四季度利润同比继续大幅改善，实现全年扭亏为盈；公司预期2024年冲刺销量65-80万辆

浦银国际研究 公司研究|新能源汽车行业 理想汽车（LI.US/2015.HK）：四季度利润同比继续大幅改善，实现全年扭亏为盈；公司预期2024年冲刺销量65-80万辆 我们重申理想汽车的“买入”评级。我们上调理想汽车（LI.US）目标价至53.5美元，潜在升幅29%；上调理想汽车-W（2015.HK）目标价至210.3港元，潜在升幅20%。 重申理想的“买入”评级：我们上调理想2024和2025年的汽车交付量预测，并大幅上调理想净利润预测。理想在2024年将迎来产品大年，1Q24交付量指引中位数10.15万辆，管理层同时表示将在3月突破月销量5万辆，并于2024年内突破月销10万辆。随着3月份MEGA和2024款L9/L8/L7的上市，以及上半年增程SUVL6和下半年3款纯电车型的发布，我们预期理想2024年交付量有望达到66.1万辆，同比增长76%。理想2024年目标价对应PE估值22.7x，比较具有吸引力。 理想单车盈利逐步走高：随着销量规模的增长、供应降本的推进和经营效率的提升，理想于2023年首次实现全年扭亏为盈，且单车盈利水 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年2月27日 理想汽车（LI.US） 公司研究 目标价（美元）53.5 潜在升幅/降幅+29% 目前股价（美元）41.34 52周内股价区间（美元）20.80-47.33 总市值（百万美元）43,862 近90日均成交额（百万美元）236.5 注：股价截至2024年2月26日收盘 市场预期区间 平继续提升。展望2024年，随着汽车交付量的进一步扩大，理想在维持毛利率稳定高于20%的基础上，有望实现利润的持续释放。目前，理想的盈利能力在新势力中已处于领先地位，有望体现估值溢价。 USD 36.0USD41.3USD53.5 USD82.4 公司财务状况持续向好，在手现金弹药充足：理想4Q23营收人民币 417.3亿元，同比增长136%，环比增长20%。其中，汽车销售收入录得人民币403.8亿元，同比增长134%，环比增长20%。四季度公司毛利率录得23.5%，同比增长3.2个百分点，环比增长1.4个百分点，优于我们的预测。截至2023年底公司现金储备达人民币1,036.7亿元，充裕的“现金弹药”将支持理想不断增加研发投入、拓展业务规模。 估值：我们采用分部加总法估值，使用市盈率进行估值，分别给予理想2024年汽车销售和其他收入23.0x和16.0x的市盈率。我们得到理想汽车（LI.US）目标价为53.5美元，对应目标市盈率22.7x。同时，我们得到理想汽车-W（2015.HK）目标价为210.3港元。 投资风险：新能源汽车行业需求增长不及预期拖累销量增速。公司新车型的订单表现不及预期。上游成本压力拖累公司毛利率。线下门店扩张，尤其低线城市渠道建设进度不及预期。自动驾驶落地速度较慢。 图表1：盈利预测和财务指标（2022-2026E） SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 理想汽车（LI.US/2015.HK） 理想汽车-W（2015.HK） 目标价（港元） 210.3 潜在升幅/降幅 +20% 目前股价（港元） 175.50 52周内股价区间（港元） 80.1-185.5 总市值（百万港元） 372,415 近90日均成交额（百万港元）1,077.0 注：股价截至2024年2月27日收盘价 市场预期区间 HKD175.5 HKD100.0HKD295.0 HKD210.3 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 人民币百万 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 45,287 123,851 208,827 272,062 312,101 营收增速 68% 173% 69% 30% 15% 毛利率 19.4% 22.2% 21.4% 22.0% 22.6% 净利润（亏损） (2,012) 11,704 16,729 21,842 25,696 净利增速 526% NM 43% 31% 18% 美股目标市盈率(x) NM 32.4 22.7 17.4 14.8 扫码关注浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测 人民币百万元20222023E2024E2025E2026E 人民币百万元20222023E2024E2025E2026E 利润表现金流量表 营业收入45,287 123,851 208,827 272,062 312,101 经营活动产生的现金流量净额 7,380 45,971 (38,701) 30,152 29,024 营业成本(36,496) (96,355) (164,077) (212,114) (241,688) 持续经营业务净利润 (2,032) 11,809 16,729 21,842 25,696 毛利润 8,790 27,497 44,750 59,948 70,413 折旧及摊销 1,214 2,583 3,744 4,228 4,967 营业支出( 12,445) (20,090) (29,822) (37,894) (43,047) 汇兑(收益)/损失 3 - - - - 销售、行政及一般费用 (5,665) (9,768) (14,267) (17,889) (20,105) 利息费用 30 (1,997) (3,706) (2,594) (1,816) 研发费用营业利润（损失） (6,780)(3,655) (10,586) 7,407 (15,555) 