安琪酵母：海外延续高增，期待成本改善

公司研究报 告食品饮料调味发酵品Ⅱ 安琪酵母：海外延续高增，期待成本改善 2023-05-05 公司点评报告 增持/维持安琪酵母(600298) 目标价：55 昨收盘：39.63 走势比较 24% 太17% 平10% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 洋2% 证(5%) 券(13%) 股安琪酵母沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)869/863公总市值/流通(百万元)34,432/34,216司12个月最高/最低(元)49.50/36.18证相关研究报告： 券安琪酵母（600298）《安琪酵母：收研入稳健增长，需求逐步修复》--究2023/04/03 报安琪酵母（600298）《安琪酵母：收 告入超预期，利润弹性有望逐步释放》 --2022/10/26 安琪酵母（600298）《安琪酵母：短期承压，展望长期》--2022/04/06 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 研究助理：况英 电话：021-58502206 E-MAIL：kuangying@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122080015 事件： 安琪酵母发布2023年一季报。23Q1，公司营业收入34.0亿元（+12.0%），归母净利润3.5亿元（+12.8%），扣非归母净利润3.3亿元（+24.8%）。 点评： 收入分析：海外业务收入保持高增 23Q1，公司营业收入34.0亿元，同比+12.0%。 1）分产品：23Q1，酵母及深加工产品收入23.3亿（+5.4%），其中烘焙面食处于恢复状态，增速较快，ye增速放缓。制糖产品收入4.8亿 （+33.2%），包装类产品收入1.1亿（+1.7%）； 2）分地区:23Q1，国内收入增速22.0亿（+1.7%），公司国外收入 11.7亿（+40.7%），国外业务收入保持高增。 3）经销商数量：截至23Q1末公司经销商数量达20821家（环比净增 441家，其中国内/国外净-173/+614家）。 利润分析：盈利能力较为稳健 23Q1，公司毛利率为25.4%（-1.3pct），预计毛利率下降主要由原材料价格上涨以及低毛利的产品占比提升所致。公司销售、管理、研发、财务费用率分别-1.5、+0.1、-0.1、-0.6pct至5.2%、3.3%、3.8%、0.4%，销售费用率的下降主要跟保健品相关的销售人员数量减少有关，公司整体费用管控得当。综上，归母净利率10.4%（+0.1pct），扣非归母净利率9.7%（+1.0pct）。 23年展望：收入稳步增长，毛利率小幅恢复。 收入端：国内方面，预计今年酵母主产品收入增速上升，Q1主产品呈 现供不应求状态，烘焙酵母库存量已到安全库存之下，预计23年产品或有提价。海外方面，海外出口增速受加息影响降速，但公司在海外市场竞争力逐年增强，已建设全球销售型子公司，预计海外收入占比 会逐年提升。预计公司收入端或实现10%+双位数增长。利润端，预计 成本整体到下半年逐渐向好，糖蜜成本呈高位回落趋势，2023年预计毛利率有个小幅恢复。 未来展望：十四五规划200亿收入有望实现。2021-2025年为公司十四五规划的五年，公司制定十四五收入目标200亿元。从产品结构来 安琪酵母：海外延续高增，期待成本改善 2 公司点评报告P 看，酵母类产品将维持10%到20%的平稳增长；酵母衍生类产品将实现20%+的较快增长；同时公司也会涉及一些新的产品领域，比如生物医药、生物发酵等，公司利用目前的生产设备、技术优势、全球渠道和客户资源，对下游进行相对深度的延伸和扩张，在高毛利、小格局的行业提前进行布局和投资，是未来酵母和衍生产品发展的必然趋势，虽然这部分某些产品在国内还不能销售，只能作为原料出口，行业规模也比较小，但是可以代表未来生物发酵的方向。成本端，公司持续在建设水解糖生产线，预计未来成本端将更加可控。 盈利预测与评级：给予“增持”评级。公司是国内酵母行业绝对龙头，收入增速近年来维持在双位数稳健增长，利润受提价周期、糖蜜周期、产能周期影响波动。我们预计2023-2025年的收入增速分别为12%、12%、14%；利润增速分别为19%、21%、19%；对应EPS为1.81、2.18、 2.59元/股。我们按照2024年的EPS给25倍PE，一年目标价55元，维持公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题； 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12843 14405 16147 18359 增长率（%） 20% 12% 12% 14% 净利润(百万元) 1321 1574 1897 2251 增长率（%） 1% 19% 21% 19% 摊薄每股收益(元) 1.52 1.81 2.18 2.59 P/E 26 22 18 15 资料来源：Wind，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 销售团队 职务姓名手机邮箱 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 全国销售王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com华北销售成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华北销售佟宇婷13522888135tongyt@tpyzq.com华北销售王辉18811735399wanghui@tpyzq.com华东销售陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com华东销售胡亦真17267491601huyz@tpyzq.com华东销售李昕蔚18846036786lixw@tpyzq.com华东销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华东销售周许奕021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com华东销售丁锟13524364874dingkun@tpyzq.com华南销售查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。