公司四季度业绩同比改善，聚氨酯绿色建材迎新机遇

华安化工团队分析师：王强峰S00105221100022024年03月24日 华安证券研究所 华安研究•拓展投资价值 ◼周度观点 2024年3月18日晚，万华化学发布2023年度年报，2023年公司实现营业收入1753.61亿元，同比增加5.92%；实现归母净利润168.16亿元，同比增加3.59%。公司第四季度实现营业收入428.07亿元，同比增长21.80%，环比下降4.72%；实现归母净利润41.13亿，同比增长56.69%，环比下降0.53%。 ➢截至2024.03.22，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为16600/20300/16000/9100/9050元/吨，周环比分别为+0.61/-1.46/-3.03/0/+0.56%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.82/-8.28/-6.06/-4.27%。 ➢目前MDI处于节后补库期，库存处于历史中枢水平，下游需求逐步进入春节旺季，价格短期有修复预期。万华化学宁波+福建基地的MDI装置将为万华MDI贡献增量，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 ➢风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期 01 公司及行业动态 02 产品价格、价差数据跟踪 产品库存、开工率跟踪03 CONTENTS 04主要产品下游需求跟踪 05 专利及环评信息更新 06 国内外政策及竞对信息 4 华安研究•拓展投资价值 01 行业及公司动态 ◼行业动态 图表1本周行业动态 ◼公司动态 图表2本周公司动态 ◼MDI装置动态 20240316-20240322：无装置变化 华安研究•拓展投资价值 ◼TDI装置动态 20240316-20240322：甘肃银光：装置半负荷运行。新疆万华：装置平稳运行。 9 华安研究•拓展投资价值 02 华安研究•拓展投资价值 ◼聚氨酯产品价格、价差历史分位 ➢时间：2024.03.16-2024.03.22 ➢原料：本周，多数原材料价格小幅上涨。截至2024.03.22，纯苯/苯 胺/甲 苯/甲 醇/硝 酸/丙 烷/丁 烷/环 氧 丙 烷 价 格为8510/11780/7385/2660/1950/4473/4544/9460元/吨，周 环 比分别为-3.57/+7.09/+0.34/-2.03/+2.63/+0.04/+0.04/+3.96%。 ➢聚氨酯：本周，聚氨酯产品价格小幅波动。截至2024.03.22，聚 合MDI/纯MDI/TDI/硬 泡 聚 醚/软 泡 聚 醚 价 格 分 别为16600/20300/16000/9100/9050元/吨，周环比分别为+0.61/-1.46/-3.03/0/+0.56%。 ➢石化：本周，石化产品价格小幅下滑。截至2024.03.22，丙烯酸 精 酸/丙 烯 酸 甲 酯/丙 烯 酸 乙 酯/丙 烯 酸 丁 酯 价 格 分 别为6850/8200/8500/9100元/吨，周 环 比 分 别+0.29/-2.38/-2.30/0%。 ➢新材料：本周，新材料产品价格基本稳定。截至2024.03.22，PC/TPU鞋材/PMMA/MMA/IPDI/HDI价格分别15715/15500/16800/13200/42000/33000元/吨，周 环 比分 别为+0.30/0/0/0/0/0%。 注：聚氨酯系列产品价格时间始于2006.01.01；石化产品中丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、丁二烯、新戊二醇产品价格时间始于2014.01.01，MTBE价格时间始于2009.08.05，其余石化产品价格时间始于2006.01.01；新材料中PMMA价格时间始于2018.01.01TPU价格时间始于2020.01.01，其余价格追溯到2012.22.01 华安研究•拓展投资价值 ◼聚氨酯产品价格、价差历史分位 ➢时间：2024.03.16-2024.03.22 ➢聚氨酯：截至2024.03.22，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-5.82/-8.28/-6.06/-4.27%。 ➢石化：截至2024.03.22，丙烯/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯/乙烯法PVC/环氧乙烷/甲醇/正丁醇/NPG/MTBE/丁二烯/苯乙烯价差周环比为+9.75/+7.41/-2.55/-11.65/-8.68/-1.14/+1.46/-0.20/-5.00/-6.33/-6.05/+2.09/-2.33/-7.47%。➢新材料：截至2024.03.22，PC/TPU/PMMA价差周环比分别+1.00/0/-56.20%。 