开源晨会

2024年03月15日 开源晨会0315 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% 2023-032023-072023-11 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 有色金属1.467 环保0.822 石油石化0.806 煤炭0.601 房地产0.583 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-2.461 电子-1.692 国防军工-1.629 计算机-1.507 农林牧渔-1.119 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【农林牧渔】白鸡价格趋势向上，供给偏紧或贯穿2024全年——行业点评报告 -20240314 白羽鸡：：肉鸡价格上行盈利改善，商品代鸡苗供给预计持续偏紧。据博亚和讯， 2024年2月全国白羽肉鸡销售均价8.03元/公斤，环比+0.15元/公斤，养殖利润 +0.3元/羽，环比+1.34元/羽。种鸡存栏方面，2月末行业白羽祖代种鸡总存栏量 182.75万套，环比+1.8%，其中在产环比+6.1%，后备环比-4.9%。父母代种鸡总存栏3653.60万套，环比+3.2%，其中在产环比+10.1%，后备环比-5.2%。当前白鸡供给缺口已传导至肉鸡端，根据2023年5月至2024年2月父母代鸡苗供给推算，预计2024年3月-11月商品代鸡苗供给持续偏紧。 【可选消费：名创优品(09896.HK)】Q4业绩超预期，看好欧美加速扩张&TOPTOY 向上——港股公司信息更新报告-20240314 2023Q4实现营收38.41亿元，同增54%，经调整净利润6.60亿元，同增77%。名创优品国内稳步推进渠道结构调整，海外直营市场持续高增，我们看好欧美加速扩张、TOPTOY势能向上，根据新财年调整2024-2026年盈利预测（新财年结算日为12月31日），预计归母净利润为28.6/35.0/42.8亿元，对应EPS为2.3/2.8/3.4元，当前股价对应PE为15.1/12.3/10.1倍，维持“买入”评级。 【海外：移卡(09923.HK)】支付业务预计快速增长，到店业务战略调整——港股 公司信息更新报告-20240314 3月8日，移卡旗下乐刷科技被罚。考虑到支付业务一次性调整及提费下渠道佣金激励较高，到店业务受平台服务商竞争加剧导致GTV及佣金率承压及合伙人模式下佣金率较低，我们下调公司2023-2025年净利润预测至0.11/4.1/5.6亿元（前值：4.3/7.2/9.2亿元），对应EPS0.02/0.93/1.27元，对应同比增速-89%/3671%/37%，当前股价12.28HKD对应2023-2025年460/12.2/8.9倍PE。未来支付行业合规化推进下行业集中度有望提升，支付业务市场份额及费率仍有提升空间；到店业务随服务商出清及公司多平台战略进展有望实现盈亏平衡，维持“买入”评级。 【家电：飞科电器(603868.SH)】2023Q4业绩同环比改善，结构升级持续，博锐 子品牌高速增长——公司信息更新报告-20240313 单季度上看2023Q4实现营收10.66亿元（+16.72%），归母净利润1.93亿元 （+138.02%），扣非归母净利润1.72亿元（+138.61%），单季度业绩改善。考虑费 用投入阶段性增加，我们下调2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润11.80/13.56/15.47亿元（2024-2025年原值为13.37/15.47亿元），对应EPS为2.71/3.11/3.55元，当前股价对应PE为18.3/16.0/14.0倍，长期维度看好渠道/产品矩阵完善带动博锐持续增长，以及结构性升级提盈利，维持“买入”评级。 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【农林牧渔】白鸡价格趋势向上，供给偏紧或贯穿2024全年——行业点评报告-20240314 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001|王高展（联系人）证书编号：S0790123060055白鸡价格趋势向上，供给偏紧或贯穿2024全年 白羽鸡：：肉鸡价格上行盈利改善，商品代鸡苗供给预计持续偏紧。据博亚和讯，2024年2月全国白羽肉鸡销售均价8.03元/公斤，环比+0.15元/公斤，养殖利润+0.3元/羽，环比+1.34元/羽。种鸡存栏方面，2月末行业白羽祖代种鸡总存栏量182.75万套，环比+1.8%，其中在产环比+6.1%，后备环比-4.9%。父母代种鸡总存栏3653.60万套，环比+3.2%，其中在产环比+10.1%，后备环比-5.2%。2月商品代白羽鸡苗销量3.29亿只，环比+0.10亿只。当前白鸡供给缺口已传导至肉鸡端，根据2023年5月至2024年2月父母代鸡苗供给推算，预计2024年3月-11月商品代鸡苗供给持续偏紧。 黄羽鸡：2月黄羽鸡价格中枢抬升，祖代种鸡存栏环比去化。2月我国中速黄羽鸡销售均价13.35元/公斤，月环比+12.78%。父母代及商品代鸡苗销量分别为384.10万套及0.96亿羽，环比分别-25.50%、-24.45%。父母代种鸡存栏企稳回升，祖代种鸡存栏环比去化。展望后市，商品代鸡苗补栏回暖备货五一节，父母代鸡苗销量有望环比上行。 蛋鸡：2月鸡蛋供给充足需求提振有限，蛋价弱势运行月末反弹。2月末蛋鸡苗价格2.80元/只，鸡蛋棚前批发价6.42元/公斤，分别环比-3.45%、-18.11%。2月末蛋鸡养殖利润-7.67元/羽，环比-131.71%。2月蛋价持续回落，春节后开学复工对蛋价提振有限，市场以消化库存为主。月末蛋价触底反弹，受猪价上行影响，预计3月蛋价小幅震荡上行。 2月白羽肉鸡苗销量、均价及收入环比变化不一 益生股份2月鸡苗销量4355.10万只，环比变动-1.46%；销售均价4.75元/羽，环比+1.14元/羽。