全球投资组合经理文摘 ： 数字实力

数量上的力量 焦点 我们提供了跨地区和资产类别的研究背景和观点，本周强调：我们对美国消费者保持弹性的支出模式进行了多部门分析；审查了全球股票市场的关键考虑因素；以及我们在亚洲之行之后对Semis＆IT Hardware的看法。 权益产品管理集团特伦斯·马龙*+ 1 212 526 7578 •关于美国消费者的最新消息：在我们12月的更新之后，美国消费者准备保持弹性，因为自那时以来的硬数据一直强于预期，11月和12月的支出每月激增，然后在1月回落。我们对美国巴克莱信用卡数据的分析显示，1月份许多商户类别的月度支出同比分配仍然基本强劲，但餐馆和快餐的支出中位数下降。尽管如此，我们认为支出量和贷款增长将在2022年中期以来加速后放缓，1月份的信托数据证实了这一趋势。消费信贷/ABS也出现了一些值得谨慎的迹象；但是，现在就坚信消费信贷正在大幅减弱还为时过早。特别是在零售方面，公司提供了一致的信息，即消费者的当前状态预计将持续下去，消费将继续转向服务而不是商品，以及更注重价值的镜头。我们相信，在2024年初，超过75％的美国公司的销售增长将快于库存。S.所有零售情商指数，为他们赢得前四分之一的“A”分数。我们称之为库存“巨型周期”。." 罗布·贝特*+44 (0)20 7773 3576 FICC产品管理组BenMcLannahan*+44 (0)20 3134 9586 詹妮弗·卡迪利*+1 212 526 8351 •全球股票的主要考虑因素：市场处于再通胀模式，股票，日本，SX5E和周期性股票击败债券，标准普尔500指数和防御性YTD。尽管看涨势头仍然掩盖了科技/增长/优质股票的狭窄广度，但上行空间的参与度已经扩大，这与我们呼吁提高YTD的周期性风险敞口一致。我们看到了进一步收益的空间，但在某种程度上缓和了我们的乐观态度。在经历了非常强劲的表现之后，一些自满表现在定位/情绪指标上，而市盈率重新评级。 本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA规则2242。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。 BarclaysCapitalInc.和/或其附属公司之一确实并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决策的唯一因素。 *此人是产品管理小组的成员，不是研究分析师 此处引用的所有研究均已发布。您可以通过单击本出版物中的超链接或访问我们在BarclaysLive上的研究门户来查看完整报告，包括分析师认证和其他所需的披露。 有关分析师认证（S），请参阅第34页。有关重要的股权研究披露，请参见第34页。有关重要的固定收益研究披露，请参见第35页。已完成：09 - Mar - 24，01: 30 GMT发布：10 - Mar - 24，13: 00 GMT限制-外部 等待基本面确认，利率已经重新定价回到美联储的点阵图。在美国经济强劲但达到顶峰的增长和欧洲经济增长改善的情况下，通货紧缩正在停滞，关于是否有必要降息的辩论可能会引起市场的紧张情绪。我们认为，这对债券来说主要是有问题的，因为股票得到了支持性收益和流动性的支持，但央行的鹰派转向可能会挑战普遍的软着陆叙事。我们认为，鉴于其价值/周期性倾斜以及我们对下半年活动回升的预期，欧洲提供了有吸引力的战术风险回报和多元化前景。 •亚洲之行需要Semis和IT硬件:我们从最近与亚洲的ODM，供应链合作伙伴和半公司的会议中提供了重要的收获。随着供应链产能的提升，人工智能ASP正在推动7月的好转。NVDA在CY23中销售了1.4MH100芯片，而第四季度的H100在〜720K的销量在第一季度正在向〜810K移动。此外，ODM谈到了AMD与AMD的约500K体积在CY24中，NVDA约为4M，占AMD单位份额的11%。