2023Q2业绩点评：广告业务表现亮眼，驱动利润增长超预期

营收保持两位数增长，利润超出预期：2023Q2公司营业收入为1492.08亿元（+11.3%yoy)，低于彭博一致预期的1519.5亿元；Non-IFRS归母净利润375.48亿元（+33.4%yoy），高于彭博一致预期的362.6亿元。 国内游戏增长暂时放缓，国际游戏已呈复苏趋势：2023Q2网络游戏收入为445.0亿元，同比上升4.7%。其中本土市场游戏实现收入318亿元，与去年同比持平，国际市场游戏收入同比增长18.7%至127亿元。 预计2023年下半年新游发布将保持稳定，Q3开始发布商业性内容的节奏加快，游戏业务有望回暖。 广告收入明显超预期，视频号贡献收入的12%：2023Q2广告营收250.03亿元（+34.2%yoy），彭博一致预期为229.7亿元，明显高于预期。快速增长得益于广告机器学习系统的升级以及视频号的商业化。受益于618购物节，除汽车行业外，所有重点广告主行业的广告支出都实现了同比双位数增长。广告主对视频号广告的需求较为强烈，本季度视频号广告收入超过30亿元，贡献整体广告收入的12%左右。 金融科技业务实现双位数增长，MaaS成为新增长点：2023Q2金融科技及企业服务收入486.35亿元（+15.2%yoy），金融科技业务收入实现双位数同比增长，企业服务业务收入实现低双位数同比增长，MaaS（腾讯云模型即服务）为公司带来新的增长点。 广告业务拉动整体毛利率提升，总费用率同比下降：2023Q2总体毛利率为47.48%（YoY+4.30pct），公司向更高毛利的业务结构转变，如高毛利的视频号和小游戏，本季度广告业务毛利率为48.94%（YoY+8.34pct）。 本季度销售费用率为5.6%，较去年同期保持相对稳定，管理费用率为17.0%，同比降低2.54pct。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩基本符合预期，我们维持此前对于2023-2025年经调整EPS（Non-IFRS）为15.4/18.8/22.0元的盈利预测，预计2023-2025年对应PE分别为20.2/16.5/14.1倍（港币/人民币=0.9337，2023年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。 1.营收保持两位数增长，利润超出预期 2Q23公司实现营业收入1492.08亿元（+11.3%yoy)，低于彭博一致预期的1519.5亿元；Non-IFRS归母净利润375.48亿元（+33.4%yoy），高于彭博一致预期的362.6亿元。 图1：公司营业总收入变化（亿元，下同） 图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元） 1.1.国内游戏增长暂时放缓，国际游戏已呈复苏趋势 2023Q2网络游戏445.0亿元，同比上升4.7%，彭博一致预期为463.5亿元。 本土市场游戏：实现收入318亿元，与去年同比持平，彭博一致预期为335.1亿元，其中《暗区突围》及《金铲铲之战》收入稳定增加。游戏收入环比下降9%，主要由春节后游戏收入季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少导致。 国际市场游戏：收入同比增长18.7%至127亿元，彭博一致预期为132.6亿元。 《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：妮姬》贡献主要增量。游戏收入环比下降4%，主要由于《胜利女神：妮姬》收入下降。预计2023年下半年新游发布将保持稳定，Q3开始发布商业性内容的节奏加快，游戏业务有望回暖。 图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元） 1.2.社交网络相关服务会员数均环比增长 2023Q2社交网络收入297亿（+1.8%yoy），彭博一致预期为307.3亿元，得益于小游戏及音乐付费会员服务收入增长，部分被音乐直播及游戏直播服务收入下降所抵消。 收费增值服务订购账户数同比上升2.68%至2.41亿；视频服务会员数同比降低5.74%至1.15亿，环比增长2%得益于原创动画系列和电视剧内容；音乐方面，TME为用户提供了更丰富的会员特权和内容，音乐付费会员数在2023年6月达到1亿。 图4：公司社交网络收入变化（亿元） 1.3.广告收入明显超预期，视频号贡献收入的12% 2023Q2广告营收250.03亿元（+34.2%yoy），彭博一致预期为229.7亿元，明显高于预期。快速增长得益于广告机器学习系统的升级以及视频号的商业化。受益于618购物节，除汽车行业外，所有重点广告主行业的广告支出都实现了同比双位数增长。本季度视频号用户使用时长同比几乎翻倍，广告主对视频号广告的需求较为强烈，视频号广告收入超过30亿元，贡献整体广告收入的12%左右。 图5：公司广告收入变化（亿元） 1.4.金融科技业务实现双位数增长，MaaS成为新增长点 2023Q2金融科技及企业服务收入486.35亿元（+15.2%yoy），彭博一致预期为506.4亿元。金融科技业务方面，收入实现双位数同比增长，商业支付收入随着消费支出的提升而增长，同时理财业务的用户规模与客户资产保有量扩大。企业服务业务方面，收入有所改善，实现低双位数同比增长，MaaS（腾讯云模型即服务）为公司带来新的增长点。 图6：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元） 2.2023Q2运营数据 微信（包括海外版WeChat）合并MAU进一步增长，达13.27亿（+2.15%yoy），彭博一致预期为13.25亿，超预期；QQ移动终端MAU 5.71亿（+0.40%yoy），彭博一致预期为5.89亿，在一季度冲高后自然回落。收费增值服务注册账户数为2.41亿（+2.68%yoy），彭博一致预期为2.33亿，超预期。 图7：用户数据（单位：百万） 3.广告业务拉动整体毛利率提升 2Q23总体毛利率为47.48%（YoY+4.30pct），公司向更高毛利的业务结构转变，如高毛利的视频号和小游戏，本季度广告业务毛利率为48.94%（YoY+8.34pct）。增值服务毛利率为53.96%（YoY+3.32pct），反映频宽与服务器成本减少。金融科技及企业服务毛利率38.38%（YoY+5.03pct），反映与企业服务业务相关的频宽与服务器成本等运营成本优化，部分被商业支付活动的增加导致交易成本上升所抵销。 图8：公司整体及分业务毛利率（%） 4.销售费用率保持相对稳定，管理费用降幅显著 2Q23，公司销售费用为83.10亿，同比增加4.8%，反映与数字内容服务、游戏及电竞赛事有关的推广及广告活动增加。销售费用率为5.6%，同比降低0.35pct，较去年同期保持相对稳定。本季度管理费用为254.19亿，同比下降3.1%，管理费用率为17.0%，同比降低2.54pct，主要由于雇员成本（包括股分酬金开支）减少。 图9：公司销售费用率及管理费用率（%） 5.盈利预测与评级 由于公司业绩基本符合预期，我们维持此前对于2023-2025年经调整EPS（Non-IFRS）为15.4/18.8/22.0元的盈利预测，预计2023-2025年对应PE分别为20.2/16.5/14.1倍（港币/人民币=0.9337，2023年8月18日）。公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司“买入”评级。 6.风险提示 政策监管风险；运营数据低于预期；变现节奏低于预期。