动力电池行业2023年运行情况回顾及2024年信用风险展望

www.lhratings.com研究报告1 动力电池行业2023年运行情况回顾 及2024年信用风险展望 联合资信工商评级一部|汽车行业组| 在消费需求连续两年大规模释放后，2023年，中国新能源汽车和动力电池产业的增长势头有所减缓，但新能源汽车销量和动力电池装车量增速仍处于较高水平。 2023年，在行业总量增速降低及主要原材料价格下跌的背景下，动力电池产业链上游的资源类企业和中游的材料类企业经营业绩总体转差，下游电池制造类企业收入和利润大幅增长。从更长周期看，动力电池产业链上下游间的博弈、同业间的竞争始终存在，资源类企业的经营业绩更易受产品价格波动的影响，电池制造环节因其行业集中度高、产品差异化较大，业绩波动程度相对较小。材料类企业中，目前隔膜产品头部企业所面临的竞争压力低于其他领域；而其他材料同质化竞争特点相对突出，在产能过剩的情况下更易出现价格竞争，不利于企业业绩的稳定。 2023年，动力电池产业链上市公司债券发行规模大幅下降；存续债券以可转债为主，信用债整体信用等级高，信用风险较小。 展望未来，中国政府仍大力支持新能源汽车产业发展，并将加强充电基础设施建设。随着消费痛点的逐步消除，中国新能源汽车产业仍有望保持较高速度的增长，为动力电池产业提供较大的发展空间。但近年来中国动力电池产业链各环节规划产能规模很大，若相关企业盲目执行规划，产能过剩必将造成同业竞争加剧，从而对相关企业的经营和偿债能力带来负面影响。综合分析，2024年，联合资信对动力电池行业的展望为稳定；但各细分领域的竞争态势存在差异，对企业的信用水平存在不同影响。 一、行业运行情况 （一）动力电池装车情况 2023年，中国新能源汽车产销量及动力电池装车量增速明显下降，但仍处于较高水平；磷酸铁锂已成为主流技术路线，两大类电池的市场份额已基本稳定；头部厂商行业地位稳固，比亚迪和部分二线企业市场占有率上升带动了行业集中度提高。 2023年，中国主流汽车厂商继续在新能源汽车领域积极布局，新能源车型不断 丰富；主要原材料价格大幅下降，整车企业间价格竞争加剧。但同时，在经历2021年 和2022年的高速增长，消费需求得到较大满足后，新能源汽车产销的增量有所下降，加之对比基数提高，增速明显回落。根据中国汽车工业协会（以下简称“中汽协”）数据，2023年，中国新能源汽车产销分别完成958.7万辆和949.5万辆，较上年分别 增加252.8万辆和260.9万辆，新能源汽车销量占汽车销量的比例由上年的25.6%提高至31.6%，销量增速由上年的95.6%下降至37.9%。2024年1月，中国新能源汽车销量为72.9万辆，占汽车销量的比例小幅下降至29.9%。因上年同期受新能源补贴政策完全退出的因素影响较大，销量同比增幅高达78.8%。 2023年，因新能源车产销增速回落且单车带电量较小的插混、增程式车型占比上升，中国动力电池装车量增速明显下降，但仍处于较高水平。根据中国汽车动力电池产业创新联盟（以下简称“动力电池创新联盟”）数据，2023年，中国动力电池装车量为387.7GWh，同比增幅由上年的90.7%下降至31.6%。2024年1月，中国动力电池装车量32.3GWh，同比增长100.2%。 资料来源：wind，联合资信整理 图1近年来中国新能源汽车销量 （单位：万辆，%） 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图2近年来中国动力电池装机量 （单位：GWh，%） 从动力电池产品类别看，2023年，磷酸铁锂电池装车量占比继续提高，但下半年 占比略有回落。主要因成本因素，磷酸铁锂电池已成为主流，但三元电池市场份额被 压缩的趋势已明显缓解。根据动力电池创新联盟数据，2023年，磷酸铁锂电池装车电量为261.00GWH，同比增长42.04%，占比较上年提高6.33个百分点至67.32%；三元电池装车电量为126.20GWH，同比增长14.27%，占比下降至32.55%。