开源晨会

2024年03月22日 开源晨会0322 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 农林牧渔2.779 传媒1.293 社会服务0.874 银行0.722 有色金属0.640 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 家用电器-1.425 美容护理-1.393 电力设备-0.845 医药生物-0.809 建筑材料-0.599 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新——宏观经济点评 -20240321 【宏观经济】美联储表态偏鸽，首次降息或将在年中开启——3月FOMC会议点评-20240321 【金融工程】机构资金行为画像（2024年3月21日）——金融工程定期-20240321 【金融工程】公募500指增超额小幅回升，私募中性业绩修复——量化基金业绩简报-20240321 行业公司 【煤炭开采：新集能源(601918.SH)】全年业绩稳健，煤电一体化成长空间大——公司信息更新报告-20240321 【纺织服装：舒华体育(605299.SH)】2023Q4业绩超预期，新员工持股计划彰显发展信心——公司信息更新报告-20240321 【纺织服装：李宁(02331.HK)】2023年批发及电商短暂调整，期待2024年货通价顺——港股公司信息更新报告-20240321 【化工：万华化学(600309.SH)】各板块销量同比增长，继续看好公司长期价值和成长——公司信息更新报告-20240321 【煤炭开采：中煤能源(601898.SH)】量增及减值减少致业绩改善，关注煤与煤化工成长性——公司年报点评报告-20240321 【传媒：汇量科技(01860.HK)】利润大幅改善，全球化、多垂类战略驱动长期增长——港股公司信息更新报告-20240321 【轻工：雅迪控股(01585.HK)】2023年业绩符合预期，国内提质增效+海外持续开拓——港股公司信息更新报告-20240321 【计算机：中科创达(300496.SZ)】利润短期承压，布局创新业务打造新动能——公司信息更新报告-20240320 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】再平衡视角理解设备更新和消费品以旧换新——宏观经济点评-20240321 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2024年2月23日，中央财经委员会第四次会议研究部署“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”；3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（以下简称《行动方案》）。 从政策背景来看：一是落实落细中央经济工作会议的要求，释放了扩大有效需求的积极信号。二是以科技创新引领现代化产业体系建设，加快发展新质生产力。三是政策思路更重视“两条腿”走路，引导供需形成协同。 落地措施关注资金支持+推进机制 (1)设备更新可能围绕“资金支持激励+准入机制引导+标准提升行动”三大机制。 资金支持：可参考发改委指导意见，主要包括专项再贷款、财政资金、商业银行贷款、结构性减税降费、企业绿色债券、上市融资和再融资等。推进机制：2024年1月20日发改委等部门发布《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，在生产销售、资金支持、政府采购等方面施加节能水平限制，且国务院后续将实施相应标准提升行动。 (2)重视供给侧优化效应。制造业投资周期通常发生于产能利用率上行阶段，如2002-2006、2010-2011、2016-2018、2021年。当前我国产能利用率不高，工业企业库销比持续上行，“节能水平限制”的增量意义在适当出清高耗能和老旧产能，优化供给+消费品以旧换新刺激需求，从而缓解部分行业的产能过剩问题。 (3)消费品以旧换新以补贴激励为主，遵从消费者主观意愿。中央财经委会议新增了“要坚持中央财政和地方政府联动”的提法，指向中央财政补贴将参与以旧换新。参考2009年，家电以旧换新补贴资金由中央财政和省市财政共同负担，分别承担80%、20%。 设备更新受益行业的2条线索 (1)设备工器具购置占比：占比高以及近年来占比提升较快的行业可能设备更新体量更大。测算显示，主要为通信计算机电子、电热、电气机械、化学制品、煤炭等。表面上一块是新质生产力，一块是能源（电热、煤炭），实际上两者具有内在关联。新质生产力中电新和AI带来增量用电，经济结构从老“高耗能”转向新“高耗能”，反而增加了对老能源的需求，供给相对偏紧的煤炭（火电）近年来持续获取超额收益。 (2)电耗强度：根据发改委节能水平机制倒推，电耗强度上升较快的行业可能存在节能减排更新需求。我们测算了三产和各工业行业的电耗强度，潜在需求主要在水、有色冶炼、油煤、非金属矿物制品、化学制品、纸制品、电气机械等，共性似乎体现为产能相对过剩、供需结构不佳。 经济影响：对投资、消费的合计拉动或近万亿 (1)设备更新或拉动投资额超3300亿元。测算2022年工业+农业占设备工器具购置的85.8%，若2023年仍延 续该比例，则2023年全社会设备投资规模为5.71万亿元，2023-2027年化复合增速约5.7%，对应2024年增量设 备更新投资额或超3300亿元。且1-2月设备工器具购置累计同比+17%和企业中长期贷款延续韧性，设备更新动能初现端倪。 (2)设备更新或拉动企业贷款3000-6000亿元。（前）银保监会指出“截至2023年1月31日已签约部分领域设备更新改造项目贷款金额2989亿元”。考虑到本轮资金支持+节能机制，预计拉动设备更新贷款有望超过2022Q4，若按1-2倍则为3000-6000亿元。 (3)消费品以旧换新拉动社零消费或超8倍。