14,928 (20,005) 22,054 (22,942) 27,366 其他营业活动现金流 营运资金变动 1,2066,960 1,892 31,683 3,706 (59,174) 2,5944,083 1,816 (1,638) 营业外收支1,496 3,045 4,754 3,642 2,864 应收账款(增加)/减少 72 (95) (20,739) (6,324) (4,004) 利息收入/（支出）净额870 1,997 3,706 2,594 1,816 存货(增加)/减少 (5,920) (67) (32,507) (7,287) (6,506) 投资收益- - - - - 应付账款增加/(减少) 10,563 31,846 (5,929) 17,693 8,872 其他收益 626 1,048 1,048 1,048 1,048 其他经营资金变动 2,245 - - - - 除税前溢利（损失） (2,159) 10,452 19,682 25,697 30,230投资活动产生的现金流量净额(4,365)(673)(7,854)(9,990)(11,398) 所得税127 1,357 (2,952) (3,854) (4,535) 资本支出 (5,123) (6,660) (6,660) (8,677) (9,954) 持续经营业务净利润(2,032) 11,809 16,729 21,842 25,696 取得或购买长期投资 (762) (111) - - - 非持续经营净利润- - - - - 银行存款增加 (165) - - - - 持续经营与非持续经营净利润（损失）(2,032) 11,809 16,729 21,842 25,696 短期投资 1,686 6,098 (1,193) (1,313) (1,444) 其他- - - - - 其他 - - - - - 净利润（损失）(2,012) 11,704 16,729 21,842 25,696融资活动产生的现金流量净额5,639(899)19,58411,8096,705 基本股数（ADS,百万）971 984 984 984 984 借款 3,080 (899) 19,584 11,809 6,705 摊销股数（ADS,百万）971 1,058 1,058 1,058 1,058 发行股份 2,552 - - - - 基本每股收益(元）(2.07) 11.90 17.00 22.20 26.12 发行债券 - - - - - 摊销每股收益（元） (2.07) 11.07 15.82 20.65 24.29 外汇损益 1,270 - - - - 现金流量净流量 9,925 44,399 (26,971) 31,971 24,331 期初现金及现金等价物 30,493 40,418 84,817 57,846 89,817 期末现金及现金等价物 40,418 84,817 57,846 89,817 114,148 资产负债表主要财务比率 人民币百万元 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 货币资金 40,418 91,330 57,846 89,817 114,148 营运指标增速 短期投资 18,031 11,933 13,127 14,439 15,883 营业收入增速 67.7% 173.5% 68.6% 30.3% 14.7% 应收账款 48 144 20,883 27,206 31,210 毛利润增速 52.6% 212.8% 62.7% 34.0% 17.5% 存货 6,805 6,872 39,378 46,665 53,171 营业利润增速 259.3% NM 101.5% 47.7% 24.1% 其他流动资产 1,690 4,247 4,247 4,247 4,247 净利润增速 526.0% NM 42.9% 30.6% 17.6% 流动资产合计66,992 114,526 135,481 182,375 218,660 固定资产-物业,厂房及设备 11,188 15,745 18,662 23,111 28,099 盈利能力 土地使用权 3,539 5,939 5,939 5,939 5,939 净资产收益率 (4.5%) 19.5% 21.6% 22.0% 20.6% 无形资产 833 864 864 864 864 总资产报酬率 (2.3%) 8.2% 10.0% 10.0% 9.9% 长期投资 1,484 1,595 1,595 1,595 1,595 投入资本回报率 (6.3%) 12.1% 12.0% 13.5% 13.6% 其他非流动资产 2,502 4,798 4,798 4,798 4,798 资产总计86,538 143,467 167,339 218,683 259,956利润率 短期借款 391 6,975 25,059 35,368 40,573 毛利率 19.4% 22.2% 21.4% 22.0% 22.6% 应付账款 20,024 51,870 45,942 63,634 72,507 营业利润率 (8.1%) 6.0% 7.1% 8.1% 8.8% 其他流动负债 6,958 13,897 13,897 13,897 13,897 净利润率 (4.5%) 9.5% 8.0% 8.0% 8.2% 流动负债合计27,373 72,743 84,898 112,900 126,977 长期借款 9,231 1,747 3,247 4,747 6,247 营运能力 其他非流动负债 4,748 8,402 8,402 8,402 8,402 现金循环周期 负债合计41,352 82,892 96,548 126,049 141,626 应收账款周转天数 1 0 18 32 34 夹层股本- -