白酒春糖招商平稳，名酒批价稳中向好

行业研究|行业周报 看好（维持） 白酒春糖招商平稳，名酒批价稳中向好 食品饮料行业 国家/地区中国 行业食品饮料行业 报告发布日期2024年03月24日 核心观点 主要观点更新：近期春糖会开幕，白酒经销商参会情况平稳，以普五为代表的名酒批价坚挺。五粮液、今世缘等多名酒企开启控量动作，有望挺价并提振渠道信心。 同时，多重经济刺激政策出台、央行释放结构性宽货币信号，叠加信贷开门红，白酒动销有望持续良好表现。 宏观数据更新：消费相关的宏观数据整体延续增长趋势。2024年2月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动5.5%、12.5%、 13.7%、6.9%，预计后续消费品仍保持良好复苏态势。根据最近公布的2月份金融数据，国内M2月度同比增长8.7%，当月社融规模1.5万亿元，环比减少5万亿，同时社融存量规模维持9%的增速。社融信贷开门红超市场预期，市场流动性趋于好转。同时，央行在24年2月20日发布1Y-LPR为3.45%（前值3.45%，持平），5Y-LPR为3.95%（前值4.2%，下降25bp）。5Y-LPR为自19年LPR改革以来最大单次降幅。此次超预期降幅将降低实体经济融资成本、提振居民按揭贷款需求，同时为后续地方政府规范化加杠杆打下基础，利好消费与投资。 白酒批价数据：截止3月22日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2,930元和2,675元，原箱环比，散瓶环比上周略下降； 普五和国窖1573的批价分别约为965元和875元，批价均环比持平。综合春节及节后表现，高端酒受益此前出厂价提升以及终端动销表现良好，批价整体保持坚挺。主要次高端产品批价保持稳定，截止3月22日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、860、413、335、455和420元/500ml。 啤酒量价数据：2023年12月，国内啤酒当月产量同比减少15.3%，跌幅环比扩 大，主要因去年同期基数较高；1-12月累计增长0.3%。国内大麦平均进口价格边际持续下滑，2024年02月平均进口单价为280美元/吨，同比下降31%，环比连续7个月下降，预计受益于中方中止对澳大麦征收“双反”政策。国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止2024年3月15日当周，平均出厂价约2706元/吨，同比下降 20%。截止2024年3月16日当周，玻璃期货连续结算价达到1,660元/吨，同比增 长5%，环比上周下降。截止3月16日当周长江有色市场铝均价约19,148元/吨，同比增长5%。 乳品价格数据：截止2024年3月14日，国内主产区生鲜乳平均价约3.55元/千克，环比上月略降。参考GDT数据，全脂奶粉及脱脂奶粉价格止跌回升，截止 2024年3月19日，全脂奶粉和脱脂奶粉平均中标价分别为3,143和2,517美元/吨，分别环比半月前下降2.6%、4.9%；干酪价格环比下降，2024年3月19日平均中标价4,192元/吨，环比半月前下降1.9%。参考商务部的数据，国内牛奶酸奶零售价环比上周基本持平。截止2024年3月15日，牛奶及酸奶零售价分别为 12.31元/升及16.11元/升，环比一周前分别-0.16%、-0.06%。综合，牛奶及酸奶终端价及原奶价格环比变化较小，乳制品盈利环比稳定。 叶书怀yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 白酒淡季批价坚挺，春糖会行情催化在即2024-03-17 白酒央国企改革正在进行时，发展有望更2024-03-15 上一层楼：——央国企改革专题研究 投资建议与投资标的 推荐板块及个股：经济政策存在改善预期，市场对顺周期板块的关注度有所提升，建议关注白酒、啤酒等板块修复机会。白酒板块建议关注春节旺季动销超预期的五 粮液(000858，买入)，动销良好、批价坚挺、估值低位的山西汾酒(600809，买入)，受益返乡潮及宴席热度的区域酒企古井贡酒(000596，买入)、今世缘 (603369，买入)。啤酒板块受益于进口大麦价格下降，成本压力减轻，建议关注结 构升级较顺利的青岛啤酒(600600，买入)。 风险提示：消费复苏进度不及预期、区域经济增速放缓、食品安全事件风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、宏观数据更新4 二、白酒批价数据4 三、啤酒量价数据5 四、乳品价格数据7 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图1：社零总额及餐饮收入当月同比4 图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比4 图3：M2同比4 图4：社融规模当月值及社融存量同比4 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）5 图6：普五及国窖1573批价（元/500ml）5 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）5 图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml）5 图9：国内啤酒当月及累计产量增速6 图10：进口大麦均价及同比6 图11：瓦楞纸平均出厂价及同比6 图12：玻璃期货连续结算价（元/吨）及同比6 图13：长江有色市场铝均价及同比6 图14：生鲜乳均价及同比7 图15：GDT全脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图16：GDT脱脂奶粉平均中标价（美元/吨）及同比7 图17：GDT干酪平均中标价（美元/吨）及同比7 图18：牛奶零售价（元/升）及同比8 图19：酸奶零售价（元/升）及同比8 一、宏观数据更新 社零及餐饮增速 消费相关的宏观数据整体延续增长趋势。