但2023年下半年，磷酸铁锂电池装车量占比约为66.4%，低于上半年的68.3%。 资料来源：动力电池创新联盟，联合资信整理 图3近年来中国不同类型电池装机量（单位：GWh、%） 行业集中度方面，2023年，中国市场动力电池装车量前10名企业市场占有率继续提高；前2名在行业中仍具有“碾压性”优势，但第二梯队部分企业市场占有率提高明显。根据动力电池创新联盟数据，2023年，中国前10名企业装车量合计约375.3GWh，占中国动力电池累计装车量的比例约为96.8%，较2022年提高约1.8个 百分点。从前10名企业的具体情况看，2023年，市场占有率排名前10的企业中， 前9家为2022年度排名前10的企业；宁德时代、比亚迪的市场占有率仍远高于其他企业；比亚迪自身新能源车销量大幅增长带动了其动力电池（弗迪电池）市场占有率的提高；宁德时代因重视海外布局，在国内市场份额有所下降但仍大幅领先于竞争对手；第二梯队中，中创新航和亿纬锂能的市场占有率明显提高，发展势头迅猛。 排名 2021年 2022年 2023年 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 企业简称 装车量占比 1 宁德时代 52.1% 宁德时代 48.20% 宁德时代 43.11% 2 比亚迪 16.2% 比亚迪 23.45% 比亚迪 27.11% 3 中创新航 5.9% 中创新航 6.53% 中创新航 8.49% 4 国轩高科 5.2% 国轩高科 4.52% 亿纬锂能 4.45% 5 LG新能源 4.0% 欣旺达 2.62% 国轩高科 4.10% 6 蜂巢能源 2.1% 亿纬锂能 2.44% 蜂巢能源 2.24% 7 正力新能 1.9% 蜂巢能源 2.07% LG新能源 2.15% 8 亿纬锂能 1.9% 孚能科技 1.82% 欣旺达 2.14% 9 孚能科技 1.6% LG新能源 1.77% 孚能科技 1.53% 10 欣旺达 1.3% 瑞浦兰钧 1.53% 正力新能 1.39% 注：因可获取数据的精确程度所限，部分年份装车量占比保留一位小数资料来源：动力电池创新联盟 表12021－2023年中国动力电池装车量前10名企业 （二）主要原材料价格变化情况 2023年，受需求端增速下降、供给端产能释放及市场预期变化等因素影响，动力电池主要原材料价格整体大幅下降，电池企业成本压力明显缓解，但对材料类和资源类企业经营业绩存在不利影响。 1.正极材料 动力电池四大主材中，正极材料成本占比最高，近年来锂盐价格涨跌是带动正极材料价格波动的主要因素。 在经历2021－2022年的暴涨后，2023年1－4月，由于需求增速下降、供给端产能释放，以及中间环节去库存、市场预期变化等因素，锂盐价格快速下跌，国产氢氧化锂（56.5%）和电池级碳酸锂（99.5%）价格最低分别降至18.75万元/吨和17.65万元/吨，相比2023年初分别下降64.62%和65.39%；2023年5－6月，由于补库需求增加，锂盐价格出现反弹，截至2023年6月底，国产氢氧化锂（56.5%）和电池级 碳酸锂（99.5%）价格分别回升至29.40万元/吨和30.70万元/吨；2023年下半年，随 着补库存的完成以及海外供给陆续到港，锂盐价格再度下行。截至2023年底，国产 氢氧化锂（56.5%）和电池级碳酸锂（99.5%）价格分别为8.63万元/吨和9.70万元/吨，较2023年初分别下降83.72%和81.01%。2024年1－2月，锂盐价格较2023年底变动幅度不大。 资料来源：Wind，联合资信整理 图4近年来来锂盐价格走势（单位：元/吨） 受基础锂盐价格下降的影响，2023年上半年，磷酸铁锂正极材料和三元正极材料均有所回调，其中三元622型、三元811型和磷酸铁锂正极材料的价格最低分别降至21.20万元/吨、25.80万元/吨和7.25万元/吨，较年初分别下降41.84%、35.50%和55.25%；2023年5月至6月价格有所回升；2023年下半年，正极材料的价格再度下行，截至2023年底，三元622型、三元811型和磷酸铁锂正极材料的价格分别为13.30万元/吨、15.95万元/吨和4.43万元/吨，较年初分别下降63.51%、60.13%和72.69%。