非银金融行业跟踪周报：互换便利第二次启动；建议关注红利股投资机会

非银金融行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 互换便利第二次启动；建议关注红利股投资机会 增持（维持） 投资要点 非银行金融子行业近期表现：最近4个交易日（2024年12月30日-2025年01月03日）非银行金融各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌11.26%，保险行业下跌6.42%，多元金融行业下跌10.27%，非银金融整体下跌9.89%，沪深300指数下跌5.17%。 2025年01月05日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 证券：交易量环比下降；证监会扩大互换便利参与机构范围。1）1月交 易量大幅提升。截至2025年01月03日，2025年01月至今日均股基交易额为15181亿元，较上年1月上涨81.10%，较上月下降13.55%。截至01月02日，两融余额18571亿元，同比提升12.19%，较年初下降0.40%。截至2025年01月03日，1月尚未有IPO发行。2）证监会 扩大互换便利参与机构范围。证监会、央行在首批20家参与机构基础 上，根据分类评价、合规风控等条件增选了20家参与机构，形成40家 备选机构池。1月2日，央行称已启动第二次互换便利操作。本次操作 51% 45% 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% 非银金融沪深300 金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。3）证监会会同最高法发布上市公司破产重整相关政策。2024年12月31日，最高人民法院、证监会联合发布《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪 要》，主要内容如下：�加强司法审理与证券监管协作。②明确上市公司重整预期。③优化重整计划的规范要求。④强化信息披露及内幕交易 防控。⑤完善重整案件的审理标准。4）2025年01月03日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.4x2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。 保险：产险单月保费增速回落，关注寿险2025年开门红表现。1）金监总局发布《关于延长保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）实施过渡期有关事项的通知》。《通知》明确，原定2024年底结束的过渡期延长至2025年底。对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，金监总局将一司一策确定过渡期政策。2）金监总局披露保险行业11月保费，产险单月保费增速回落，人身险公司保费降幅略收窄。2024年1-11月人身险公司原保费收入同比+14.0%，11月单月同比-1.6%。各险企 2025年开门红顺利推进，并且普遍加大了分红险销售力度、我们认为目前市场储蓄需求依然旺盛，新单增长与分红险销售情况或将好于预期。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投 资端都将显著改善。2025年01月03日保险板块估值0.53-0.85倍 2024EP/EV，仍处于历史低位，维持"增持"评级。 多元金融：1）信托：截至2024年2季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1信托行业净利润为196亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2024年11月全国期货交易市场成交量为6.78亿手，成交额为62.2万亿元，同比分别-14.3%、+13.3%。2024年11月全国期货公司净利润8.9亿元，同比增长31%。 行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回 暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、同花顺等。 风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 2024/1/52024/5/52024/9/32025/1/2 相关研究 《保险需求仍旺盛，继续看好保险股估值修复》 2024-12-29 《金融科技2025年投资策略--短期看证券科技业绩，中期关注金融IT》 2024-12-29 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现4 2.非银行金融子行业观点5 2.1.证券：2025年01月至今交易量大幅提升；证监会扩大互换便利参与机构范围5 2.2.保险：关注寿险2025年开门红表现6 2.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向8 2.3.1.信托：24H1资产规模回升明显，行业整体业绩仍较承压8 2.3.2.期货：11月成交额同比提升10 3.行业排序及重点公司推荐12 4.风险提示12 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：最近4个交易日（2024.12.30-2025.01.03）非银金融子行业表现4 图2：2025年以来三个子行业均跑输沪深3004 图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）5 图4：2024年1-11月保险行业保费同比增长情况（亿元）7 图5：10年期中债国债到期收益率（%）8 图6：信托行业经营收入和利润9 图7：信托资产种类分布（%）9 图8：期货行业市场成交量及增速11 图9：期货行业市场成交额及增速11 图10：期货公司营业收入及增速11 图11：期货公司净利润及增速11 表1：各指数涨跌情况5 表2：上市券商估值表（2025年01月03日）13 表3：上市保险公司估值及盈利预测14 3/15 1.