开源晨会

2024年02月02日 开源晨会0202 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 0% -12% -24% -36% -48% 2023-022023-062023-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)通信0.927 电子0.795 家用电器0.427 计算机0.368 食品饮料0.159 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)综合-2.760 社会服务-2.757 建筑装饰-2.648 房地产-2.400 环保-2.189 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏——1月FOMC会议点评 -20240201 【固定收益】企业库存改善——2024年1月PMI数据点评-20240201 【金融工程】港股通量化30组合月报：港股市场继续下行，1月组合超额1.5% ——金融工程定期-20240201 【金融工程】券商金股解析月报（2024年2月）——金融工程定期-20240201 行业公司 【电力设备与新能源】能源转型陆续落地，中东与中亚新能源发展前景广阔——行业深度报告-20240201 【通信】大国重器，我国卫星互联网迎“破茧成蝶”成长期——行业深度报告 -20240201 【煤炭开采】再论央企市值管理：考核全面推开，煤炭国资受益——行业点评报告-20240201 【汽车】车企年末销量总冲刺，12月新能源车渗透率破40%——行业点评报告 -20240131 【电子：芯源微(688037.SH)】全年业绩稳健增长，拟回购股份彰显未来发展信心 ——公司信息更新报告-20240201 【纺织服装：稳健医疗(300888.SZ)】全年业绩承压，看好2024年医疗&消费双轮驱动——公司信息更新报告-20240201 【化工：荣盛石化(002493.SZ)】2023年盈利承压，持续加码新材料业务——公司信息更新报告-20240201 【银行：光大银行(601818.SH)】经营质地稳中向好，竞速财富管理新赛道——公司首次覆盖报告-20240201 【家电：苏泊尔(002032.SZ)】2023Q4外销持续向好，内销经营稳健——公司信息更新报告-20240201 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏——1月FOMC会议点评-20240201 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美联储于北京时间2月1日凌晨3点发布1月FOMC会议声明，宣布保持利率水平不变。声明及发布会要点 1.美联储宣布保持利率水平不变，缩表将继续按2022年5月计划有序进行。 2.美联储重申对控制通胀水平的决心。美联储的声明同2023年12月份相比有较大不同。一是在美国经济方面，认为经济活动在稳步扩张，2023年12月份则认为经济活动的增长速度有所放缓；二是本次声明删去了对美国银行业以及金融环境的相关表述，但表示经济前景不明朗；三是表示在对通胀持续向2%迈进更有信心之前，不宜降低目标范围，重申对控制通胀水平的决心。 3.发布会上，鲍威尔表态较为鹰派，耐心与灵活是关键词。从发布会上鲍威尔的发言和表态来看，鲍威尔对后续降息时点持谨慎态度。降息时点方面，鲍威尔认为政策利率已经处于本轮加息周期的顶点，在今年的某个时点降息将会是合适的，但3月份降息并不是当前的基准假设。在合适的情况下，已经准备好在更长的时间内保持当前的利率水平。还需要看到更多通胀下滑的证据，目前仍处于风险管理模式，降息的时点仍取决于通胀的数据表现；当前虽然美国经济表现较好，但还不能宣布美国经济已经软着陆，美联储并没有经济增长任务。 美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏 1.对美联储当前货币政策态度“偏鹰”的可能解释。一是当前美国经济确实表现较好，不支持快速降息。虽然整体通胀水平持续下行，但需要看到的是，美国劳动力市场仍然相对紧张，若货币政策快速放松，有可能会出现通胀预期反复； 二是前期市场对降息定价较为积极，美联储需要“抢回”政策及预期管理主导权。前期市场对美联储降息定价非常积极，可能对货币政策传导效果产生负面影响。美联储需要对市场预期进行有效引导，避免市场降息预期偏离经济基本面太多。 2.美联储或将更加灵活务实地把握降息节奏。结合当前的经济数据与本次会议的信息来看，我们认为2季度是降息的第一个观察节点： 一则彼时通胀水平有望进一步降低，美联储可以观察到更多更全面的数据，符合鲍威尔说的需要看到更多的好数据；二则通胀下行意味着实际政策利率也将进一步上涨，经济压力会加大，届时劳动力市场可能也会出现变化。具体节奏上，我们认为美联储会非常灵活，若经济出现快速变化，降息的节奏也将相应变化，25bp、50bp都可能成为降息的选择。而缩表方面，或也将秉持相同的灵活态度， 市场对美联储表态反应激烈 发布会后，风险资产录得较大跌幅。美股方面，在发布会后，美股跌幅较大，最终道琼斯指数、纳斯达克指数分别收跌0.82%、2.23%；美债方面，发布会后，10年期美债收益率有所下跌；美元方面，发布会后有所上升。利率期货显示美联储3月份大概率不降息。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【固定收益】企业库存改善——2024年1月PMI数据点评-20240201 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张鑫楠（联系人）证书编号：S0790122030068 1月，制造业PMI为49.2%（前值49.0%，下同）。非制造业PMI为50.7%（50.4%），建筑业PMI为53.9%（56.9%），服务业PMI为50.1%（49.3%）。 全球制造业周期同步 制造业PMI较2023年12月有所回暖。整体来看，由于制造业是可贸易部门，在很大程度上会受到海外制造业周期的影响，比如美国、欧盟等地区的制造业需求强弱。