注：聚氨酯系列产品价差时间始于2008.01.02；石化产品中丙烯酸甲酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸丁酯、丁二烯价差时间始于2014.01.01，环氧丙烷、丙烯酸、正丁醇、MTBE价差时间始于2009.08.05，环氧乙烷、苯乙烯价差时间始2006.01.01；新材料中PC价差时间始于2012.22.01，PMMA、TPU价差时间始于2020.01.01 ◼聚氨酯产品价格、价差走势 ➢价格：截至2024.03.22，聚合MDI/纯MDI/聚合MDI（万华）/纯MDI（万华）单吨价格分别16600/20300/20000/25200元➢价差：截至2024.03.22，聚合MDI/纯MDI单吨价差分别6452/8804元 ◼聚氨酯产品价格、价差走势 ➢价格：截至2024.03.22，TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚单吨价格分别16000/9100/9050元➢价差：截至2024.03.22，TDI/硬泡聚醚单吨价差分别7782/3045元 ◼石化产品价格、价差走势 ➢价格：截至2024.03.22，丙烯/环氧丙烷/乙烯法PVC/环氧乙烷单吨价格分别6750/9460/5966/6900元➢价差：截至2024.03.22，丙烯/环氧丙烷/乙烯法PVC/环氧乙烷单吨价差分别940/3470/1896/994元 ◼石化产品价格、价差走势 ➢价格：截至2024.03.22，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯单吨价格分别6850/8200/8500/9100元➢价差：截至2024.03.22，丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸乙酯/丙烯酸丁酯单吨价差分别1701/1874/2534/4374元 ◼石化产品价格、价差走势 ➢价格：截至2024.03.22，MTBE/正丁醇/新戊二醇/LLDPE单吨价格分别7300/7900/10200/8400元➢价差：截至2024.03.22，MTBE/正丁醇/新戊二醇单吨价差分别2857/3291/2805元 ◼石化产品价格、价差走势 ➢价格：截至2024.03.22，苯乙烯/丁二烯/PC/TPU（鞋材）单吨价格分别9255/11550/15715/15500元➢价差：截至2024.03.22，苯乙烯/丁二烯/PC/TPU（鞋材）单吨价差分别253/5988/6059/3911元 ◼新材料价格走势 ➢价格：截至2024.03.22，PMMA/MMA/IPDI/HDI三聚体单吨价格分别16800/13200/42000/33000元➢价差：截至2024.03.22，PMMA单吨价差为445元 19 华安研究•拓展投资价值 03 华安研究•拓展投资价值 ◼石化产品开工率、库存 ➢时间：2024.03.16-2024.03.22 ➢开工率：截至2024.03.22，MDI开工率79.03%，较 上 周0pct；TDI开工率71.20%，较上周变化-1.14pct；软泡聚醚/环氧乙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯/新戊二醇/PMMA开工率分别较上周变化0/-2.81/-0.68/2.83/-1.65/0pct。 ➢工 厂 库 存 ：截至2024.03.22，MDI/TDI库存周环比变化3.95/8.96%，环氧乙烷/环氧丙烷/丙烯/丙烯酸丁酯/MTBE/新戊二醇库存周环比变化-6.13/-1.49/-1.75/5.12/-26.82/0%。 开工率：新戊二醇开工率时间始于2020.1.30，丙烯酸丁酯开工率时间始于2020.7.31，PMMA开工率时间始于2022.01.07，其余产品开工率时间始于2018.01.26 工厂库存：环氧丙烷、丙烯、丙烯酸工厂库存时间始于2018.01.05，MDI、TDI、新戊二醇、环氧乙烷工厂库存时间始于2020.01.03 ，软泡聚醚、丙烯酸丁酯、MTBE工厂库存时间始于2021.01.08，PC工厂库存时间始于2019.01.18，PMMA工厂库存始于2022.01.07 ◼聚氨酯产品库存走势 ➢开工率：截至2024.03.22，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚开工率分别79.03%/79.03%/71.20%/61.54%➢工厂库存：截至2024.03.22，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚库存8.2万吨/8.2万吨/7300吨/18.5万吨 ◼石化产品库存走势 ➢开工率：截至2024.03.22，环氧丙烷/丙烯/丙烯酸丁酯/MTBE开工率分别75.71%/77.73%/58.06%/69.21%➢工厂库存：截至2024.03.22，环氧丙烷/丙烯/丙烯酸丁酯/MTBE库存分别23110/8400/3040/24957吨 ◼石化产品库存走势 ➢开工率：截至2024.03.22，正丁醇/新戊二醇/PC/PMMA开工率分别91.74%/69.88%/84.70%/55.55%➢工厂库存：截至2024.03.22，正丁醇/新戊二醇/PC/PMMA库存分别18286/4550/26392/5712吨 24 华安研究•拓展投资价值 主要产品下游需求跟踪 04 华安研究•拓展投资价值 ◼主要产品下游需求跟踪 ➢截至2023年12月，家用电冰箱产量为817.3万台/月，冷柜产量为269.0万台/月，房地产开发投资为6867.6亿元/月。截至2024年2月，汽车销量为158.4万辆/月，汽车产量为150.6万辆/月。 26 华安研究•拓展投资价值 专利及环评信息更新 05 ◼本周专利更新 ◼环评信息 图表52公司年度环评信息 29 华安研究•拓展投资价值 06 国内外政策及竞对信息 ◼风险提示 ➢项目投产进度不及预期；➢产品价格大幅波动；➢装置不可抗力的风险；➢下游需求复苏不及预期。 华安研究•拓展投资价值 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务