Q3点评：业绩略超预期，全年高增长可期，呼吸科进入收获期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2019年10月29日 健康元（600380.SH） 业绩略超预期，全年高增长可期，呼吸科进入收获期——Q3点评 健康元发布2019年三季报。前三季度实现营业收入92.91亿元，同比增长7.58%；归母净利润7.79亿元，同比增长21.41%；归母扣非净利润7.32亿元，同比增长28.21%；EPS 0.40元。 Q3实现营业收入30.06亿元，同比增长4.06%；归母净利润2.32亿元，同比增长7.76%；归母扣非净利润2.26亿元，同比增长26.00%。 观点：业绩略超预期，全年高增长可期，呼吸科进入收获期。 业绩内生增速略高于收入增速：我们预计丽珠（不含单抗）并表贡献利润5亿左右，丽珠单抗亏损约9000万，海滨制药利润1.9亿左右，焦作健康元利润1.7亿左右，保健品利润0.6亿左右，加总后整体减母公司费用0.6亿左右，整体归母约7.8亿，增速21.41%。由于配股完成导致今年财务费用相较去年下降较多，扣除利息费用下降（5000万左右），公司内生增速在14%左右，略高于收入增速。 分子公司来看：丽珠增速稳健（参见我们的丽珠点评），海滨制药增速略好于中报（中报吸入制剂的投入较多，三季度有所减少），焦作健康元增速慢于中报（前两季度价格好，三季度略有下滑），保健品稳健。 归母和扣非之间的差异主要为政府补助：主要是丽珠去年维星的处臵带来的政府补助较多，今年此部分减少，导致丽珠归母利润基数较高。丽珠前三季度归母利润增速10.61%，扣非增速20.33%。单三季度归母利润增速为个位数也主要是因为维星处臵政府补助导致的去年三季度归母基数较高。 经营性现金流高增速：主要是去年同期丽珠处臵维星实业缴税较多，影响去年现金流基数。总体财务状况良好。 盈利预测与结论。展望2019年，我们认为未来丽珠集团将继续贡献稳定业绩，丽珠单抗研发布局持续推进，呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液、左旋沙丁胺醇吸入溶液开始逐步贡献业绩，且随着呼吸科产品进入收获期，业绩有望超预期。我们预计2019-2021年归母净利润分别为8.63亿元、9.94亿元、11.44亿元，对应增速分别为23.4%、15.2%、15.0%。EPS分别为0.45元、0.51元、0.59元，对应PE分别为21x，18x，16x，维持“买入”评级。 风险提示：药品销售不及预期风险；新药研发失败风险；原料药价格风险。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 10,779 11,204 12,903 15,053 17,582 增长率yoy（%） 10.9 3.9 15.2 16.7 16.8 归母净利润（百万元） 2,133 699 863 994 1,144 增长率yoy（%） 372.5 -67.2 23.4 15.2 15.0 EPS最新摊薄（元/股） 1.10 0.36 0.45 0.51 0.59 净资产收益率（%） 34.3 9.0 10.2 10.8 11.2 P/E（倍） 8.4 25.6 20.8 18.0 15.7 P/B（倍） 2.4 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 最新收盘价 9.43 总市值(百万元) 18,275.65 总股本(百万股) 1,938.03 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.98 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：y ingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《健康元（600380.SH）：又一呼吸科产品获批，步入收获期，健康元未来可期》2019-10-07 2、《健康元（600380.SH）：业绩符合预期，呼吸科首个产品有望贡献业绩增量》2019-08-26 3、《健康元（600380.SH）：独家详解呼吸科领域，论健康元产业布局价值》2019-06-13 2019年10月29日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产 14,321 16,575 19,845 19,053 23,468 营业收入 10,779 11,204 12,903 15,053 17,582 现金 9,063 11,471 12,991 12,047 14,444 营业成本 4,008 4,214 4,878 5,661 6,479 应收账款 1,867 1,881 2,435 2,600 3,281 营业税金及附加 166 159 189 228 261 其他应收款 168 0 194 32 232 营业费用 3,964 3,979 5,122 6,021 7,033 预付账款 195 255 264 342 365 管理费用 1,181 713 1,935 2,258 