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2023Q4业绩点评:利润释放超预期,电商+广告业务高增长

2024-03-21易永坚、柴梦婷民生证券华***
2023Q4业绩点评:利润释放超预期,电商+广告业务高增长

事项:2024年3月20日,快手发布23Q4及2023全年业绩,23Q4总收入326亿元,yoy+15.1%;净利润36亿元,同比扭亏为盈;经调整净利润44亿元,同比扭亏为盈。 用户生态持续繁荣,MAU破7亿。从用户侧来看,Q4 DAU3.825亿,yoy+4.5%,qoq-1.1%, 主要系正常季节性因素导致;MAU 7.004亿 ,yoy+9.4%,qoq+2.3%;DAU日均时长保持在124.5分钟,通过算法持续优化,包括以短剧为代表的多样化优质内容供给,保持了高用户粘性。在用户持续增长的同时,单位新增获客成本同比进一步优化,持续提升ROI。 23Q4收入符合预期,线上营销+电商业务高增长驱动。23Q4,1)线上营销服务收入182亿元,yoy+20.6%,得益于公司精细化运营、智能营销投放产品升级和算法持续优化。其中,内循环广告是主要增长驱动,外循环效果类广告收入同比增长率较23Q3提升,传媒、教育培训和游戏行业持续增长。2)Q4为传统电商旺季,电商收入强劲增长,yoy+40%以上,GMV达到4039亿,yoy+29.3%。电商收入增速高于GMV增速主要得益于达人分销抽佣带来增量收入拉动。3)直播收入100亿元,yoy+0.1%,直播业务预计将进入稳态发展。 23Q4利润超预期,毛利率提升+费用改善双轮驱动。23Q4,公司实现毛利率53.1%,yoy+7.6pct,qoq+1.4pct,主要得益于1)盈利能力较强的线上营销+电商业务收入占比提升;2)技术持续优化提高了带宽和服务器的使用效率。 费用端,销售费用率31.3%,yoy-3.1pct,qoq-0.7pct,销售费用绝对值环比微升,主要系Q4为大促营销旺季。管理费用率2.3%,yoy-1.3pct,qoq-0.9pct; 研发费用率10.1%,yoy-2.1pct,qoq-0.5pct。在毛利率提升+费用率改善的双轮驱动下,公司净利润36亿元,净利率11.1%;经调整净利润44亿元,经调整净利率13.4%,利润端超预期释放。 海外收入高增长,亏损持续收窄。分部来看,23Q4,国内收入317亿元,yoy+13.2%; 海外收入8.5亿元 ,yoy+197.5%,其中海外线上营销收入yoy+300%以上。国内营业利润43亿元,yoy+13.2%;海外营业亏损5.5亿元,22Q4为营业亏损15亿元,亏损同比大幅收窄,主要得益于海外收入快速增长叠加更有效地控制营销开支。23Q4,公司持续聚焦核心市场,巴西、印尼等重点区域DAU和用户时长同比稳步提升,持续推进本地化原创内容生态。 投资建议:公司商业化进程持续推进,利润释放持续超预期。我们预计2024/2025/2026年公司Non-IFRS净利润分别为165亿元/230亿元/288亿元;归母净利润分别为127亿元/190亿元/247亿元,基于2024年3月21日股价,对应PE分别为16X/11X/8X。维持“推荐”评级。 风险提示:阶段性广告投放意愿下降;政策监管趋严;行业竞争加剧。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E流动资产合计60,361 73,830 94,456122,247现金及现金等价物12,905 21,326 36,511 59,056应收账款及票据6,457 7,072 7,815 8,519存货0 0 0 0其他40,999 45,433 50,130 54,671非流动资产合计45,935 47,823 49,717 51,617固定资产12,329 12,303 12,278 12,256商誉及无形资产11,472 11,386 11,304 11,226其他22,134 24,134 26,134 28,134资产合计106,296121,653 144,172 173,863流动负债合计48,778 51,347 54,800 59,729短期借贷0 0 0 0应付账款及票据23,601 25,207 26,252 27,518其他25,177 26,139 28,548 32,212非流动负债合计8,444 8,444 8,444 8,444长期借贷0 0 0 0其他8,444 8,444 8,444 8,444负债合计57,222 59,791 63,244 68,173普通股股本0 0 0 0储备49,063 61,851 80,917 105,679归属母公司股东权益49,063 61,851 80,917105,679少数股东权益11 11 11 11股东权益合计49,074 61,862 80,928105,690负债和股东权益合计106,296121,653 144,172 173,863 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E经营活动现金流20,781 15,964 23,439 30,821净利润6,396 12,709 18,987 24,683少数股东权益3 0 0 0折旧摊销0 1,612 1,606 1,600营运资金变动及其他14,382 1,643 2,846 4,538投资活动现金流-19,865-7,023-7,733-7,754资本支出0-1,500-1,500-1,500其他投资-19,865-5,523-6,233-6,254筹资活动现金流-1,364-600-600-600借款增加0 0 0 0普通股增加0 0 0 0已付股利0 0 0 0其他-1,364-600-600-600现金净增加额-369 8,421 15,185 22,545