2010年汽车以旧换新补贴资金64.1亿元、拉动新车消费496亿 元、拉动倍数7.7倍，2009至2011年全国家电以旧换新补贴约375亿、拉动直接消费3420亿元、拉动倍数9.1 倍。假设2024年“消费品以旧换新”总财政补贴为1000亿元，则预计有望拉动社零消费约8000亿元、提振2024 年社零增速1.7个百分点。 风险提示：政策力度不及预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】美联储表态偏鸽，首次降息或将在年中开启——3月FOMC会议点评-20240321 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间3月21日凌晨2点发布3月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。声明及发布会要点 1.美联储宣布保持利率水平不变，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2.美联储对美国经济看法没有改变。在声明中，美联储的措辞同1月份相比几乎没有变化，即认为美国经济在稳步扩张，就业增长依然强劲，但删去了具体的时间区间表述，失业率也保持在较低水平。通胀方面，过去一年有所缓和，但仍处于高位。显示当前美联储对整体货币政策的经济环境及目标的看法均未变。 3.美联储在此次会议上调2024年经济增长预测、核心PCE预测，PCE预测维持不变，下调失业率预测。点阵图显示2024年预计将降息至4.5%-4.75%，与2023年12月会议维持一致，但支持降息3次的人数更多。 4.发布会上，鲍威尔表态较为中性鸽派，后续联储或仍需要更多的时间来对降息时点进行判断。在发言稿以及问答中，美联储主席鲍威尔表示通胀水平取得了实质性放缓，而劳动力市场则保持强劲。已经达到利率水平的顶点，今年的某个时点降息是合适的。若劳动力市场出现超预期走弱，货币政策将会及时应对。去通胀进程将会较为颠簸，但仍在持续。后续的缩表方面，在本次会议上讨论了放缓缩表速度的问题，但还没有做出任何的决定，但普遍认为即将很快放缓缩表节奏是合适的。 美联储2024年大概率降息，首次降息时点或在年中 1.去通胀进程仍在持续，泰勒规则下，当前利率水平或已偏高。从本次会议的表态来看，美联储认为美国去通胀进程整体还在持续，从更能体现通胀趋势的PCE中值数据来看，美国通胀水平确实仍在趋势性回落中，结合前期美联储官员们的表态来看，其更为关注通胀水平变动的趋势。从泰勒规则来看，当前美国的利率水平也已经偏高。这意味着美联储需要降息，才能更加的符合当前经济形势。 2.美联储首次降息或在年中，但中长期利率水平或更高。从当前的情况来看，美联储首次降息时点或在年中。一则彼时美国的通胀、就业数据变动的趋势会更加明显；二则彼时美联储对引导经济软着陆的诉求亦会提升。基准情形下，我们维持6月份进行第一次降息的判断。但需要注意的是，从中长期的角度来看，整体的利率水平或更高。 市场短期风险偏好将会有所提振 发布会后，市场反应较为积极。美股方面，在发布会后，美股快速上涨，最终道琼斯指数上涨1.03%，纳斯达克指数上涨1.25%；美债方面，发布会后10年期美债收益率波动幅度相对较少；美元方面，发布会后快速下降；黄金则迎来一定幅度上涨。我们认为随着美联储短期内态度偏鸽，市场短期风险偏好将会有所提振。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 【金融工程】机构资金行为画像（2024年3月21日）——金融工程定期-20240321 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001|盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 北上资金行为画像 北向总览：北上资金近一月（2024.2.21-2024.3.20，下同）累计净流入约718亿元，呈现大幅流入A股的节奏。分交易机构来看，交易型资金外资券商净流入约269亿元，配置型外资银行累计净流入约462亿元，近一月 外资银行净流入幅度更大。 在行业的选择上，近一月中，按照增持规模的大小，按照增持规模的大小，外资银行和外资券商均增持了食品饮料、电力设备等行业；二者同时减持了计算机、轻工制造等行业；在行业的选择上，外资在传媒、钢铁等行业有一定的分歧。 在宽基指数上，外资在沪深300指数成分股上的累计净流入约662亿元；相比于沪深300，中证500累计净 流入约66亿元，中证1000累计净流入约61亿元。 在风格选择上，从全体机构来看，外资偏好略偏好价值，其中在价值的个股上净流入约311亿元，在成长的 个股上净流入约285亿元。从托管机构层面来看，外资银行和外资券商皆略偏价值。在成长风格的个股上，外资 银行净流入约161亿元，外资券商净流入约114亿元。对于价值类个股而言，外资银行净流入约183亿元，而外 资券商净流入约120亿元。 在增减仓股票上，全体托管机构净增仓占比最高的个股是重庆百货，净增仓比例达3.46%；外资银行增持比例最高的标的为百济神州-U，净增仓比例为3.47%；外资券商净增仓占比最高的个股是百通能源，占比达3.12%。 知情交易者异动情况 按照通常习惯，资金流向依据挂单金额的大小，分为四种类型进行统计：超大单（>100万元）、大单（20-100万元）、中单（4-20万元）和小单（<4万元）。对于四种资金流而言，超大单和大单交易意愿更强，交易金额更大，在筹码流动的过程中更加主动，其异动往往有更高的信息含量，我们将其称为知情交易者。 其中反映知情交易者市场态度的D指标，即过去20个交易日异常净流入个数减异常净流出个数，近1个月，密度D指标在零轴之上，显示出知情交易者对于市场走势偏乐观。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 【金融工程】公募500指增超额小幅回升，私募中性业绩修复——量化基金业绩简