非银金融行业周报：政策驱动养老金长钱入市，万亿交易量利好券商

周观点：政策驱动养老金长钱入市，万亿交易量利好券商 3月22日三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，政策为一支柱基本养老金入市带来增量，我们估算预计带来资本市场300亿长期资金。政策积极提振投资者信心，日均交易额维持万亿水平，叠加较宽松的流动性，关注券商板块结构性机会，看好互联网券商和并购主题两个方向。中国平安本周披露年报下调长期投资收益率假设，对EV负面影响超市场预期。 券商：交易量维持万亿利好经纪业务，养老一支柱入市资金有望增加300亿 （1）本周日均股票成交额1.08万亿，环比+4.3%，成交活跃度较好，偏股/非货基金新发份额71/507亿份，环比+81%/+35%。（2）3月22日三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，明确将原划转的中央和地方国企10%股权产生的股权现金收益(地方层面不低于50%)委托全国社保基金理事会投资运作，这部分资金投资范围拓宽至股票等(股票和股基上限40%)，限境内投资。政策一方面拓宽了养老一支柱投资范围，提升长期回报，另一方面为资本市场注入长期资金。以3年估算，2020年-2022年中央和地方国企净利润合计约为8.5万亿，以30%分红率估算10%股权对应累计现金分红约2500亿，扣减弥补基本养老保险缺口资金后(假设扣减50%)，剩余约1000亿左右，假设30%资金入市对应约300亿体量。（3）货币政策整体偏宽，监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善、服务居民财富管理的互联网券商，并购主题标的弹性较强。 保险：中国平安年报下调长期投资回报率假设，监管指导万能和分红险收益率 （1）本周中国平安披露年报，受资管业务亏损拖累营运利润同比下降，公司下调长期投资回报率假设至4.5%(原5.0%)、风险贴现率假设至9.5%(原11%)，假设下调造成EV下降10.7%，降幅超过市场预期；营运利润分红率逆势提升达37%彰显重视股东回报，可比口径下NBV+36%负债端景气度较好。（2）《每日经济新闻》3月23日报道，近日多家保险公司收到监管窗口指导万能险结算利率上限不超3.3%，分红险实际分红水平要求降至与万能险同等水平甚至更低。监管引导行业负债成本持续下降，利于降低行业利差损风险。（3）个险转型见效下新单延续较好增势，报行合一带来银保端渠道费用明显下降，2024年一季度负债端有望实现高质量增长。长端利率下降、地产风险仍在资产端带来较大挑战，关注后续权益beta催化和经济复苏趋势。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：券商&多元金融：东方财富、指南针、同花顺、国联证券；江苏金租，拉卡拉，香港交易所；保险：中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合：券商&多元金融：中国银河、财通证券、浙商证券。保险：新华保险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、政策驱动养老金长钱入市，万亿交易量利好券商 3月22日三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，政策为一支柱基本养老金入市带来增量，我们估算预计带来资本市场300亿长期资金。政策积极提振投资者信心，日均交易额维持万亿水平，叠加较宽松的流动性，关注券商板块结构性机会，看好互联网券商和并购主题两个方向。中国平安本周披露年报下调长期投资收益率假设，对EV负面影响超市场预期。 券商：交易量维持万亿利好经纪业务，养老一支柱入市资金有望增加300亿 （1）本周日均股票成交额1.08万亿，环比+4.3%，成交活跃度较好，偏股/非货基金新发份额71/507亿份，环比+81%/+35%。（2）3月22日三部门发布《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》，明确将原划转的中央和地方国企10%股权产生的股权现金收益(地方层面不低于50%)委托全国社保基金理事会投资运作，这部分资金投资范围拓宽至股票等(股票和股基上限40%)，限境内投资。政策一方面拓宽了养老一支柱投资范围，提升长期回报，另一方面为资本市场注入长期资金。以3年估算，2020年-2022年中央和地方国企净利润合计约为8.5万亿，以30%分红率估算10%股权对应累计现金分红约2500亿，扣减弥补基本养老保险缺口资金后(假设扣减50%)，剩余约1000亿左右，假设30%资金入市对应约300亿体量。（3）货币政策整体偏宽，监管政策利好二级市场信心提振和交易量改善，关注券商板块结构性机会，看好受益于交易量改善、服务居民财富管理的互联网券商，并购主题标的弹性较强。 保险：中国平安年报下调长期投资回报率假设，监管指导万能和分红险收益率 （1）本周中国平安披露年报，受资管业务亏损拖累营运利润同比下降，公司下调长期投资回报率假设至4.5%(原5.0%)、风险贴现率假设至9.5%(原11%)，假设下调造成EV下降10.7%，降幅超过市场预期；营运利润分红率逆势提升达37%彰显重视股东回报，可比口径下NBV+36%负债端景气度较好。（2）《每日经济新闻》3月23日报道，近日多家保险公司收到监管窗口指导万能险结算利率上限不超3.3%，分红险实际分红水平要求降至与万能险同等水平甚至更低。监管引导行业负债成本持续下降，利于降低行业利差损风险。（3）个险转型见效下新单延续较好增势，报行合一带来银保端渠道费用明显下降，2024年一季度负债端有望实现高质量增长。长端利率下降、地产风险仍在资产端带来较大挑战，关注后续权益beta催化和经济复苏趋势。 推荐标的组合 券商&多元金融：东方财富、指南针、同花顺、国联证券；江苏金租，拉卡拉，香港交易所； 保险：中国财险，中国人寿，中国太保，中国平安，友邦保险。 