民和股份2 月鸡苗销量2025.50万只，环比变动+15.51%；销售均价4.02元/羽，环比+1.02元/羽。晓鸣股份2月鸡产品销量 1344.69万只，环比-12.57%；销售均价2.78元/羽，环比-0.13元/羽。 2月白羽鸡肉销量、收入环比下降，收入变化不一 仙坛股份2月鸡肉销量1.46万吨，同、环比分别变动-55.29%、-68.75%；销售均价8942.79元/吨，环比-1.54%。 圣农发展2月鸡肉销量5.65万吨，同、环比分别变动-43.22%、-50.27%；实现鸡肉销售收入6.14亿元，同、环比 分别变动-45.96%、-47.14%；销售均价10867.26元/吨，环比+6.33%。 2月黄羽鸡均价环比上升，收入及销量环比下降 温氏股份2月肉鸡销量0.70亿只，同、环比分别变动-18.17%、-30.22%；销售均价13.59元/公斤，同、环比 分别变动+7.35%、+7.43%。立华股份2月肉鸡销量3035.81万只，同、环比分别变动+5.31%、-30.07%；销售均价 13.56元/公斤，同、环比分别变动+6.10%、+4.55%。湘佳股份2月活禽销售295.42万只，环比变动-19.45%；销售均价11.23元/公斤，同、环比分别变动-0.95%、+5.24%。 风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 【可选消费：名创优品(09896.HK)】Q4业绩超预期，看好欧美加速扩张&TOPTOY向上——港股公司信息更新报告-20240314 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002|吴晨汐（联系人） 证书编号：S0790122120013 Q4业绩超预期，看好欧美加速扩张&TOPTOY势能向上，维持“买入”评级 2023Q4实现营收38.41亿元，同增54%，经调整净利润6.60亿元，同增77%。名创优品国内稳步推进渠道结构调整，海外直营市场持续高增，我们看好欧美加速扩张、TOPTOY势能向上，根据新财年调整2024-2026年盈利预测（新财年结算日为12月31日），预计归母净利润为28.6/35.0/42.8亿元，对应EPS为2.3/2.8/3.4元，当前股价对应PE为15.1/12.3/10.1倍，维持“买入”评级。 中国：MINISO精细化运营下高质量发展，TOPTOY加速开店 （1）MINISO：2023Q4实现营收21.56亿元，同增56%；2023Q4同店同增32%，2024年1-2月线下GMV同比增长约13%。截至2023Q4末，门店总数为3926家，全年净增601家，预计2024年将净增350-450家；2024年大店扩张战略以及门店矩阵丰富稳步推进，看好国内精细化运营下高质量发展。（2）TOPTOY：2023Q4实现营收1.88亿元，同增90%，其中门店数量同增19%&单店收入同增59%，产品结构优化下店效持续增长，看好2024年加速开店。 MINISO海外：直营市场持续高增，看好欧美加速扩张 2023Q4实现营收14.94亿元，同增51%；其中直营/代理市场营收同增86%/26%，直营收入贡献占比突破50%，特别是北美市场GMV同增110%；截至2023Q4末，门店总数为2487家，全年净增372家。2024年采用多种灵活模式加速欧美扩张，预计全年净增550-650家。随着产品组合优化、品牌力逐步提升，2023Q4北美/拉美/亚洲 （除中国外）可比同店销售同增49%/23%/12%，看好店效持续向上。盈利能力：产品组合&业务结构优化下，盈利能力持续向上 （1）毛利率：2023Q4毛利率为43.1%（同比+3.1pct），主要系海外高毛利的直营市场收入占比从42%同比提升至50%、海外市场和TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。（2）期间费用率：2023Q4管理费用率为4.9%（同比-1.0pct），销售费用率为18.8%（同比+2.1pct），主要系IP授权费、物流费用、海外人员开支增加，直营门店折旧费用增加，品牌升级、新店推广以及广告费用增加所致；公司积极开拓海外市场致销售费用率短期承压，未来持续优化支出结构，期间费用率将维持在合理水平。（3）净利率：2023Q4净利率为17.2%（同比+2.2pct）。 风险提示：市场竞争加剧、海内外拓展受阻、兴趣消费品类销售不及预期。 【海外：移卡(09923.HK)】支付业务预计快速增长，到店业务战略调整——港股公司信息更新报告-20240314 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001|荀月（联系人）证书编号：S0790122100036支付业务预计快速增长，到店业务战略调整 考虑到支付业务一次性调整及提费下渠道佣金激励较高，到店业务受平台服务商竞争加剧导致GTV及佣金率承压及合伙人模式下佣金率较低，我们下调公司2023-2025年净利润预测至0.11/4.1/5.6亿元（前值：4.3/7.2/9.2亿元），对应EPS0.02/0.93/1.27元，对应同比增速-89%/3671%/37%，当前股价12.28HKD对应2023-2025年459.6/12.2/8.9倍PE。未来支付行业合规化推进下行业集中度有望提升，支付业务市场份额及费率仍有提升空间；到店业务随服务商出清及公司多平台战略进展有望实现盈亏平衡，维持“买入”评级。 预计2023年支付业务快速增长，2024年份额及费率提升有望继续驱动增长 支付业务GPV增速有望持续快于行业，费率受清缴影响短期承压。GPV方面，受益线下消费复苏及渠道商优势，我们预计公司2023年GPV有望达到此前指引2.7-2.9万亿元，对应同比增速21%-30%，高于行业。根据艾瑞咨询预计，2023年第三方综合支付交易规模同比增速为14.5%。费率方面，考虑到公司向清算机构待处理账户支