非银行金融子行业近期表现 最近4个交易日（2024年12月30日-2025年01月03日）非银行金融各子行业均跑输沪深300指数。证券行业下跌11.26%，保险行业下跌6.42%，多元金融行业下跌10.27%，非银金融整体下跌9.89%，沪深300指数下跌5.17%。 图1：最近4个交易日（2024.12.30-2025.01.03）非银金融子行业表现 最近�个交易日2025年01月以来2025年初以来 券商指数保险指数多元金融指数非银金融沪深300 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年01月03日），保险行业表现最好，其次为证券行业。保险行业下跌1.26%，证券行业下跌2.80%，多元金融行业下跌3.23%，非银金融整体下跌2.39%，沪深300指数下跌4.06%。 图2：2025年以来三个子行业均跑输沪深300 多元金融券商保险非银金融沪深300 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% 2025-01-012025-01-022025-01-03 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2024年12月27日） 公司层面，最近4个交易日中，保险行业中，中国平安跌幅较小，天茂集团、中国人保表现相对较差；证券行业中，国泰君安、海通证券跌幅较小，国联证券、哈投股份表现较差；多元金融行业中，南华期货、江苏金租跌幅较小，建元信托表现较差。 4/15 东吴证券研究所 2.非银行金融子行业观点 2.1.证券：2025年01月至今交易量大幅提升；证监会扩大互换便利参与机构范围 2025年01月至今交易量大幅提升。截至2025年01月03日，2025年01月至今日 均股基交易额为15181亿元，较上年1月上涨81.10%，较上月下降13.55%。截至01月 02日，两融余额18571亿元，同比提升12.19%，较年初下降0.40%。截至2025年01月 03日，1月尚未有IPO发行。 图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元） 202320242025 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月 3月4月5月 6月7月 8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年01月03日） 表1：各指数涨跌情况 1月权益市场下跌。截至2025年01月03日，2025年01月沪深300指数下跌 4.06%，上年1月下跌6.29%，2024年12月上涨0.47%；创业板指数下跌5.87%，上年 1月下跌16.81%，2024年12月上涨3.71%；上证综指下跌4.19%，上年1月下跌6.27%， 2024年12月上涨0.76%；中债总全价指数上涨0.31%，上年1月上涨0.73%，2024年 12月上涨1.89%；万得全A指数下跌4.78%，上年1月下跌12.59%，2024年12月下跌 1.96%。 沪深300指数 创业板指 上证综指 中债总全价指数 万得全A 2025年1月 -4.06% -5.87% -4.19% 0.31% -4.78% 2024年12月 0.47% -3.71% 0.76% 1.89% -1.96% 2024年1月 -6.29% -16.81% -6.27% 0.73% -12.59% 2024年全年累计 14.68% 13.23% 12.67% 5.43% 10.00% 2025年至今累计 -4.06% -5.87% -4.19% 0.31% -4.78% 数据来源：Wind，东吴证券研究所（截至2025年01月03日） 证监会扩大互换便利参与机构范围。据证监会披露，前期，证监会会同央行开展了证券、基金公司互换便利首次操作，操作金额500亿元，20家证券公司和基金公司参与 5/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 投标。工具实施以来，相关机构积极开展互换便利操作，根据市场情况稳步融资、投资，截至目前首批操作已全部落地，实际投放超过90%，发挥了互换便利工具维护资本市场稳定运行的积极作用。为落实中央经济工作会议精神和全国金融系统工作会议要求，相关机构积极申请，证监会、央行在首批20家参与机构基础上，根据分类评价、合规风 控等条件增选了20家参与机构，形成40家备选机构池。每批次操作时，根据意向参与 规模筛选出20家左右的机构参与人民银行招标操作。目前，第二次互换便利操作的各 项准备工作就绪，自2024年12月31日开始操作。证监会要求相关机构充分发挥专业投资能力，加强合规风控管理，有效发挥稳市货币政策工具功能，加强和改善市场预期管理，促进资本市场稳定健康发展。1月2日，央行发布消息，根据参与机构需求情况，启动了第二次互换便利操作，并于1月2日完成招标。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。 证监会会同最高法发布上市公司破产重整相关政策。2024年12月31日，最高人民法院、证监会联合发布《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》。 《纪要》是最高法会同证监会，在对近年来上市公司重整案件的审理情况进行总结、梳理、讨论的基础上，就进一步完善和统一规则适用，切实审理好上市公司破产重整案件相关重要问题取得的共识。主要内容如下：�加强司法审理与证券监管协作。建立重大事项通报机制。②明确上市公司重整预期。对于存在重大违法退市情形的公司可以认为不具备作为上市公司的重整价值。③优化重整计划的规范要求。重整计划草案应当详细、明确，并具有可执行性。④强化信息披露及内幕交易防控。明确重整期间管理人管理和上市公司自行管理模式下信息披露的责任主体。⑤完善重整案件的审理标准。明确重整计划应当载明明确、清晰、合理的执行标准；重整计划未执行完毕的，管