2023年,公司营收达到67.6亿元人民币,同比增长48.3%,略超预期。毛利率为81.7%,研发费用为22.3亿元,销售费用率为49%。亏损大幅减少,EBITDA为10.5亿元。公司布局四大领域,肿瘤、心血管代谢、自免、眼科四大领域已有10款产品上市,3个产品处在NDA阶段,5个在关键临床阶段,18个产品进入临床研究阶段。肿瘤领域拥有3大ADC平台,布局“IO+ADC”产品矩阵。CVM领域的玛仕度肽差异化优势明显,减肥药领域重磅产品。自免领域陆续有新产品申报上市,多款潜力产品差异化优势明显。基于公司2025-2026年有新产品销售放量,我们将2024-2025年营业总收入上调至72.56、105.15亿元,预计2026年营业总收入为151.78亿元,预计2025年实现盈利。公司催化剂不断兑现,海外逻辑初显,成长确定性较高,维持“买入”评级。风险提示:产品注册审批进度不及预期;竞争格局加剧;商业化不及预期。