石油化工行业周报第298期（20230417—20230423）：油气景气叠加国内资本开支持续增加，“三桶油”下属油服有望受益

2023年4月23日 行业研究 油气景气叠加国内资本开支持续增加，“三桶油”下属油服有望受益 ——石油化工行业周报第298期（20230417—20230423） 要点 “中特估”逻辑框架延伸，关注“三桶油”下属油服板块。2022年11月21日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。今年以来，政策持续催化下，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情，以“三桶油”为代表的央企能源板块，借助“央企低估值+能源安全+新能源转型”稳步修复估值水平。随着国企改革不断推进，优质国企价值有望持续上行，我们认为在能源化工板块，继“三桶油”之后，“三桶油”下属油服企业在油服行业景气上行，公司利润大幅上修的背景下，也将受益于央国企整体估值修复。 “三桶油”坚持“增储上产”，下属油服持续受益。2022年，我国石油和天然气进口依存度分别为71%、40%，提高油气产量，保障我国能源安全至关重要。22年“三桶油”加大勘探开发投入，中国石油、中国石化、中国海油全年实现 上游资本开支分别同比增长24.3%、22.2%、14.6%，油气总产量分别增长3.7% 1.9%、9.0%。受益于上游投入增长，国内油服行业22年景气度回升，带来收入和利润的大幅提振，22年申万油服工程全行业营收同比增速为13%，归母净利润同比增速为247%。我们认为，在我国保障能源安全目标不动摇的背景下，“三桶油”将“增储上产”作为长期战略，下属油服企业有望长期受益。 上游资本开支维持高位，全球油服行业景气度回升。22年国际原油价格整体呈现震荡上行态势，油气公司纷纷加大油气勘探开发投资力度，2022年海外巨头资本开支合计同比增长48%。上游投资增长助力全球油服企业营收回升，25年市场规模有望增至1万亿美元。2022年海上钻井平台使用率整体上稳中有升，钻井平台新签合同日费率维持大幅上行趋势，随着前期低价合同逐渐执行完毕，22年至今的高价合同将成为市场主导，23年钻井平均日费有望上行，从而提高整个海上钻井行业的盈利能力。 成本下降叠加投资增长，海上原油引领新一轮增产。全球原油勘探开发成本不断下降，2021年，深海、浅海原油的BEP分别下降16%、6%，深海原油的盈亏平衡油价已降至北美页岩油以下，具备较大的经济价值。根据RystadEnergy估计，在中东和南美地区主导下，至2025年，全球海上油气行业有望新增2140亿美元的新项目投资，从而极大提升海上油气产出能力。勘探开发活动方面，2022年全球新油田预钻井勘探发现中77%来自深海，7%来自浅海，海洋石油发现占比数量超过80%。在22年全球前十的重大发现中，有九项位于深海。我们看好随着海上油气行业投资增加、勘探活动量上升，海洋油服行业将保持高景气，海上钻井平台、船舶、FPSO活动都将蓬勃发展。 投资建议：我们认为在国企改革持续推进，中国特色估值体系重要性不断上升的大背景下，叠加以中石油为代表的化工央企稳健增长的盈利能力与不断推进的新能源转型，优质化工国企价值修复可期。建议关注如下标的：（1）中国石油、中国石化与中国海油；（2）“三桶油”集团旗下公司，中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、中油工程；（3）中化集团和兵器集团旗下公司；（4）地方国企中的龙头白马，万华化学、华鲁恒升等一些地方化工国企。 风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、国企改革持续推进，“三桶油”下属油服有望受益于“增储上产”6 1.1、国企改革持续推进，中国特色估值体系被多次提及6 1.2、“三桶油”油服受益逻辑：能源安全，增储上产，“三桶油”资本开支7 2、上游资本开支维持高位，全球油服行业景气度回升9 3、成本下降叠加投资增长，海上原油引领新一轮增产11 4、投资建议14 4.1、中海油服：工作量同比大幅增长，高油价驱动日费环比改善14 4.2、海油工程：行业景气下，工作量提升助力公司发展16 4.3、海油发展：适应能源行业发展，多元化业务并行增强自身实力17 4.4、石化油服：覆盖油服全产业链，毛利率有望反转18 4.5、中油工程：合同总额提升，在建项目持续推进18 5、原油价格和供需数据追踪19 5.1、国际原油及天然气期货价格与持仓19 5.2、中国原油期货价格及持仓20 5.3、原油及石油制品库存情况21 5.4、石油需求情况22 5.5、石油供给情况24 5.6、炼油及石化产品情况25 5.7、其他金融变量26 6、风险分析27 图目录 图1：我国石油产量、表观消费量、进口依存度7 图2：我国天然气产量、表观消费量、进口依存度7 图3：“三桶油”历年油气当量产量（百万桶油当量）8 图4：申万油服工程行业单季度营业收入8 图5：申万油服工程行业单季度归母净利润（亿元）8 图6：“三桶油”上游资本开支（亿元）9 图7：“三桶油”上游资本开支同比增速9 图8：海外油气巨头资本开支及预测（百万美元）9 图9：全球油服企业营业收入（十亿美元）10 图10：全球能源服务市场规模预测（十亿美元）10 图11：全球海上钻井平台使用率10 图12：全球钻井船（7500'+WD）日费率（万美元/日）11 图13：全球自升式钻井平台（7500'+WD）日费率（万美元/日）11 图14：全球半潜式钻井平台（IC，350'+WD）日费率（万美元/日）11 图15：23家美国页岩油企业资本开支（亿美元）12 图16：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）12 图17：美国库存井数（口）12 图18：13-20年全球各地区深海OPEX不断下降13 图19：海上油气行业年度绿地投资（十亿美元）13 图20：2023年分区域海上油气行业投资13 图21：2022年海洋石油勘探发现占比数量超过80%14 图22：2023年全球新增高压力井分布14 图23：中海油服单季度营业收入、毛利率14 图24：中海油服单季度归母净利润（亿元）14 图25：中海油服单季度自升式钻井平台作业日数15 图26：中海油服单季度半潜式钻井平台作业日数15 图27：中海油服单季度钻井平台可用天使用率15 图28：中海油服单季度钻井平台日历天使用率15 图29：中海油服单季度钻井服务日费（万美元/日）16 图30：中海油服单季度钻井服务日费同比变化16 图31：海油工程单季度营收、毛利率16 图32：海油工程单季度归母净利润（亿元）16 