非银金融行业跟踪周报：建议重视AI金融投资机会

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 建议重视AI金融投资机会2024年03月24日 增持（维持） 投资要点 国内AI行业正处于飞速发展的黄金期，一系列新的金融垂类模型也在不断涌现，验证了我们此前的观点“2024年将是金融垂类模型百花齐放的一年”。1）财跃F1金融大模型：财跃F1金融大模型于2024年全球开发者先锋大会上首次亮相，这是由财跃星辰自主研发的多模态金融 大模型，基于界面财联社积累的万亿金融语料进行预训练，将应用于智能投顾、智能投研和智能投教等场景。2）度小满“轩辕”系列金融大模型：度小满在2024年3月11日发布了12款金融大模型,包括6B、13B、70B三种参数,涵盖了多种金融实际任务,并且在金融领域考试中表现出 金融领域专家的水平。 金融垂类大模型持续推出，助力金融智能化精准化。相继问世的金融垂类大模型，不仅在技术上实现了重大突破，在实际应用中展现出了强大的功能和潜力，为金融服务的智能化、精准化提供了有力支撑。这些模型的持续推出，不仅丰富了AI技术在金融领域的应用场景，也加速了 整个行业的创新步伐，AI技术在金融行业中扮演着越来越重要的角色。 金融传统业务与市场高度相关，AI介入形成底部上行趋势。传统券商、保险、银行等金融机构，由于资产端、负债端、风险管理等因素，业务模式与资本市场具有相关性，各项业务均会直接或间接地受到市场因素的影响。例如东方财富，公司经纪、两融、基金代销业务都与资本市场 活跃度、基金发行情况、股基交易情况高度相关。我们认为，AI介入传统金融机构发展形成底部向上的趋势，将带来包括业务模式的创新、运营效率的提高、风险管理能力升级和用户体验改善等变化。 AI赋能金融存量业务增长。目前头部AI金融公司都在致力于以大模型赋能股基APP或是金融终端，为已有功能注入AI能力，实现智能客服、智能投顾、智能风险等多场景应用，通过大模型多样、便捷、高效的特点，提升原有客户粘性、提高获客能力并吸引客流量，推动公司C端、 B端存量业务增长。 AI催生金融新业务发展。金融大模型的继续推出和不断完善，有望催生金融领域新的业务场景和应用，推动金融行业新业务产生，推动金融行业不断向前发展。我们认为金融AI相关产品将逐步进入收费阶段，成为行业新增量。 投资建议：在金融科技支持政策陆续出台、海外金融垂类模型加速落地的背景下，我们认为金融垂类模型将成为金融AI领域未来的发展重点。我们认为，具备较大金融交易数据基础、较好应用场景入口、较成熟AI 技术运用经验的AI金融企业将受益明显，推荐【东方财富】、【同花顺】，建议关注【恒生电子】。同时推荐金融科技弹性小票，我们推荐【指南针】，建议关注【财富趋势】。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧。 证券分析师胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 非银金融沪深300 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 2023/3/242023/7/232023/11/212024/3/21 相关研究 《寿险内含价值精算假设调整分析与展望》 2024-03-18 《上市险企2月保费数据点评：车险受春节错位放缓，个险达成和增长良好》 2024-03-17 1/13 东吴证券研究所 内容目录 1.一周数据回顾4 1.1.市场数据4 1.2.行业数据4 2.重点事件点评6 2.1.中国平安2023年年报点评：现金分红略超预期，假设调整夯实估值底部6 2.2.上市险企2月保费数据点评：车险受春节错位放缓，个险达成和增长良好7 3.公司公告及新闻8 3.1.国家金融监督管理总局就《银行保险机构数据安全管理办法（征求意见稿）》公开征求意见8 3.2.财政部有关负责人就《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》答记者问9 3.3.金融监管总局修订发布《消费金融公司管理办法》11 3.4.上市公司公告11 4.风险提示12 2/13 东吴证券研究所 图表目录 图1：市场主要指数涨跌幅4 图2：2022/01~2024/02月度股基日均成交额（亿元）5 图3：2021/03~2024/03日均股基成交额（亿元）5 图4：2019.01.02~2024.03.22沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元）5 图5：2021.01.08~2024.03.22证监会主板核发家数与募集金额6 3/13 东吴证券研究所 1.一周数据回顾 1.1.市场数据 截至2024年03月22日，本周（03.18-03.22）上证指数下跌0.22%，金融指数下跌1.20%。非银金融板块下跌1.59%，其中券商板块下跌0.62%，保险板块下跌3.65%。 图1：市场主要指数涨跌幅 本周涨幅本月涨幅 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.行业数据 截至2024年03月22日，本周股基日均成交额12019.91亿元，环比+3.08%。年初 至今股基日均成交额10267.38亿元，较去年同期同比+5.05%。2024年02月中国内地股基日均成交额同比+11.19%。 4/13 图2：2022/01~2024/02月度股基日均成交额（亿元）图3：2021/03~2024/03日均股基成交额（亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所注：数据为中国内地股基日均成交额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 东吴证券研究所 截至03月22日，沪深两市前一交易日两融余额/融资余额/融券余额分别为 15489/15063/426亿元，较月初分别+4.20%/+4.38%/-1.73%，较年初分别+0.24%/+3.92%/- 55.49%，同比分别-2.90%/+0.34%/-54.63%。 