业绩预告点评：业绩略超预期，四联苗驱动业绩增长，研发即将进入收获期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2019业绩预告，2019年实现归母净利润5.5-5.9亿元，同比增长26%-35%。 一、 二、分析与判断  业绩略超预期，四联苗销售良好驱动业绩增长。 Q4单季度实现净利润1.2-1.6亿元。主要核心品种四联苗销售良好增长，驱动业绩增长。中检院批签数据显示，四联苗2019年批签发409万支（其中Q4批签发157万支）。19年百白破供不应求，多地区缺货，四联苗销售形势良好，我们预计公司全年实现销售450万支左右，预计2020年百白破供给缺口持续存在，公司四联苗销售有望达到550万支以上（产能500万支+部分存货），中检院批签数据显示，乙肝疫苗批签发合计约2210万支，23价肺炎疫苗批签发约89万瓶，23价肺炎正式放量增长预计从2020年开始。  研发迈入收获期。 13价肺炎球菌疫苗已申报上市，有望于2020年底2021年初获批上市。13价肺炎进度上仅次于沃森生物，沃森生物13价肺炎近期已获批上市；预计康泰13价肺炎有望于2020年底2021年初获批上市。二倍体狂犬病疫苗有望很快申报上市，也有望与2020年底或2021年初获批上市。IPV疫苗处于临床III期，IPV疫苗将替代OPV。此外，在研重要品种还包括HPV疫苗、组分百白破疫苗、带状疱疹疫苗、五价轮状疫苗等。 二、 三、投资建议 暂不调整盈利预测，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润同比增速分别为 27.3%/46.2%/83.1%，对应EPS分别为0.87/1.27/2.33元，当前股价对应2019-2021年PE分别为101/69/38倍，目前处于估值中枢上部。预计2020年百白破供给缺口持续存在，公司四联苗销售形势良好,四联苗销售20年有望超预期，中长期来看，大品种13价肺炎结合疫苗和二倍体狂犬有望于2020年底或2021年初获批，公司作为国内研发管线最为丰富的疫苗企业，即将进入收获期，发展空间广阔，可以享有一定的估值溢价。维持“谨慎推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四联苗销售不及预期，研发进展不及预期的，监管政策趋严。 [Table_Invest] 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 88.0元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-1-9 近12个月最高/最低（元） 93.12/28.19 总股本（百万股） 645 流通股本（百万股） 262 流通股比例（%） 40.65 总市值（亿元） 568 流通市值（亿元) 231 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -18%21%59%97%135%174%19/119/419/719/1020/1康泰生物沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：孙建 执业证号： S0100519020002 电话： 021-60876703 邮箱： sunjian@mszq.com 分析师：盛丽华 执业证号： S0100519110002 电话： 021-60876730 邮箱： shenglihua@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.康泰生物(300601):？ 四联苗销售恢复驱动业绩增长，研发迈入收获期 [Table_Title] 康泰生物（300601） 公司研究/点评报告 业绩略超预期，四联苗驱动业绩增长,研发即将进入收获期 —康泰生物业绩预告点评 点评报告/医药 2020年01月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 康泰生物（300601） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,017 2,121 2,696 4,365 增长率（%） 73.7 5.2 27.1 61.9 归属母公司股东净利润（百万元） 436 555 811 1,485 增长率（%） 102.9 27.3 46.2 83.1 每股收益（元） 0.70 0.87 1.27 2.33 PE（现价） 125.7 101.3 69.3 37.8 PB 30.7 23.5 17.6 12.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 康泰生物（300601） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 2,017 2,121 2,696 4,365 成长能力 营业成本 179 169 227 374 营业收入增长率 73.7 5.2 27.1 61.9 营业税金及附加 11 11 15 24 EBIT增长率 121.4 23.0 46.5 85.5 销售费用 1,005 827 995 1,571 净利润增长率 102.9 27.3 46.2 83.1 管理费用 155 318 364 480 盈利能力 研发费用 178 195 216 284 毛利率 91.1 92.1 91.6 91.4 EBIT 488 601 880 1,632 净利润率 21.6 26.2 30.1 34.0 财务费用 18 (4) (9) (12) 总资产收益率ROA 13.1 14.2 16.4 21.0 资产减值损失 10 0 0 0 净资产收益率ROE 23.8 23.2 25.4 31.7 投资收益 7 0 0 0 偿债能力 营业利润 481 619 906 1,665 流动比率 1.8 2.4 2.7 2.9 营业外收支 8 0 0 0 速动比率 1.6 2.2 2.4 2.6 利润总额 489 623 911 1,669 现金比率 0.7 1.3 1.4 1.5 所得税 53 69 100 184 资产负债率 0.5 0.4 0.4 0.3 净利润 436 555 811 1,485 经营效率 归属于母公司净利润 436 555 811 1,485 应收账款周转天数 123.9 124.9 124.4 124.6 EBITDA 547 677 962 1,722 存货周转天数 378.2 367.3 388.5 389.7 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 635 1244 1675 2861 每股收益 0.7 0.9 1.3 2.3 应收账款及票据 858 924 1231 1939 每股净资产 2.9 3.7 5.0 7.3 预付款项 10 9 14 19 每股经营现金流 0.5 1.0 0.9 2.1 存货 196 148 342 468 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 1 1 1 1 估值分析 流动资产合计 1740 2346 3313 5345 PE 125.7 101.3 69.3 37.8 长期股权投资 0 0 0 0 PB 30.7 23.5 17.6 12.0 固定资产 551 605 682 786 EV/EBITDA 78.1 64.2 47.2 27.1 无形资产 116 98 81 65 股息收益率 0.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 1596 1549 1637 1725 资产合计 3336 3894 4951 7071 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 98 65 87 155 净利润 436 555 811 1,485 其他流动负债 5 5 5 5 折旧和摊销 68 77 82 90 流动负债合计 974 977 1222 1857 营运资金变动 (145) 7 (291) (210) 长期借款 255 255 255 255 经营活动现金流 336 634 596 1,361 其他长期负债 249 249 249 249 资本开支 343 25 165 174 非流动负债合计 530 530 530 530 投资 100 0 0 0 负债合计 1504 1507 1752 2387 投资活动现金流 (236) (25) (165) (174) 股本 639 639 639 639 股权募资 50 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 360 0 0 0 股东权益合计 1833 2388 3199 4684 筹资活动现金流 332 0 0 0 负债和股东权益合计 3336 3894 4951 7071 现金净流量 432 609 431 1,187 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 康泰生物（300601） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 孙建，博士，医药行业首席分析师，毕业于北京大学医学部生药学，6年医药行研从业经验，2019年1月加入民生证券。 盛丽华，2年医药产业经验，4年医药行研从业经验，2019年11月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金