图33：海油工程运行项目总数17 图34：海油工程单季度新签订单额（亿元）17 图35：海油工程单季度钢材加工量17 图36：海油工程单季度投入船天17 图37：原油价格走势（美元/桶）19 图38：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）19 图39：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）19 图40：WTI总持仓（万张）19 图41：WTI净多头持仓（万张）19 图42：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）20 图43：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）20 图44：原油期货主力合约结算价（元/桶）20 图45：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）20 图46：原油期货主力合约总持仓量（万张）20 图47：原油期货主力合约成交量（万张）20 图48：美国原油及石油制品总库存（百万桶）21 图49：美国原油库存（百万桶）21 图50：美国汽油库存（百万桶）21 图51：美国馏分油库存（百万桶）21 图52：OECD整体库存（百万桶）21 图53：OECD原油库存（百万桶）21 图54：新加坡库存（百万桶）22 图55：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）22 图56：全球原油需求及预测（百万桶/日）22 图57：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）22 图58：美国汽油消费及预测（百万桶/日）22 图59：美国炼厂开工率（%）22 图60：英法德意汽油需求（千桶/日）23 图61：印度汽油需求（千桶/日）23 图62：中国原油进口量（万吨）23 图63：中国原油加工量（万吨）23 图64：欧洲炼厂开工率（%）23 图65：山东地炼开工率（%）23 图66：全球原油产量（百万桶/日）24 图67：全球钻机数（座）24 图68：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）24 图69：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）24 图70：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）24 图71：俄罗斯原油产量（万桶/日）24 图72：美国原油产量（千桶/日）25 图73：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）25 图74：美国钻机数（座）25 图75：美国库存井数（口）25 图76：石脑油裂解价差（美元/吨）25 图77：PDH价差（美元/吨）25 图78：MTO价差（美元/吨）26 图79：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）26 图80：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）26 图81：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）26 图82：WTI和标准普尔26 图83：WTI和美元指数26 图84：原油运输指数(BDTI)27 表目录 表1：近期中国特色估值体系涉及内容6 表2：各个中特估代表标的今年涨跌幅6 表3：全球不同类型新开采原油盈亏平衡油价（BEP）及变化（BEP单位：美元/桶）12 表1：近期中国特色估值体系涉及内容 1、国企改革持续推进，“三桶油”下属油服有望受益于“增储上产” 1.1、国企改革持续推进，中国特色估值体系被多次提及 继二十大定调“中国式现代化”总目标后，中国特色估值体系被多次提及。2022年11月21日，中国证监会主席易会满首次提出要“探索建立具有中国特色的估值体系”。2022年12月，《中央企业综合服务三年行动计划》提出，积极服务完善中国特色现代企业制度，持续推动央企上市公司在完善公司治理中加强党的领导，着眼于服务推动央企估值回归合理水平，通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。2023年2月2日，在中国证监会召开系统工作会议中，易主席进一步提出“推动提升估值定价科学性有效性，深刻把握我国的产业发展特征、体制机制特色、上市公司可持续发展能力等因素，推动各相关方加强研究和成果运用，逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能。”这一系列政策举措有望进一步提高国有上市企业对于投资者沟通工作的重视程度，促进国有上市企业主动与资本市场之间进行业绩沟通，提升资本市场对国企经营情况及业绩的关注度、熟悉度，增强资本市场对国企业绩的认可度，从而催化低估值国有企业的估值修复。 时间机构/部门会议/政策具体内容 2022/11/21证监会2022年金融街论坛年会证监会主席易会满提出，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上 》 市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系。 2022/12/2上交所 《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划 《中央企业综合服务三年行动计划》 新一轮央企综合服务相关安排:服务推动央企估值回归合理水平，服务助推央企进行专业化整合，服务完善中国特色现代企业制度。通过推动央企上市公司主动与投资者沟通交流，提升透明度，组织引导各类投资者走进、了解、认同央企。 2023/2/2证监会2023年证监会系统工作会议证监会主席易会满提出，逐步完善造应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色 的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置动能。 2023/3/3 国资委 中央企业负责人会议 中央企业考核指标体系由2022年的“两利四率”变“一利五率”，考察重点由扩大 规模向提升盈利质量转移，新增ROE和营业现金比率作为央企考核指标。 资料来源：各