图4：2019.01.02~2024.03.22沪深两市前一交易日两融余额（单位：亿元） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 本周（03.18-03.22）主板IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比64%/-3%至15/2275亿元，再融资规模180亿元（上周全市场未发行再融资，故未说明增速）； 5/13 东吴证券研究所 IPO/再融资/债承家数分别为2/5/987家。年初至今IPO/再融资/债券承销规模219亿元 /781亿元/18277亿元，同比-60%/-57%/4%；IPO/再融资/债承家数分别为26/60/6503家。 图5：2021.01.08~2024.03.22证监会主板核发家数与募集金额 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.重点事件点评 2.1.中国平安2023年年报点评：现金分红略超预期，假设调整夯实估值底部 事件：中国平安披露2023年年报：集团实现归母营运利润（OPAT）达1,179.89亿元，同比下降19.7%；归母净利润856.65亿元，同比下降22.8%。利润表现低于预期，主要系资管业务大幅亏损所致。具体来看，寿险/产险/银行/资管/科技板块归母营运利润同比增速分别为-3.2%、-11.4%、+2.1%、扭亏至207.47亿元和-65.1%。公司全年股息为每股现金2.43元（我们预期2.39元），同比增长0.4%，OPAT分红率达37.3%，略超预 期。 点评：关于各类假设和基数调整汇总。1）OPAT变化。公司下调长期投资回报率假设至4.5%（原5.0%），并追溯调整2022年同期旧准则旧假设下OPAT数据（下调-1%）。值得注意的是，本次OPAT调整包括了IFRS17（正面，+2.6%）和投资回报率假设（负面，-3.49%）两个调整的综合影响。2)EV经济假设调整。公司下调长期投资回报率假设至4.5%（原5.0%）、风险贴现率至9.5%（原11.0%）。若基于旧经济假设计算，2023年NBV可比口径下增长36.2%，寿险和集团EV较年初增长6.3%和4.6%。基于新经济假设计算，2023年NBV较2022年旧假设下降20.8%，2023年末寿险和集团EV较旧 假设减少10.7%和6.7%，调整后价值可信度提升。 6/13 东吴证券研究所 寿险价值拐点确立，2024年提出寿险代理人高质量增员工程。2023年可比口径下NBV同比增长36.2%（1Q23至4Q23单季同比增速分别为21.1%、86.1%、28.6%和13.9%，预定利率炒停影响已基本消化），归因来看，NBV新单同比增长38.9%，NBVMargin轻微下降0.4个pct.至23.7%；从渠道来看，代理人渠道和银保渠道NBV同比增速分别为40.3%和77.7%，得益于代理人人均NBV增长89.5%和人均收入同比上涨39.2%，抵消了期末队伍较年初下降22.0%至34.7万人。值得注意的是，2023年寿险及健康险业务税前营运利润同比增长0.6%，得益于非金融风险调整变动和营运偏差和其他抵消了合同服务边际摊销同比下降7.2%的负面影响，主要系业务品质持续提升，13个月保单继续率同比提升2.5pct.至92.8%。展望2024年，公司重点工程中提出持续优化增员模式， 稳规模、增绩优、提产能，践行代理人队伍高质量发展，我们预计当前渠道价值拐点明确。 2023年平安产险保险服务收入同比增长6.5%；整体和车险业务综合成本率（COR）分别为100.7%、97.7%。若剔除保证保险影响，整体COR为98.4%，主要系宏观经济环境变化影响，小微企业客户的还款压力仍然较大，公司已于4Q23暂停融资性保证保险业务，随着风险敞口快速收敛，未来其对公司整体业务质量的影响程度将大幅降低。若剔除自然灾害影响，2023年车险综合成本率为96.6%。 期末公司保险资金投资组合规模超4.72万亿元，较年初增长9.0%。2023年实现净 /总/综合投资收益率分别为4.2%/3.0%/3.6%，同比-0.5pct./+0.6pct./+0.9pct.。对于资管板块，4Q23单季度营运利润亏损增加-159.81亿元，全年累计亏损达-195.22亿元，拖累OPAT增速达13.8%，公司公告系积极管理风险，主动、审慎地计提拨备，并对部分项目进行重估值，并预计2024年资管业务经营压力将减轻。 风险提示：1）长端利率持续下行；2）现金分红比例低于预期 2.2.上市险企2月保费数据点评：车险受春节错位放缓，个险达成和增长良好 事件：上市险企披露2024年2月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序 如下：阳光保险(5%至333亿元)、中国人寿(3%至2527亿元)、中国平安(0%至1928亿 元)、中国太保(-4%至1023亿元)、中国人保(-4%至1598亿元)和新华保险(-15%至396 亿元)。 点评：寿险：银保渠道新单保费继续承压，但边际放缓，春节错位下个险新单继续保持稳步增长。2024年2月，寿险当月原保费增速排序如下：太保寿险(7%)、平安寿险及健康险(7%)、中国人寿(5%)、阳光人寿(1%)、人保寿险及健康(-1%)和新华保险(-13%)。新华当月保费同比降幅继续承压，公司公告系银保渠道趸交保费收入下降，但个险渠道 业务达成和增长良好，价值较好，结构优化。人保寿险2月期交首年保费同比下降40.4% 7/13 东吴证券研究所 且趸交业务同比大幅下降56.1%，我们预计主要系银保渠道新单承压所致。从银保供给端来看，低利率环境下，利差损隐忧再度显现，上市险企银保策略主动选择调整，全年计划相对平稳，相较于2023年年初高举高打策略明显不同。从银保需求端来看，网点 重新签约后，代销积极性受到一定挤压。不过