这个数字乍一看似乎有点强劲，但ODM越来越多地谈论预计将在今年2小时推出的新设计。对于IT硬件，到2024年开始，大多数终端市场听起来都很疲软。然而，人工智能服务器是个例外，大多数人期待着巨大的增长和参与者的扩大。传统的服务器具有平坦/稍微向上视图的模式，远低于我们在11月旅行中听到的。与智能手机有关，Adroid似乎在第一季度的农历新年后保持一致，需求并未大幅下降。AAPL第一季度的数据点比预期的要弱得多，共识构建的潜在下行空间在40年代的高位。 本周图表：不过，没有什么不寻常的，因为股市表现出经典的美联储加息风险模式，因为仍然没有衰退的迹象 资料来源：LSEG数据与分析，巴克莱研究（见欧洲股票策略：反思泡沫- 3月图表包），2024年3月6日） Events 最好的巴克莱 美国消费者状况 极具弹性 Jonathan Millar, BCI, US | Renate Marold, BCI, US | Powell Eddins, CFA, BCI, US | Priya Ohri - Gupta, CFA, BCI, US |Terry Ma, CFA, BCI, US | Adrienne Yih, BCI, US FICC研究美国经济投资科学美国ABS美国基本信贷 摘自美国消费者状况：极具弹性，发表于2024年3月6日 在2024年第一季度，美国消费者仍然是经济的支柱，尽管有一些迹象表明借款人已经捉襟见肘。我们的多部门分析揭示了支出模式的变化，转向了服务业。有早期信贷担忧的迹象，但需要更多数据来确定它们是否表明实质性裂缝。 股权研究美国消费者金融中立美国特种零售、服装和电子商务阳性 根据我们从12月开始的最新情况，即使某些借款人有压力的迹象，美国消费者也有望保持弹性。服务在2024年保持强劲势头，而在强劲的假日购物季节之后，1月份的零售额有所喘息。总体来说，支出继续受益于有利的基本面。 美国巴克莱信用卡数据显示，1月份许多商户类别的月度支出同比分配仍然基本强劲，但餐馆和快餐的支出中位数下降。 我们认为，自2022年中期以来，支出量和贷款增长将放缓，1月份的信托数据证实了这一趋势。不良率（DQs）可能在2024年第1季度/第2季度达到峰值，并支持卡正常化接近峰值，净亏损将趋于稳定的观点。 消费信贷/ ABS中出现的迹象值得谨慎。但是，现在就坚信消费信贷正在严重削弱还为时过早。 零售公司已经提供了一致的信息，即消费者的当前状态预计将持续下去，支出将继续转向服务而不是商品，并且更加注重价值。 We believe that at the beginning of 2024 for more than 75% the companies in our US All Retail EQ Index sales willgrow cast than inventory, earn a top - quartile "A" score. We call this the inventory "Megacycle". 欧洲公平战略 Reflectionfizz-March图表包 Emmanuel Cau, CFA,巴克莱银行,英国| Matthew Joyce, CFA, BBI,巴黎| Magesh KumarChandrasekaran, CFA,巴克莱银行,英国| Ariharth Bohra Jain 股权研究欧洲公平战略 摘自欧洲股票策略：反思泡沫- 3月图表包，于2024年3月6日发布 与我们的亲风险立场一致，反射泡沫已经看到上行参与扩展到周期性和SX5E。我们看到了更大的空间，因为现在利率看起来更加合理，而增长却在保持增长，但我们保持冷静的头脑。定位很高，势头感觉很紧张，Cyc/Def重新评级已经走了很长一段路。 市场处于再通胀模式，股票、日本、SX5E和周期性股票击败债券、标准普尔500指数和年初防御指数。