2024年1－2月，上述三种正极材料价格较2023年底变动不大。 资料来源：Wind，联合资信整理 图5近年来正极材料价格走势（单位：万元/吨） 2.电解液 电解液的原料成本中六氟磷酸锂占比最大，从市场价格的历史表现看，电解液价 格走势与六氟磷酸锂基本同步，但波动幅度相对较小。2023年上半年，由于下游锂电池行业的去库存行为导致对电解液的需求量不及预期，叠加行业总体产能扩张过快等因素，六氟磷酸锂价格最低下降至8.75万元/吨；2023年5月开始，基础锂盐价格上涨刺激下游补货，电解液原材料库存下降叠加需求回升，六氟磷酸锂价格反弹；2023年下半年，需求疲弱叠加基础锂盐价格下跌、下游压价等因素影响，六氟磷酸锂价格持续下降，截至2023年底，六氟磷酸锂价格为7.20万元/吨，较年初下降69.03%，价格接近近几年的最低点。2024年1－2月，六氟磷酸锂价格仍有所下降。 资料来源：Wind，联合资信整理 图6近年来六氟磷酸锂价格走势（单位：万元/吨） 3.负极材料及隔膜 2023年，国内人造石墨负极材料价格总体延续了2022年以来的跌势。根据百 川盈孚数据，截至2023年底，人造石墨中端产品价格已由2022年底的5.3万元/吨 降至3.0万元/吨左右，低端产品价格已由3.35万元/吨降至1.85万元/吨左右，高端 产品价格由7.15万元/吨降至5.8万元/吨左右。负极材料中，高端产品价格降幅相对较小，中低端产品市场竞争激烈，价格已逼近成本端。 隔膜方面，2023年，虽然下游新能源汽车行业需求增速明显下降，但因隔膜行业市场集中度高，且订单以长单为主，价格降幅相对较小。 产品类别 2023年12月报价 2022年12月报价 湿法5μm 2.30~2.90 2.50~3.50 湿法7μm 1.80~2.00 1.80~2.20 湿法9μm 1.40~1.70 1.33~1.58 湿法涂覆7μm+2μm（陶瓷） 2.20~2.60 2.40~2.80 干法16μm 0.80~1.00 0.89~1.05 资料来源：Mysteel，联合资信根据公开资料整理 表22023年底隔膜价格较2022年底变化情况（单位：元/m2） （三）产业链各环节企业业绩情况 2023年前三季度，在行业总量增速下行及主要原材料价格暴跌的背景下，动力电池上游资源类企业和中游材料类企业经营业绩转差，其中材料类企业利润及盈利指标大幅下降；下游电池制造类企业盈利指标好转，收入和利润大幅增长。 为便于信息获取和数据对比，联合资信选取了动力电池产业链中资源、材料、电池制造三个环节共48家上市公司作为样本企业，并以其2023年前三季度业绩数据为基础进行分析。 细分行业 证券简称 资源类 华友钴业、盛屯矿业、赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能、腾远钴业、寒锐钴业、融捷股份、西藏矿业、天奇股份 材料类 厦钨新能、杉杉股份、贝特瑞、璞泰来、新宙邦、星源材质、芳源股份、翔丰华、科恒股份、天际股份、壹石通、容百科技、华盛锂电、道氏技术、中科电气、瑞泰新材、石大胜华、振华新材、天奈科技、长远锂科、当升科技、格林美、德方纳米、中伟股份、天赐材料、恩捷股份、多氟多 电池制造类 宁德时代、欣旺达、亿纬锂能、德赛电池、国轩高科、鹏辉能源、孚能科技、派能科技、博力威、科力远 资料来源：联合资信整理 表3动力电池行业样本企业选取情况 2021－2022年，在下游需求拉动、上游原材料价格暴涨的背景下，在产业链各环节间的博弈中，下游企业收入增幅大而利润增幅小；上游企业利润大增，成为产业链中主要的受益者。 2023年前三季度，上游资源环节、中游材料环节企业因其产品价格的下跌，收入增速大幅下降或出现负增