行内偕作·宏观点评：美联储议息会议点评（2024年3月）-美国利率预期上修

美国利率预期上修 ——美联储议息会议点评（2024年3月） 美东时间3月20日，美联储宣布将利率水平维持在5.25-5.5%区间，缩表节奏维持在$950亿/月。 美联储没有因为1-2月的超预期通胀修正降息指引，市场解读偏鸽，但我们认为，通胀难以回归2%，美联储全年降息次数大概率低于3次。从长期看，美国利率中枢或有所上移，资产负债表正常化或推动期限利差逐步转正。 一、经济：韧性仍强 美联储大幅上调经济预测，指向委员会一度高估了当前利率对经济的限 制效果。一季度经济预测将2024年经济增速预测值从1.4%大幅上调至2.1%， 并将2025和2026年经济增速预测值小幅上调至2.0%，长期增速预测值仍为1.8%。高利率对私人投资，特别是知识产权投资的限制效果并不显著，对居民消费的限制效果同样受到了来自薪资增长和财政扩张的对冲。 美联储小幅上调通胀预测，对实现“2%”目标仍有信心。一季度经济预测将2024年核心PCE通胀预测值从2.4%上调至2.6%。鲍威尔在新闻发布会上表示，虽然1-2月的数据不尽如人意，但他仍然认为通胀向2%回归的大趋势没有发生变化。鲍威尔特别指出，美联储没有对2023年下半年极好的通 胀数据作出过度反应，言下之意美联储同样不会对2024年初的坏数据作出过度反应。 美联储认可劳动力市场仍然强劲，但也强调单纯的就业强劲不会成为推迟降息的原因。一季度经济预测将2024年失业率预测从4.1%下调至4.0%。鲍威尔在新闻发布会上表示，就业高增很大程度上来自于供给修复，不会成为降息时点的影响因素。 二、政策：保持定力 美联储宣布维持现行货币政策不变。政策利率维持在5.25-5.5%区间，缩 表计划维持$950亿/月，包括$600亿中长期美国国债和$350亿抵押支持证券 （MBS）。 从短期看，美联储保持了前瞻指引的稳定性，“年中首降，全年三次”的利率路径指引和“很快放缓缩表”的量化操作指引均未有变动。2023年四季度，19名委员中的6名认为2024年全年将降息3次；2024年一季度，19 名委员中的9名认为2024年全年将降息3次。 从长期看，利率中枢上移和资产负债表正常化或已成为时代主题。一季度经济预测指向2025年底利率水平仍然接近4%，2026年底利率水平仍然高于3%，长期利率预测值亦从2.5%上调至2.6%。鲍威尔在新闻发布会上表示，美联储的长期目标是回归到以国债为主的资产负债表。 三、市场：解读偏鸽 美联储并未在通胀超预期的影响下改变降息指引，市场解读偏鸽。美元隔夜利率曲线（OIS）暗示美联储年内降息幅度从2.5次提升至3次，首次降息时点仍为6月。美国国债收益率下降。2年期收跌8bp至4.60%，5年期收跌5bp至4.24%，10年期收跌2bp到4.27%，30年期收涨1bp到4.45%。美元走弱。美元指数从103.82跌至103.42，美元兑换离岸人民币汇率稳定在7.21。美股三大指数全面上涨，均创历史新高。标普500指数收涨0.89%，纳斯达克指数收涨1.25%，道琼斯指数收涨1.03%。境外美元流动性仍然宽 松。根据今日境外银行间美元拆借加权成交利率，隔夜5.35%左右，1w5.45%，1m5.60%，3m5.65%，6m5.65%。 四、前瞻：现实骨感 美联储可能仍将修正利率指引，“年中首降，全年三次”未必能够实现。站在当前时点评估，通胀非但没有稳定地向2%回归，反而可能稳定站在2%上方。更为重要的是，利率中枢上移和资产负债表正常化将对收益率曲线造 成深远影响，长期看利率回落幅度可能远不及市场预期，期限利差也将转负为正。 （评论员：谭卓刘一多陈诚王天程） 附录 表1：美联储议息会议声明文本对比 类型 2024年3月20日 2024年1月31日 经济表现 经济稳步（solid）扩张。 经济稳步（solid）扩张。 就业增长强劲(strong)，失业率维持低位。通胀在过去1年间显著回落（ease），但仍处高位。 去年初至今就业有所放缓(moderate)，但仍然保持强劲，失业率维持低位。通胀在过去1年间显著回落（ease），但仍处高位。 金融条件、信用条件、银行系统相关表述均已删除。委员会持续高度关注通胀风险。 金融条件、信用条件、银行系统相关表述均已删除。委员会持续高度关注通胀风险。 货币政策 委员会坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标。委员会将在就业和通胀目标之间做好平衡。 委员会坚定致力于将通胀率恢复到2%的目标。委员会将在就业和通胀目标之间做好平衡。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25至5.5%。 委员会决定将联邦基金利率的目标范围维持在5.25至5.5%。 为确定对政策利率的任何调整是适当的，委员会将密切跟踪最新数据、未来展望和各类风险之间的平衡问题。 为确定对政策利率的任何调整是适当的，委员会将密切跟踪最新数据、未来展望和各类风险之间的平衡问题。 委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和MBS。 委员会将继续减少其持有的国债、机构债务和MBS。 投票情况 全票通过。 全票通过。 资料来源：美联储、招商银行研究院 图1：美联储保持货币政策不变 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图3：美国通胀仍然显著高于目标水平 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图2：美国经济逆势稳步扩张 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院 图4：美国失业率仍处低位 资料来源：MACROBOND、招商银行研究院