2024年02月当月，社零总额、社零餐饮收入、烟酒类零售额及饮料类零售额分别同比变动5.5%、12.5%、13.7%、6.9%，预计后续消费品仍保持良好复苏态势。 图1：社零总额及餐饮收入当月同比图2：烟酒类及饮料类零售额当月同比 60% 40% 20% 2010/1/31 2010/9/30 2011/5/31 2012/1/31 2012/9/30 2013/6/30 2014/3/31 2014/11/30 2015/8/31 2016/5/31 2017/2/28 2017/10/31 2018/7/31 2019/4/30 2019/12/31 2020/9/30 2021/6/30 2022/3/31 2022/11/30 2023/8/31 0% -20% -40% -60% 80% 社零总额:当月同比 餐饮收入:当月同比 60% 40% 20% 0% -20% -40% 烟酒类:当月同比饮料类:当月同比 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/2/28 2013/11/30 2014/9/30 2015/7/31 2016/5/31 2017/3/31 2017/12/31 2018/10/31 2019/8/31 2020/6/30 2021/4/30 2022/2/28 2022/11/30 2023/9/30 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 宏观流动性 根据最近公布的2月份金融数据，国内M2月度同比增长8.7%，当月社融规模1.52万亿元，环比减少5.00万亿，同时社融存量规模维持9%的增速。社融信贷开门红超市场预期，市场流动性趋于好转。同时，央行在24年2月20日发布1Y-LPR为3.45%（前值3.45%，持平），5Y-LPR为3.95%（前值4.2%，下降25bp）。5Y-LPR为自19年LPR改革以来最大单次降幅。此次超预期降幅将降低实体经济融资成本、提振居民按揭贷款需求，同时为后续地方政府规范化加杠杆打下基础，利好消费与投资。 图3：M2同比图4：社融规模当月值及社融存量同比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 中国:M2:同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 社融规模当月值（万亿）社融存量同比（右轴） 0.18 0.16 0.14 0.12 0.1 0.08 0.06 5% 2004/1/31 2005/2/28 2006/3/31 2007/4/30 2008/5/31 2009/6/30 2010/7/31 2011/8/31 2012/9/30 2013/10/31 2014/11/30 2015/12/31 2017/1/31 2018/2/28 2019/3/31 2020/4/30 2021/5/31 2022/6/30 2023/7/31 0% 1.00 0.00 0.04 0.02 2010/1/31 2010/10/31 2011/7/31 2012/4/30 2013/1/31 2013/10/31 2014/7/31 2015/4/30 2016/1/31 2016/10/31 2017/7/31 2018/4/30 2019/1/31 2019/10/31 2020/7/31 2021/4/30 2022/1/31 2022/10/31 2023/7/31 0 数据来源：Wind、东方证券研究所数据来源：Wind、东方证券研究所 二、白酒批价数据 截止3月22日，根据Wind、今日酒价数据，原箱飞天茅台及散瓶飞天茅台批价分别达到约2,930 元和2,675元，原箱环比，散瓶环比上周略下降；普五和国窖1573的批价分别约为965元和875 元，批价均环比持平。综合春节及节后表现，高端酒受益此前出厂价提升以及终端动销表现良好，批价整体保持坚挺。 图5：原箱及散瓶飞天茅台批价（元/500ml）图6：普五及国窖1573批价（元/500ml） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 原箱飞天茅台散瓶飞天茅台 1,000 950 900 850 普五国窖1573 2021/9/152022/9/152023/9/15 800 2021/9/152022/9/152023/9/15 数据来源：Wind、今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 主要次高端产品批价保持稳定，截止3月22日，梦之蓝M6、青花30、水晶剑、品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛的批价分别到达约600、860、413、335、455和420元/500ml。 图7：梦之蓝M6、青花30及水晶剑批价（元/500ml）图8：品味舍得、水井坊井台及酒鬼红坛批价（元/500ml） 1,000 800 600 400 200 梦之蓝M6青花30(复兴)水晶剑 500 400 300 200 100 0 品味舍得水井坊井台酒鬼红坛 0 2021/9/152022/9/152023/9/15 2021/9/152022/9/152023/9/15 数据来源：今日酒价、东方证券研究所数据来源：今日酒价、东方证券研究所 三、啤酒量价数据 啤酒产量数据 2023年12月，国内啤酒当月产量同比减少15.3%，跌幅环比扩大，主要因去年同期基数较高； 1-12月累计增长0.3%。 图9：国内啤酒当月及累计产量增速 产量:啤酒:累计同比产量:啤酒:当月同比 80% 60% 40% 20% 2010/1/1 2010/8/1 2011/3/1 2011/10/1 2012/5/1 2012/12/1 2013/7/1 2014/2/1 2014/9/1 2015/4/1 2015/11/1 2016/6/1 2017/1/1 2017/8/1 2018/3/1 2018/10