料电商、广告业务增长强劲，利润释放节奏良好

事项： 快手（01024.HK）即将发布2023年二季度业绩公告。 国信互联网观点： 总览：预计23Q2收入同比增长26%，经调整净利润14.4亿。预计23Q2实现总营收273亿元，同比+26%，环比+8%。其中，广告、电商等业务增长强劲。预计毛利润128亿元，毛利率47%，同比+2pct,环比+1pct，毛利率提升主要系高毛利的广告等业务发展较好。公司销售费用控制得当，我们预计23Q2销售费用为87亿元，同比-0.7%，环比基本持平。销售费率32%，同比-9pct，环比-3pct。预计公司在二季度持续盈利，预计23Q2经调整净利润14.4亿元，经调整利润率5.3%，同比增加11pct，环比增加5pct。区分国内外，预计23Q2国内实现营业利润20亿元，海外在开源节流、降本增效以及聚焦市场的打法下，预计经营亏损7.7亿元。 流量侧：公司流量侧稳步增长，预计23Q2总流量同比+2%。预计23Q2快手DAU可达3.7亿，同比+7%。单用户日均时长预计为118分钟，同比-6%，环比-7%，时长回落主要系疫情解封后用户回归线下活动。 商业化：1）广告：内循环广告强劲，外循环广告收入回归正增长。预计23Q2广告营收141亿元，同比+28%。 公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲。外循环效果广告中占比较大的有游戏、网服、电商等线上广告类型，当前已逐步恢复。2）其他：达人分销抽佣继续贡献收入。预计23Q2公司电商GMV为2581亿元，同比+35%。预计电商货币化率为1.28%，同比+0.17pct，货币化率提升主要系达人分销抽佣继续贡献增量。预计在货币化率提升推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收33亿元，同比+56%。3）直播：预计23Q2直播业务实现营收99亿元，同比+16%，较我们此前预期有略微下调，主要系6月公司对快手直播生态进行整治。我们预计随着头部供给引入的红利消退，下半年快手直播收入回归高个位数增长。 投资建议：公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快。公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。公司利润释放节奏加快。季度数据来看，22Q2/22Q3/22Q4/23Q1公司经调整利润-13.1/-6.7/-0.5/0.4亿元，公司自22Q2以来国内经营利润转正，自23Q1以来整体利润转正，我们预计23Q2公司经调整净利润14.4亿，经调整利润率在5%，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。维持公司收入预测，预计23-25年收入1140/1275/1398亿元。考虑费用、成本控制得当，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润分别为50/143/212亿元（原预期40/141/206亿元），国内经营利润为80/167/249亿元（原预期73/164/240亿元）。维持目标价至60-90港币，继续维持“买入”评级。 评论： 整体：预计23Q2收入同比增长26%，经调整净利润14.4亿 预计23Q2实现总营收273亿元，同比+26%，环比+8%。其中，广告、电商等业务增长强劲。预计毛利润128亿元，毛利率47%，同比+2pct,环比+1pct，毛利率提升主要系高毛利的广告等业务发展较好。公司销售费用控制得当，我们预计23Q2销售费用为87亿元，同比-0.7%，环比基本持平。销售费率32%，同比-9pct，环比-3pct。预计公司在二季度持续盈利，预计23Q2经调整净利润14.4亿元，经调整利润率5.3%，同比增加11pct，环比增加5pct。区分国内外，预计23Q2国内实现营业利润20亿元，海外在开源节流、降本增效以及聚焦市场的打法下，预计经营亏损7.7亿元。 图1：快手营业收入及增速（亿元、%） 图2：快手毛利润及毛利率（亿元、%） 图3：快手各项费用率（%） 图4：快手经调整净利润及利润率（亿元、%） 流量侧：预计DAU达3.7亿，用户日均时长回落 公司流量侧稳步增长，预计23Q2总流量同比+2%。预计23Q2快手DAU可达3.7亿，同比+7%。单用户日均时长预计为118分钟，同比-6%，环比-7%，时长回落主要系疫情解封后用户回归线下活动。 图5：快手DAU及增速 图6：快手人均日时长及增速 商业化：电商、广告业务增长强劲 内循环广告强劲，外循环广告收入回归正增长，预计23Q2公司广告业务收入同比增长28%。预计23Q2广告营收141亿元，同比+28%，环比+8%。公司内循环广告随着电商业务发展增长较为强劲，成为当前快手广告快速增长的主要驱动。公司外循环广告恢复正增长，外循环效果广告中占比较大的有游戏、网服、电商等线上广告类型，当前已逐步恢复。除此以外，得益于电商品牌化发展，快手品牌广告增长势头良好。 达人分销抽佣继续贡献收入，预计23Q2GMV同比+35%，其他收入同比+56%。预计23Q2公司电商GMV为2581亿元，同比+35%。预计电商货币化率为1.28%，同比+0.17pct，货币化率提升主要系达人分销抽佣继续贡献增量。预计在货币化率提升推动下，公司其他收入（主要为直播电商）实现营收33亿元，同比+56%，环比+17%。 预计23Q2直播业务实现营收99亿元，同比+16%，环比+7%。增长较我们此前预期有略微下调，主要系6月公司对快手直播生态进行整治。快手直播收入当前增长较为强劲主要系头部主播以及公会持续引入。我们预计随着头部供给引入的红利消退，下半年快手直播回归高个位数增长。 图7：快手广告收入及增速 图8：快手其他收入及增速 图9：快手电商GMV及增速 图10：快手直播收入及增速 投资建议：公司释放利润节奏加快，继续维持“买入”评级 公司当前收入侧增长较为强劲，利润侧释放节奏加快：23Q2公司电商、广告业务增长强劲。公司释放经营杠杆，收入持续增长同时，坚持精细化运营，销售费用、海外亏损等方面控制得当。公司利润释放节奏加快。季度数据来看，22Q2/22Q3/22Q4/23Q1公司经调整利润-13.1/-6.7/-0.5/0.4亿元，公司自22Q2以来国内经营利润转正，自23Q1以来整体利润转正，我们预计23Q2公司经调整净利润14.4亿，经调整利润率在5%，预计随着后续季度业绩释放，市场将继续确认快手作为短视频平台的商业化变现能力。 维持公司收入预测，预计23-25年收入1142/1277/1400亿元。考虑费用、成本控制得当，上调利润预期，预计23-25年调整后净利润分别为50/143/212亿元（原预期40/141/206亿元），国内经营利润为80/167/249亿元（原预期73/164/240亿元）。维持目标价至60-90港币，继续维持“买入”评级。 风险提示 政策及监管风险，疫情恶化的风险，短视频竞争格局恶化的风险，销售费率提升的风险，不同业务在商业发展中博弈的风险，估值的风险，老股东减持风险。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）