2,866 存货 1,356 1,411 1,791 1,925 2,328 财务费用 87 -168 -199 -209 -233 其他流动资产 1,671 1,557 2,171 2,107 2,817 资产减值损失 133 107 0 0 0 非流动资产 7,891 8,411 8,948 9,543 10,166 公允价值变动收益 -26 26 -0 -0 0 长期投资 371 477 603 723 843 投资净收益 4,334 -65 1,113 1,379 1,690 固定投资 4,243 4,047 4,507 5,036 5,586 营业利润 5,873 1,594 2,091 2,473 2,867 无形资产 545 588 583 565 551 营业外收入 94 179 141 141 139 其他非流动资产 2,733 3,299 3,256 3,219 3,185 营业外支出 26 41 26 25 29 资产总计 22,212 24,986 28,793 28,596 33,633 利润总额 5,940 1,733 2,206 2,589 2,976 流动负债 6,930 7,636 9,971 7,989 10,967 所得税 1,268 273 391 468 542 短期借款 461 2,500 2,500 2,500 2,500 净利润 4,673 1,460 1,815 2,121 2,434 应付账款 524 634 706 849 931 少数股东收益 2,540 760 953 1,127 1,290 其他流动负债 5,946 4,502 6,765 4,640 7,536 归属母公司净利润 2,133 699 863 994 1,144 非流动负债 1,663 1,053 1,020 974 914 EBITDA 6,319 2,143 2,515 2,987 3,463 长期借款 1,196 499 466 421 361 EPS（元/股） 1.10 0.36 0.45 0.51 0.59 其他非流动负债 467 553 553 553 553 负债合计 8,594 8,689 10,991 8,963 11,881 主要财务比率 少数股东权益 6,233 6,654 7,606 8,734 10,024 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 股本 1,574 1,938 1,938 1,938 1,938 成长能力 资本公积 930 2,391 2,391 2,391 2,391 营业收入（%） 10.9 3.9 15.2 16.7 16.8 留存收益 4,870 5,290 6,414 7,730 9,350 营业利润（%） 465.2 -72.9 31.1 18.3 15.9 归属母公司股东收益 7,385 9,644 10,196 10,899 11,728 归属母公司净利润（%） 372.5 -67.2 23.4 15.2 15.0 负债和股东权益 22,212 24,986 28,793 28,596 33,633 盈利能力 毛利率（%） 62.8 62.4 62.2 62.4 63.1 现金流表（百万元） 净利率（%） 19.8 6.2 6.7 6.6 6.5 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE（%） 34.3 9.0 10.2 10.8 11.2 经营活动净现金流 1,870 1,826 2,179 -1,011 2,172 ROIC（%） 43.6 9.6 12.0 13.5 14.8 净利润 4,673 1,460 1,815 2,121 2,434 偿债能力 折旧摊销 543 570 508 607 720 资产负债率（%） 38.7 34.8 38.2 31.3 35.3 财务费用 87 -168 -199 -209 -233 净负债比率（%） -47.1 -47.7 -55.7 -45.8 -52.5 投资损失 -4,334 65 -1,113 -1,379 -1,690 流动比率 2.1 2.2 2.0 2.4 2.1 营运资金变动 786 -426 1,167 -2,151 941 速动比率 1.9 2.0 1.8 2.1 1.9 其他经营现金流 115 325 0 0 -0 营运能力 投资活动净现金流 4,722 -2,910 67 177 348 总资产周转率 0.56 0.47 0.48 0.52 0.57 资本支出 481 655 411 474 502 应收账款周转率 5.6 6.0 6.0 6.0 6.0 长期投资 678 -217 -126 -119 -120 应付账款周转率 7.0 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 5,881 -2,472 352 532 730 每股指标（元/股） 筹资活动净现金流 -336 1,405 -726 -109 -123 每股收益（最新摊薄） 1.10 0.36 0.45 0.51 0.59 短期借款 461 2,039 0 0 0