3% EBIT/营业收入 11.7% 15.0% 9.7% 9.0% 9.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 144 159 133 121 104 货币资金 9,238.1 16,673.4 13,626.1 15,887.8 31,572.6 流动营业资本周转天数 -25 -21 -20 -17 -13 交易性金融资产 25.6 200.1 126.9 117.5 148.2 流动资产周转天数 92 103 98 90 96 应收帐款 9,384.6 7,739.5 12,753.6 10,446.3 17,275.3 应收帐款周转天数 21 21 22 21 22 应收票据 325.1 465.6 406.7 555.6 647.6 存货周转天数 6 6 7 6 6 预付帐款 4,987.6 5,286.4 5,913.4 6,894.7 8,822.2 总资产周转天数 308 339 293 264 243 存货 2,416.6 2,166.6 4,334.9 2,615.8 5,570.3 投资资本周转天数 146 170 137 124 107 其他流动资产 12,405.6 11,012.2 11,772.5 11,730.1 11,504.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 33.2% 30.0% 26.2% 24.1% 26.2% 长期股权投资 6,021.1 7,397.5 7,397.5 7,397.5 7,397.5 ROA 8.1% 9.3% 8.8% 9.7% 9.8% 投资性房地产 276.3 268.1 268.1 268.1 268.1 ROIC 23.9% 19.9% 19.7% 22.0% 23.7% 固定资产 66,128.2 61,326.3 64,386.1 66,122.6 67,535.8 费用率