因此，我国制造业PMI和美国制造业PMI的走势有一定的同步性。这之间的同步性也会在出口中体现。 可以看到，我国PMI新出口订单出现了回升，并且邻国出口增速也在改善，比如韩国出口，因此，全球制造业周期或许会存在同步回暖。 价格端，无论是出厂价格还是原材料价格都较上月有所回落，与之相关联的是生产端的改善要好于需求端，PMI生产端的读数是51.3%，新订单的读数是49.0%，无论是绝对值还是改善幅度，生产端都好于需求。因此，供过于求也是导致价格出现波动的原因，下游需求仍然需要支撑。 当下，产成品库存从读数变化来看，从2023年12月的去库阶段改为了补库，我们之前也提示过，由于信息资料、物流运输的加快，当下的企业行为变化较之前会更为敏感，除了大周期之外，还存在月度的小周期。 随着2023年二季度原材料库存、产成品库存下行，处在去库阶段，三季度库存上行进入补库，四季度再次回落，企业的月度行为变化基本在一个季度左右。也正如我们前期提到的，2024年一季度企业或许会重新回到补库阶段。 特别国债支撑建筑业施工 建筑业PMI较前值有所回落，据国家统计局“受冬季低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业进入施工淡季”。但是，在春节之后开工恢复，叠加天气回暖，基建开工或许会继续保持高位。 无论是前期下发的特别国债，还是三大工程都会支撑建筑业PMI，截止到2023年底，1万亿元增发国债已大部分落实到具体项目。另外，近日，金融监管总局连同住建部推动地方房地产融资协调机制落地，并且首批房地产白名单贷款在南宁落地，已经对地产项目形成了支撑。 服务业景气指数较前期改善，随着春节假日临近，无论是线下消费、出行意愿都有所加强，叠加春运开启，都拉动服务业PMI回暖。 债市需要关注资金面和基本面 由于前期资金面紧张，再叠加债市对当前经济的定价已经比较充分，收益率曲线已经比较平坦，期限利差逐步收窄。在当下期限利差压缩空间已经不大的情况下，做陡曲线或许是占优策略。 后续，需要关注资金面和基本面的变化情况。基本面上，首先是需要关注全球制造业周期能否持续回升，还有制造业周期对出口的影响。另外，在宽财政支持下的三大工程、基建，可能也会影响企业月度行为的变化，从去库向补库转变。 资金方面，需要关注春节前后，央行对流动性呵护的力度。还有一季度之后，宽财政下，是否会导致资金收紧。如果资金缓和，那么短端可能会下行，但如果一季度资金开始收紧，那么整体收益率或许将上行，长端上行幅度可能会更大。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 【金融工程】港股通量化30组合月报：港股市场继续下行，1月组合超额1.5%——金融工程定期-20240201 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003港股市场1月概览：港股市场持续下行，交易活跃度有所回落 1月港股市场继续下行。恒生指数与恒生科技指数的收益率分别为-9.16%和-20.15%。恒生科技单月跌幅超过 2023年全年涨跌幅。 港股市场成交活跃度回落。1月港股通日均成交额601.8亿港元，较12月日均成交额606.4亿港元下降了0.8%， 港股日均成交额702.5亿港元，较12月日均成交额716.9亿港元下降了2.0%。港股通成分股资金流分析：1月南下资金净流入227亿港元 1月南下资金持续大额净流入，月净流入额约227亿港元。累计净流入达29126亿港元。 南下资金：净流入占比较高的行业为环保、钢铁、农林牧渔、石油石化、通信，净流出占比较高的行业为电子、家用电器、汽车、煤炭。 银行系：净流入占比较高的行业为电子、家用电器、有色金属、传媒、综合，净流出占比较高的行业为通信、钢铁、石油石化、环保、建筑材料。 券商系：净流入占比较高的行业为传媒、钢铁、社会服务、通信、商贸零售，净流出占比较高的行业为农林牧渔、有色金属、国防军工、美容护理、电子。 银行系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率-28.5%，券商系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为-32.5%，南下资金净流入占比居前的十只个股平均收益率-20.4%。 港股通量化30组合的1月绩效：组合超额收益1.5% 在前期报告《港股优选：技术面、资金面、基本面》中，我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子，从结果上看在港股通成分中分组表现优异。为了跟踪多头组合的月度表现，我们在每月底对分数最高的前30只个 股按照等权的方式构建港股通量化30组合。 2024年1月，港股通量化30组合的收益率为-13.2%，恒生指数的收益率为-9.2%，恒生科技指数的收益率为 -20.2%，组合超额收益率1.5%。 从全区间来看（2015.1~2024.1），港股通量化30组合的年化收益率5.4%（基准为-2.2%），收益波动比0.25（基准为-0.09）。 港股通量化30组合的2月持仓：整体持仓较为均衡 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 【金融工程】券商金股解析月报（2024年2月）——金融工程定期-20240201 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 2月份券商金股特征解析 2月份中国海油、中国太保、伊利股份、中国联通、华电国际、海信视像、隧道股份等金股推荐次数靠前。2 月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场41家券商发布的金股，去重后金股数量合计为258只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，2月份推荐次数靠前的金股为：中国海油（7次）、中国太保（7次）、伊利股份（5次）、中国联通（5次）、兖矿能源（5次）等；在新进金股中，2月份推荐次数靠前的金股为：华电国际（3次）、海信视像（3次）、