高收益债策略周报2024年第9期：1-2月新房销售低迷、杭州放开二手房限购高收益债净价指数止涨转跌

策略双周报 2024年3月4日-3月17日 总第165期 2024年第9期 高收益债研究 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年回顾及下阶段展望】化债背景下城投走强，短久期骑乘策略占优，2024-1-24 【2024年2月高收益债策略月报】两会定调加快构建房地产发展新模式，信心疲弱高收益房地产指数延续下行，2024-3-15 【高收益债策略周报2024年第8期】两会提标本兼治防范化解房地产风险，高收益债净价指数延续上涨，2024-3-6 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 1-2月新房销售低迷、杭州放开二手房限购 高收益债净价指数止涨转跌 ——高收益债策略周报2024年第9期 本期要点 市场概况：资金面边际紧张，债券市场收益率先下后上 3月4日至3月17日，央行净回笼资金11390亿元，市场资金面边际紧张，资金价格全面上行。在持续的上涨行情后债市止盈情绪升温，债券市场整体呈现调整格局，利率债和信用债收益率先下后上，信用利差涨跌互现。 热点关注：1-2月新房销售低迷，杭州放开二手房限购 根据统计局数据，1-2月，新建商品房销售面积、销售额同比分别下降20.5%、29.3%，较2023年各月降幅明显扩大，一方面是受上年同期购房需求集中释放导致的高基数影响，另一方面是居民购房预期尚未完全修复，且更偏好于二手房交易。需求端政策继续优化调整，3月14日，杭州市全面放开二手房限购，通过优化二手房交易政策引导改善性需求释放，在“卖一买一、卖旧买新”的置换链条中实现以房换房，有望促进新房销售改善。另一方面，房地产融资协调机制加速推进，截至2月底，商业银行已审批贷款超过2000亿元，多个项目获得新增资金，有助于提振市场信心，稳定居民预期。近期，高收益地产债成交集中在三家未出险房企，融资利好陆续释放推动市场信心回暖，债券价格有所上涨，目前大部分地产债收益率较高，从基本面指标来看，房企经营现金流改善预期仍然偏弱，需重点关注债务到期压力较大房企的债务接续情况，阶段性参与头部房企超跌价值投资机会。 指数表现：净价指数止涨转跌，房地产行业跌幅较高 3月4日至3月17日，CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌，跌幅为 0.113%。主体方面，指数走势分化，民企继续走跌；区域方面，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、贵州涨幅居前；行业方面，产业债重点行业净价指数涨跌互现，建筑、有色金属行业涨幅居前，房地产行业表现不佳。 市场运行：新发2只高收益民企产业债，未出险房企债券博弈升温 发行情况：3月4日至3月17日，已出结果的高收益债券共计2只， 发行总额10亿元，加权发行利率为6.41%，加权信用利差为468BP；均为民企高收益债，涉及轻工制造、化工行业。 成交情况：3月4日至3月17日，高收益债成交473.89亿元，涉及 349个主体，占二级市场狭义信用债成交总额的1.06%，较前值减少1.22个百分点；投资型高收益债中城投主体仍为热点板块，山东、贵州、四川区域成交较多，投机型高收益债中未出险地产债交易活跃，万科先跌后涨，金地、龙湖上涨；估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为26.21%，较前值增加2.46个百分点。 债市风险提示 “19三盛02”未按时兑付本息；“20荣盛地产MTN002”展期后利息兑付违约；“20中南02”“21中南01”本息兑付展期。 存在兑付风险的主体及债项：远洋控股集团(中国)有限公司“19远洋01”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 3月4日至3月17日，央行在公开市场开展890亿元逆回购、3870亿元中期借 贷便利和800亿元国库现金定存，同期有12140亿元逆回购和4810亿元中期借贷便利到期，最终央行净回笼资金11390亿元。央行持续回笼资金，市场资金面边际紧张， 资金价格全面上行。在持续的上涨行情后债市止盈情绪升温，债券市场整体呈现调整格局，利率债和信用债收益率先下后上，信用利差涨跌互现。高收益债1一级市场新发 2只，二级市场成交以城投和未出险房企为主，城投2债重点区域净价指数多数上涨， 广西、贵州涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，建筑、有色金属行业涨幅居前，房地产行业表现不佳。 热点关注：1-2月新房销售低迷，杭州放开二手房限购 根据统计局数据，从销售端来看，1-2月，新建商品房销售面积1.14亿平方米，同比下降20.5%，其中住宅销售面积下降24.8%；新建商品房销售额1.06万亿元，同比下降29.3%，其中住宅销售额下降32.7%。商品房销售降幅较2023年各月数值明显扩大，一方面是受上年同期购房需求集中释放导致的高基数影响，另一方面是居民购房预期尚未完全修复，且更偏好于二手房交易，根据中指数据，1-2月重点25城二手住宅成交面积同比仅下降13.1%。