主流增速亮眼，期待成本改善

事件：公司发布2023年三季报，前三季度营收130.29亿元，同比增长6.9%，归母净利润13.44亿元，同比增长13.67%，扣非归母净利132.70亿元，同比增长14.28%。23Q3营收45.24亿元，同比增长6.5%；归母净利润4.79亿元，同比增长5.32%，扣非归母净利4.73亿元，同比增长6.15%。 高端有压力，主流增速亮眼。前三季度销量/吨价分别为265.17万吨、4913元/吨，同比增长4.95%/1.89%。23Q3销量/吨价分别为92.49万吨、4891元/吨，同比+5.3%/1.12%。分产品看，前三季度高端/主流/经济产品分别实现营收43.45/67.85/16.31亿元，同比增长0.82%/12.37%/3.23%； 23Q3高端/主流/经济产品分别实现营收14.14/23.91/6.29亿元，同比增长-1.03%/13.42%/1.29%；23Q3。从产品结构来看，主流产品增速较快，主因疆内乌苏、乐堡、重庆、大理品牌增速较快，而疆外乌苏等高端产品受到外部环境及消费者消费力的影响，恢复仍有压力。 成本端压力仍存，盈利能力略微下降。成本端，前三季度吨成本同比+2.92%至2496万元/吨；23Q3吨成本2420万元/吨，同比+3.4%。前三季度/23Q3毛利率分别为49.19%/50.53%，同比-0.51/-1.09pct。23Q3成本压力仍存，且高档产品降速使得毛利率同比有所下降。费用方面，前三季度销售/管理费用率分别为14.90%/2.82%，同比+0.11/-0.55pcts；其中23Q3销售/管理费用率分别为15.60%/2.18%，同比+0.36/-1.30pcts，Q3仍处啤酒旺季，公司加大对品牌营销和增加消费者的互动。前三季度/23Q3净利率分别为10.32%/10.59%，同比+0.61/-0.12pct。 收购精酿品牌，预计“双反”取消降低成本。9月28日公司公告拟收购北京首酿金麦、金贝亚太（北京）餐饮100%的股权，收购完成后公司将获得国内领先的精酿啤酒厂牌京A系列57个商标的所有权，这将提升公司在精酿啤酒领域的品牌影响力，也是发展高端化的重要举措。公司在“双反”实施前澳麦占采购大麦的70%，“双反”取消后公司将重新采购澳麦，预计成本将比今年降低。 投资建议：维持买入-A评级，预计公司2023-2024年的每股收益为2.97/3.46元，12个月目标价104元，相当于2024年30x市盈率。 风险提示：高端啤酒行业竞争加剧；销量不及预期等 (百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表