尽管看涨势头仍然掩盖了科技/增长/优质股票的狭窄广度，但对上行的参与已经扩大，这与我们呼吁提高周期性敞口的呼吁一致。我们看到了进一步上涨的空间（510 SXXP目标），但在一定程度上缓和了我们的乐观态度并保持冷静。在经历了非常强劲的运行之后，定位/情绪指标出现了一些自满情绪，而P / E重新评级等待基本面确认，利率已经重新定价回到美联储的点阵图。在美国经济强劲但达到顶峰的增长和欧洲经济增长改善的情况下，通货紧缩正在停滞，关于是否有必要降息的辩论可能会引起市场的紧张情绪。我们认为，这对债券来说主要是有问题的，因为股票得到了支持性收益和流动性的支持，但CB的鹰派转向可能会挑战目前的软着陆叙事。尽管美国的例外主义和高地缘政治风险没有尽头，但SX5E只是设法击败了AI / Tech重S＆P500ytd。我们仍然认为，鉴于欧洲的价值/周期性倾斜以及我们对H2活动回升的预期，欧洲提供了有吸引力的战术风险回报和多元化前景。中国对欧洲很重要，虽然缺少决定性的刺激措施，但市场已经稳定，预期很低，这是UW的共识。在1月份升级了奢侈品，然后在2月份通过汽车和资本货物提高了我们的短周期倾斜，以牺牲公用事业和主食为代价，我们保持了OW周期性与防御者。但是，我们需要更多的PMI反弹的证据来继续增加贝塔系数，而周期性股票的重新评级已经走了很长一段路。我们仍然喜欢像能源，银行和小型公司这样的价值落后者追赶，我们将医疗保健作为首选防御。我们认为股票有以下关键考虑因素：。 •反射嘶嘶声。看涨势头掩盖了狭窄的市场广度，但领导层已经扩大，更多的周期性因素参与上行，日本/欧元区的表现优于美国年初至今。尽管自满情绪并不普遍，分散程度仍然很高，但考虑到技术上的拉伸和在拥挤的行业/地区的全面定位，股票喘口气是有道理的。大型科技公司很热门，但仍有强劲的收益作为后盾。 •还没有着陆。美国经济增长强劲，尽管不再加速。相比之下，欧洲虽然疲软，但在制造业改善和金融环境宽松的情况下趋于稳定，而中国并没有变得更糟。然而，随着全球增长保持弹性，通货紧缩正在停滞。尽管年初至今，利率市场已经将过度的鸽派情绪排除在外，但潜在降息的时机/速度仍有待辩论。我们认为，中央银行的鹰派转向肯定会挑战普遍的软着陆叙事。 •更多关于估值而不是年初至今的收益。第四季度的收益还可以，并且指导通常可以放心。尽管FY'24EPS修正为负值，但我们认为，考虑到容易的基数效应，可以实现中个位数的增长，而接近趋势的GDP增长应能保持利润率和顶线。估值已重新评估了年初至今，但在美国/科技公司以外，欧洲的市盈率并未扩大。 在~ 13x上，低于13.8 x的长期平均值。鉴于仍然很高的流动性过剩，我们认为有进一步小幅重新评级的空间，推动SXXP（510目标）上行。 •小心地缘政治。今年是多事之秋,在乌克兰和中东的公开冲突中,全球约45%的人口举行选举。投资者的焦点已经转移到美国总统大选,这将是今年的主要事件。我们创建了欧洲股票篮子,以对冲潜在的结果(BCEUTRMP&BCEUBIDN)。 全球半导体与硬件 2024年3月亚洲旅行外卖 Tom O 'Malley, BCI,美国| Scott Fessler, BCI,美国| William Levy, BCI,美国| Kyle Bleustein, BCI,美国| SimonColes, CFA,巴克莱,英国| Tim Long, BCI,美国 股权研究 美国半导体和半导体资本设备中性 摘自全球半导体与硬件：2024年3月亚洲之行，2024年3月7日出版 欧洲技术硬件中立 我们花了一周时间与亚洲的ODM，供应链合作伙伴和半公司进行了交谈。以下是我们的主要收获。 IT硬件和通信设备中性 随着供应链能力的提升，AIASP推动7月好转：NVDA在CY23中销售了1.4MH100芯片。第四季度的H100体积在〜720K移动到第一季度的〜810K。这些体积应提高到 Q2 ~ 850K，净单元增长~ 5% seq