从供给端来看，1—2月，全国房地产开发投资1.18万亿元，同比下降9.0%，降幅较2023年全年收窄0.6个百分点；其中房地产开发企业房屋施工面积、新开工面积、竣工面积同比分别下降11.0%、29.7%、20.2%，企业开工意愿未有明显好转。房企现金流仍存在一定压力，1—2月房地产开发企业到位资金同比下降24.1%，其中，国内贷款、自筹资金同比分别下降10.3%、15.2%，销售渠道不畅导致定金及预收款、个人按揭贷款大幅下降，同比降幅分别为34.8%、36.6%。房价下行压力仍然较大，2月70大中城市新房房价环比下降0.36%，环比下跌城市数量较1月增加3个至59个；二手房房价环比下跌0.62%，下跌城市数量持平（68个）。 需求端政策继续优化调整，3月14日，杭州市发布《关于进一步优化房地产市场调控措施的通知》，全面放开二手房限购，个人出售住房的增值税征免年限统一调整为2年。通过优化二手房交易政策引导改善性需求释放，在“卖一买一、卖旧买新”的置换链条中实现以房换房，有望促进新房销售改善。另一方面，房地产融资协调机制加速推进，全国31个省有312个地级以上城市建立了协调机制，上报项目中有82.8% 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 中国:商品房销售面积:累计值（万平方米） 中国:商品房销售额:累计值（亿元） 中国:商品房销售面积:累计同比（%）-右 20000150 10000 50 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国:商品房销售额:累计同比（%）-右 150 15000 100 100 50 5000 0 0 0 -50 -50 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：2011年以来1-2月商品房销售额表现 图1：2011年以来1-2月商品房销售面积表现 来自于民营企业和混合所有制企业，截至2月底，商业银行已审批贷款超过2000亿元，多个项目获得新增资金，有助于提振市场信心，稳定居民预期。在房地产行业新发展模式下，随着地产调控自主权下放到各城市，政策“工具箱”有望进一步创新和丰富，调控政策仍有优化空间，以平稳推进房地产业转型和高质量发展，在发展中妥善化解行业风险。近期，高收益地产债成交集中在三家未出险房企，融资利好陆续释放推动市场信心回暖，债券价格有所上涨，目前大部分地产债收益率较高，从基本面指标来看，房企经营现金流改善预期仍然偏弱，需重点关注债务到期压力较大房企的债务接续情况，阶段性参与头部房企超跌价值投资机会。 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 指数表现：净价指数止涨转跌，房地产行业跌幅较高 图3：CCXI高收益债券财富指数图4：CCXI高收益债券净价指数走势 3月4日至3月17日，从财富指数看，CCXI高收益债券财富指数3波动上涨，2024年3月15日指数为161.02，较3月1日上涨0.266%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.206%。从净价指数看，CCXI高收益债券被动型净价指数止涨转跌，3月15日指数点位为101.77，跌幅为0.113%。 3中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 110 CCXI高收益债券净价指数 CCXI高收益债券被动型净价指数 105 100 95 90 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2022-10 2023-03 2023-08 2024-01 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 2023-01 2023-06 2023-11 主体视角：指数走势分化，民企表现持续不佳 表1：CCXI高收益债净价指数分主体性质涨跌情况 2024-3-15点位 3.04-3.15涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 非城投国企 100.46 0.08% 1.34% 0.46% 城投 108.04 0.06% 1.22% 8.04% 非国有企业 65.14 -1.73% -3.73% -34.86% 数据来源：大智慧，中诚信国际 区域视角：多数区域有所上行，西部地区持续领涨 表2：高收益城投债重点区域CCXI净价指数涨跌情况 2024-3-15点位 3.04-3.15涨跌 2024年以来涨跌 2018年以来涨跌 贵州 106.30 0.57% 2.72% 9.19% 广西 107.02 0.17% 2.96% 10.19% 云南 103.42 0.17% 1.70% 5.18% 山东 106.64 0.13% 1.52% 8.26% 重庆 107.58 0.06% 1.13% 8.80% 四川 106.18 0.03% 1.29% 7.55% 湖南 107.74 0.00% 0.79% 8.59% 天津 106.05 0.00% 0.69% 6.78% 江苏 105.73 -0.07% 0.35% 6.11% 浙江 102.33 -0.18% -0.07% 2.26% 数据来源：大智慧，中诚信国际 行业视角：