受益标的组合 券商&多元金融：中国银河、财通证券、浙商证券。 保险：新华保险。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 本周（3月18日至3月22日，下同）A股整体上涨，沪深300指数-0.7%，创业板指数-0.79%，中证综合债指数+0.137%。非银板块-1.59%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-0.62%/-3.65%。 从主要个股表现看 ， 本周华泰证券/东方证券-0.21%/-0.46%，相对抗跌。 图1：本周A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 图2：本周华泰证券/东方证券-0.21%/-0.46%相对抗跌 3、数据追踪：日均股基成交额环比上升 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金21只，发行份71亿份，环比+81%，同比-6%。截至3月22日，2024年累计新发股票+混合型基金150只，发行份额489亿份，同比-42%。待审批偏股型基金增加8只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额12020亿元，环比+3.1%，同比+8.3%；截至3月22日，两市年初至今累计日均股基成交额为10267亿元，同比+5.1%。 券商投行业务：截至3月22日，2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模204/662/24569亿元，分别同比-55%/-67%/+26%。 券商信用业务：截至3月21日，全市场两融余额达到15489亿元，两融余额占流通市值比重为2.23%；融券余额426亿元，占两融比重达到2.75%，占比环比下降。 图3：2024年2月日均股基成交额环比+29% 图4：2024年2月IPO承销规模累计同比-45% 图5：2024年2月再融资承销规模累计同比-77% 图6：2024年2月债券承销规模累计同比+27% 图7：2024年2月两市日均两融余额同比-6.6% 寿险保费月度数据：2024年2月5家上市险企寿险总保费合计1266亿元、同比+3.6%，增速较1月上升9.2pct，其中：中国太保+7.4%、中国平安+7.0%、中国人寿+5.3%、阳光保险+1.2%、中国人保-0.8%，上市险企单2月保费略有分化，预计受2024年开门红筹备策略差异、续期存量产品集中到期、银保渠道报行合一及开门红降温新规政策影响。 财险保费月度数据：2024年2月4家上市险企财险保费收入722亿元，同比持平，较1月+3.8%有所下滑，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+11.6%（1月+19.9%）、太保财险+1.6%（1月+8.9%）、平安财险+0.9%（12月+1.1%）、人保财险-1.6%（1月+2.7%）。 图8：2024年2月多数上市险企寿险保费同比正增长 图9：2024年2月上市险企财险保费同比增速下降 4、行业及公司要闻：三部门印发《划转充实社保基金国有股 权及现金收益运作管理暂行办法》 公司公告： 【三部门联合印发《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》】财联社3月22日电，财政部、人力资源社会保障部、国务院国资委三部门联合印发了《划转充实社保基金国有股权及现金收益运作管理暂行办法》。根据《办法》，国有股权是划转的中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构的国有股权。现金收益，是指划转的中央和地方国有及国有控股大中型企业、金融机构的国有股权分红，以及通过国有股权及分红运作等形成的现金收益。《办法》规定，地方层面将不低于上年底累计现金收益的50%，委托给全国社会保障基金理事会进行投资运营，剩余部分由地方各承接主体在限定范围内进行投资运营。（财联社） 【国内首个千亿参数多模态金融大模型——“财跃 F1 金融大模型”3月23日在2024全球开发者先锋大会（GDC）上首发。】国内首个千亿参数多模态金融大模型——“财跃 F1 金融大模型”3月23日在2024全球开发者先锋大会（GDC）上首发。该大模型由财跃星辰自研推出，上海报业集团旗下国内领先的财经媒体和金融信息服务商界面财联社与国内头部通用大模型公司阶跃星辰共同打造，致力于构建在智能运营、智能风控、智能投顾、智能营销、智能客服等方面的多个“AI+”大模型应用场景。 在专场发布会上，国泰君安、广发证券、汇添富基金等30多家金融机构负责人出席。 （财联社） 【中信证券：公司高度重视积极配合深交所对项目的现场督导工作】财联社3月23日电，中信证券投行相关业务负责人回应称：公司高度重视，将积极配合深交所对联纲光电项目的现场督导工作，及时报送各类相关材料。相关负责人也表示：中信证券将切实做好“两强两严”监管政策要求下的各项工作，履行直接融资“服务商”、资本市场“看门人”责任，立足专业、勤勉尽责，从源头上把好上市入口质量关，将“助力资本市场功能提升，服务经济高质量发展”的企业使命落到实处。（财联社） 公司公告： 中国平安：2024年3月21日，公司发布2023年年报：2023年NBV 310.8亿元，可比口径测算同比+36.2%，符合我们预期。集团归母营运利润1179.9亿元、同比-19.7%，其中寿险-3.2%、银行+2.1%、财险-11.4%、资管转亏、科技-65.1%；归母净利润856.6亿元、同比-22.8%。 5、风险提示 股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响； 保险负债端增长不及预期； 券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。