海外增速领先，期待成本改善

公司2023年度报告总结

业绩概览

• 全年业绩：公司2023年实现营业收入135.8亿元，同比增长5.7%，归母净利润12.7亿元，同比下降3.9%。
• 季度表现：第四季度，公司实现营业收入39.3亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.6亿元，同比下降15.5%。

主营业务亮点

• 增长与挑战：公司主业稳步增长，烘焙面食、YE、生物饲料、植物保护、酿造与生物能源、酶制剂等业务持续增长，而微生物营养、营养健康、包装及材料等业务有所下滑。
• 全球化布局：在国内和全球市场，公司的市场份额分别约为55%和18%，产品销往160多个国家和地区。海外子公司产能的逐步扩大，将助力公司在全球市场的份额进一步提升。

成本与盈利能力

• 吨价与成本：全年毛利率为24.2%，较上年下降0.6个百分点，主要原因是吨价下降明显。公司通过自产水解糖工艺的优化，降低了单糖成本，但成本下降幅度小于吨价下降，导致毛利率下滑。
• 费用控制：销售费用率降至5.2%，管理费用率为3.4%，研发费用率为4.4%，财务费用率为0.1%，显示公司在费用控制上取得了一定成效，尽管汇兑收益减少影响了财务费用。

产能与成本展望

• 产能稳定：作为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，公司产能稳定，全球13个城市分布的生产基地支持了产能的稳步提升。
• 成本优化：自产水解糖的使用和成本降低策略有望缓解成本压力，并打破因发酵原料不足对产能扩张的限制。埃及和俄罗斯子公司的扩建将进一步利用海外低成本优势。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2024-2026年的归母净利润分别为13.5亿元、15.5亿元、18.1亿元，对应EPS分别为1.55元、1.78元、2.09元，动态PE分别为19倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括原材料价格波动、汇率变动以及产能建设进度不及预期的风险。

关键假设：

• 酵母及深加工产品：预计销量增长加速，全球竞争加剧下，吨单价保持稳定或略有下降。
• 制糖产品：销量、吨单价、吨成本保持平稳。
• 包装产品：销量保持10%的增长，吨单价逐步提高，吨成本稳定。

综上所述，公司通过全球化布局、成本优化策略和产能稳步提升，展现出较强的市场竞争力和盈利能力。未来，公司将面临原材料价格波动、汇率变化等外部风险，同时也需关注产能建设和市场竞争格局的变化。